宋城演艺-公司研究报告-宋城演艺核心四问四答-230331（25页）.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0303 月月 3 31 1 日日 宋城演艺宋城演艺(300144.SZ)(300144.SZ)公司深度分析公司深度分析 宋城演艺核心四问宋城演艺核心四问四答四答 证券研究报告证券研究报告 景区景区 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 18.718.7 元元 股价股价 (2023(2023-0303-30)30)16.2316.23 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)42,436.48 流通市值流通市值(百万元百万元)37,129.16 总

2、股本总股本(百万股百万股)2,614.69 流通股本流通股本(百万股百万股)2,287.69 1212 个月价格区间个月价格区间 10.85/16.56 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 4.1 6.9 25.0 绝对收益绝对收益 3.4 11.2 20.0 王朔王朔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 万雨萌万雨萌 联系人联系人 相关报告相关报告 短期疫情扰动承压，蛰伏修炼内功 2022-08-28 疫情期间公司在做什么？疫情期间公司在做什么？1 1）存量项目升级开业）存量项目升级开业：

3、项目数量增加：公司二轮扩张项目中，桂林、张家界、西安、上海、佛山五个项目预计今年全部开业，贡献主要利润来源从 3 个成熟项目转向 3“成熟”+2“半成熟”+3“培育”+2“待开”项目；景区承载量2 倍准备：杭州 3、4 号剧院 2019 年底建成，其他项目也已配备 2号剧院，景区承载量得以提升，旺季营收有望得以提升；剧目升级+新媒体营销：公司积极根据市场反馈调整演出剧院，园区内动线以迎合观众喜好，差异化竞争。同时通过小红书、抖音等渠道加大营销推广，散客占比有望提升。2 2）轻资产项目推进：）轻资产项目推进：轻资产项目推进签约，疫情以来，公司陆续签下延安、三峡 2 个轻资产项目。同时未来还将通过

4、委托管理的方式管理宋城集团旗下的珠海、泰国等地的项目。各地项目恢复情况如何？各地项目恢复情况如何？截止 2023/3/25,公司旗下 7 个项目均已开园，其中杭州、三亚、丽江、桂林、西安每日演出场次均已达到较好的表现。张家界、九寨千古情则需等待当地游客整体复苏进展。非成熟项目能成功吗？非成熟项目能成功吗？千古情系列作为具有较为完整的产业链系统的商业演出，在剧目打造、园区设计、消费者体验等方面在各地一众演艺项目中处于领先地位。同时通过疫情期间以及最近各园区的经营表现来看，非成熟项目中桂林、西安、九寨项目与成熟项目差异小。张家界项目虽与丽江、三亚项目表现具有一定差距，但由于当地游客恢复程度仍较低，

5、预计随着地区游客的回归，张家界千古情也能获得较好表现。非成熟项目达到成熟态后利润空间有多少？非成熟项目达到成熟态后利润空间有多少？参考丽江、三亚 2 处成熟市场项目情况，新开项目培育周期为 5 年左右，年收入可达 34亿元，净利率可达 55%60%。初步测算，杭州本部、三亚千古情、丽江千古情稳态业绩 8 亿元，以及估算轻资产项目稳态贡献业绩 1亿元，叠加另外 7 个项目 8.216.3 亿元（假设非成熟项目稳态业绩分别能做到三亚及丽江项目的 70%130%），总共公司演艺主业稳态净利润可达 17.225.3 亿元。投资建议：投资建议：随着公司项目所在地旅游业逐步恢复，各地千古情陆续开业，公司积

6、极通过线上线下渠道加大目的地推广，散客占比有望进一步提升，带动客单价有所上升。多项目开园+新项目培育+散客占比提升+内部成本优化有望推动公司收入、利润的快速修复与增长。预计 202324 年公司整体收入 22.2、29.6 亿元，归母净利润为9.5、14.0 亿元，对应当前市盈率 43X、29X。参考传统景区公司市盈率，考虑到公司项目具有较强的可复制性，给予 2024 年 35X，目-19%-9%1%11%21%2022-032022-072022-112023-03宋城演艺宋城演艺沪深沪深300300999565708 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度