海伦司-港股公司研究报告-酒馆市场广阔龙头扬帆起航-230403（24页）.pdf

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1、 1 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。酒馆市场广阔酒馆市场广阔，龙头扬帆起航，龙头扬帆起航 海伦司（海伦司（9869.HK9869.HK）是中国最大的线下连锁酒馆品牌。公司主打高性价比策略，聚焦打造年轻）是中国最大的线下连锁酒馆品牌。公司主打高性价比策略，聚焦打造年轻人的线下社交平台。截至人的线下社交平台。截至 2323 年年 3 3 月，公司门店总数达到月，公司门店总数达到 749749 家。公司家。公司 2 20/21/220/21/22 年收入分别年收入分别为为 8.2/18.4/15

2、.68.2/18.4/15.6 亿元人民币，净利润分别为亿元人民币，净利润分别为 0 0.7/.7/-2.3/2.3/-16.016.0 亿亿。受到疫情的影响，公司过。受到疫情的影响，公司过去两年均为亏损状态，但公司未来仍将保持稳健的开店步伐，疫情后消费已经看到明显修复去两年均为亏损状态，但公司未来仍将保持稳健的开店步伐，疫情后消费已经看到明显修复。公司精准定位“年轻人的聚会空间”，门店标准化运营以实现大规模复制，并且门店还在不公司精准定位“年轻人的聚会空间”，门店标准化运营以实现大规模复制，并且门店还在不断迭代，单店盈利能力强。断迭代，单店盈利能力强。我们认为公司正处于高景气成长阶段，我们认

3、为公司正处于高景气成长阶段，2323 年业绩将获得快速恢复，年业绩将获得快速恢复，远期来看成长空间大。我们预期远期来看成长空间大。我们预期 2 23/24/253/24/25 年公司净利润达到年公司净利润达到 3 3.7/5.4/7.6.7/5.4/7.6 亿，对应亿，对应 E EPSPS 为为0 0.34/0.49/0.69.34/0.49/0.69 港元。首次覆盖给予港元。首次覆盖给予“买入买入”评级。我们综合考虑可比公司评级。我们综合考虑可比公司和和 D DCFCF 的估值，的估值，给予给予目标价目标价至至 15.215.2 港元港元，较最新收盘价有，较最新收盘价有 1515%的上升空间

4、的上升空间。报告摘要报告摘要 海伦司业绩近几年实现了跨越式的发展海伦司业绩近几年实现了跨越式的发展，2 22 2 年受到疫情影响，但年受到疫情影响，但 2323 年已经明显恢复年已经明显恢复。公司收入从 18 年的 1.15 亿增长至 21 年的 18.4 亿，年化复合增长 100%，门店数量由 18 年的 162家 增长至 21 年的 782 家，年化复合增长 48%。20/21/22 收入为 8.2/18.4/15.6 亿元，同比增长 45%/124%/-15%。22 年受到疫情影响，公司关闭了 194 家门店，使得 2022 年收入下滑15%，净利润亏损 16 亿，其中 8.5 亿为关店

5、相关亏损，5 亿为一次性的股权激励费用。根据公司披露的最新经营数据，23 年一季度海伦司门店日销已经基本恢复至 22 年同期并且超过 19年同期水平，整体日销 1-1.2 万。公司资金充裕，资产稳健。公司精准定位“公司精准定位“年轻人聚会的空间年轻人聚会的空间”。”。1 1）品牌调性接近年轻人群的喜好，品牌调性接近年轻人群的喜好，logo 采用简洁的卡通形象和鲜明的颜色，门店氛围感打造方面采用较多颜色艳丽、异域风情的雕塑和装饰，富有视觉冲击力。2 2）主打高性价比策略，主打高性价比策略，单瓶啤酒不超过 10 元，适应年轻人的消费力，同时平衡定价和盈利能力，提供自有品牌的产品。3 3）迎合“安全

6、感”）迎合“安全感”+“新鲜感”需求“新鲜感”需求，点单小程序中设置了“紧急求助”功能，方便女生遇到难题时寻求帮助，店员不会过度营销，给顾客提供不受打扰、且安全熟悉的环境。同时根据市场喜好推出产品，例如奶啤、果酒等，音乐和音量都由总部控制，适时播放不同类型的歌曲。4 4）精简）精简 SKSKU U 易于大规模复制，易于大规模复制，常规菜单约 40 多款 SKU，主要是酒品，搭配一些快速出餐的小吃和饮料，店员服务较为简单，音乐环节由总部统一控制。整体流程标准化程度高。5 5）门店不断迭代，推出海伦司越，加盟模式加）门店不断迭代，推出海伦司越，加盟模式加速发展。速发展。海伦司越门店较经典海伦司面积