中熔电气-公司深度研究报告：国产熔断器龙头新能源属性纯粹-230331（49页）.pdf

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1、创造财富 担当责任股票代码：601881.SH 06881.HK中国银河证券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO.,LTD.中熔电气中熔电气(301031.SZ)(301031.SZ)深度研究报告深度研究报告国产国产熔断器龙头，新能源属性纯粹熔断器龙头，新能源属性纯粹石金漫、杨策特别鸣谢 秦智坤中国银河证券研究院 汽车团队2023.03目录创 造 财 富/担 当 责 任一、一、深耕十五载，成就国产熔断器龙头深耕十五载，成就国产熔断器龙头三、三、核心客户群基础坚实，产能扩张释放业绩潜力核心客户群基础坚实，产能扩张释放业绩潜力二、熔断器是二、熔断器是保障电路安全的关键，

2、在新能源领域广泛应用保障电路安全的关键，在新能源领域广泛应用四、四、盈利能力稳步向好，产能稳步有序提升盈利能力稳步向好，产能稳步有序提升五、五、盈利预测与风险提示盈利预测与风险提示PWkYjWPWjXhUoNtQnPbR9RbRoMqQmOoNeRnNrNiNmMmO8OoMoNMYmRuMvPmMnM创 造 财 富/担 当 责 任3核心观点核心观点 国内电力熔断器领军者国内电力熔断器领军者，持续受益于新能源行业发展持续受益于新能源行业发展。公司在2007年成立起深耕电力熔断器研产，产品配套新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通和工业控制等多个领域，并建立了以特斯拉、比亚迪、宁德时代

3、、阳光电源、华为等国内头部企业为核心的客户群。受益于新能源市场的繁荣发展，公司业绩自2021年以来迎来爆发，2022年前三季度，公司实现营业收入4.84亿元，同比+82.18%，实现归母净利润9475.67万元，同比+68.91%。电力熔断器是电路保护关键零部件电力熔断器是电路保护关键零部件，在新能源领域应用广泛在新能源领域应用广泛。熔断器可提供最有效的大幅值短路电流保护，根据电力强弱和应用场景的不同，熔断器可分为电子熔断器和电力熔断器。电子熔断器一般适用于低电压、小功率以及电子控制等电路，电力熔断器一般适用高电压、大功率电路，适用于新能源汽车和风光发电及光伏领域。公司依靠先发优势与国内新能源

4、市场的快速发展成为自主电力熔断器龙头，在国内处于领先地位，有望深度受益于新能源发展。新能源业务未来市场空间广阔新能源业务未来市场空间广阔，公司核心客户群稳定公司核心客户群稳定，下游需求稳中有升下游需求稳中有升。新能源汽车与风光发电及储能市场仍处于快速发展阶段，未来市场空间广阔，预计2025年全球/中国新能源汽车用电力熔断器市场规模可达46.73亿元/25.90亿元，2021-2025年CAGR为42.19%/43.52%，新能源风光发电及储能用电力熔断器市场规模可达29.55亿元/11.36亿元，2021-2025年CAGR为28.41%/33.20%。公司较早打入新能源市场头部企业供应链，与

5、客户建立了稳定的合作关系，有望依靠核心客户群优势受益于市场集中度提升带来的业绩增长机会，实现产品销售规模与盈利能力的提升。投资建议：投资建议：公司是国产熔断器龙头，技术水平和核心指标在行业内处于领先水平，市占率遥遥领先。在国家“双碳”政策实施推进的过程中，新能源汽车、光伏、风电、储能等行业飞速发展为公司产品下游需求起到了强有力的支撑作用，公司深度绑定各细分行业龙头企业，产能扩张将进一步释放业绩弹性。结合公司基本面和业绩预告，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为7.06亿元、11.87亿元、17.52亿元，归母净利润分别为1.46亿元、2.46亿元、3.58亿元，EPS分别为2.20、

6、3.72、5.41元每股，对应PE分别为60.70、35.82、24.64倍，给予“推荐”评级。风险提示：1、新能源汽车销量不及预期的风险。2、公司产品下游的风电、光伏等行业客户需求不及预期的风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。财务指标财务指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入营业收入（百万元）（百万元）384.92 705.98 1187.23 1752.25 YOYYOY70.14 83.41 68.17 47.59 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）80.48 145.57 246.63 358.64 YOYYOY45.