【研报】电子行业大国雄芯.消费电子系列报告（一）：AirPods助力TWS智能耳机增长可期-20200721[28页].pdf

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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电子电子 行业研究/深度报告 主要观点： AirPods 引引领领 TWS 站上消费电子新风口站上消费电子新风口 新冠疫情新冠疫情仅在短期内影响仅在短期内影响 TWSTWS 销量销量。 我们预计， 疫情仅在短期内小幅影响 销量，从长远来看，需求端热情依旧高涨，AirPods Pro 年前发货时间长达 4周。 我们预测我们预测2 2020020- -20222022， 悲观， 悲观假设下假设下， TWSTWS出货量增速为出货量增速为55.04%55.04%、 42.86%42.86%、 28.33%28.33%；中性中性假设下假设下，TWSTWS 出

2、货量增速为出货量增速为 78.89%78.89%、58.89%58.89%、36.36%36.36%；乐观乐观 假设下，假设下，TWSTWS 出货量增速为出货量增速为 98.77%98.77%、68.10%68.10%、47.64%47.64%。 TWS 新市场初显，行业天花板高新市场初显，行业天花板高 根据 GFK 统计和预测，2019 年全球 TWS 市场规模为 75 亿美元，2020 年 全球 TWS 市场规模有望达到 110 亿美元。2 2019019 年年 TWSTWS 出货量达到出货量达到 1 1.2 .2 亿亿 副，预计副，预计 2 2020020 年可达年可达 2 2.3 .3

3、 亿副，同比增长率高达亿副，同比增长率高达 9 90 0%。TWS 的需求人群覆 盖 18-65 岁，需求基数大，渗透率有望大幅提升。 技术迭代与消费需求共振，产品性能无忧技术迭代与消费需求共振，产品性能无忧 降噪、传输延迟低、续航时间长为消费者的主流需求。降噪、传输延迟低、续航时间长为消费者的主流需求。降噪已成 TWS 标 配，采用 ANC 和通话降噪，用户体验佳。蓝牙协议更新至 5.2，5.1 已应用 至新产品。 “5”开头的蓝牙版本，拥有低延迟、高发射功率、带宽大等优 点， 满足 TWS 传输特点。 电源管理电源管理 ICIC 助力助力充电盒降功耗、充电盒降功耗、 提升提升安全防护安全防

4、护、 增加增加无线充电功能无线充电功能，扣式电池带来更大，扣式电池带来更大电池电池容量以及更小占位空间容量以及更小占位空间，续航 问题不再制约 TWS 出货量增长。 多种多种蓝牙主控方案为蓝牙主控方案为 TWS 市场增长保驾护航市场增长保驾护航 三大蓝牙主控方案剑指双耳传输，别出心裁。苹果 Snoop、络达 MC Sync 为主的监听式方案，恒玄 LBRT 为主的新转发类方案，高通 TWS+、华为 A1 为代表的双传类方案。 三大方案从芯片上保证双耳传输的差异降低至耳 朵接受范围，同时降低功耗。未来未来 TWSTWS 主控芯片方案将持续更新，看好以主控芯片方案将持续更新，看好以 5 5.1 .

5、1 版本版本蓝牙蓝牙协议协议为技术为技术基础的新芯片方案带来的真无线立体声降噪耳机。基础的新芯片方案带来的真无线立体声降噪耳机。 投资建议投资建议 TWSTWS 市场空间大、价值量市场空间大、价值量高高、毛利、毛利稳定稳定。AirPods 助力 TWS 销量高涨，耳 机的无线化、智能化浪潮来袭，我们预计未来 TWS 赛道依旧有较好成长 性。我们我们建议重点关注建议重点关注 A A 股股 TWS 组装龙头立讯精密立讯精密、声学整机龙头歌尔歌尔 股份股份、 传统音频大厂漫步者漫步者、 蓝牙SoC 音频芯片恒玄科技恒玄科技 （未上市）（未上市） 、 Norflash 龙头兆易创新兆易创新。建议关注建

6、议关注 TWS 电源管理 IC 圣邦股份圣邦股份、过流保护 IC 韦尔韦尔 股份股份、耳机电池亿纬锂能亿纬锂能、充电盒电池欣旺达欣旺达、FPC 鹏鼎控股鹏鼎控股。 风险提示风险提示 手机销量下滑超出预期；TWS 渗透率不及预期；TWS 行业竞争加剧。 盈利预测与评级：盈利预测与评级： AirPodsAirPods 助力助力 TWSTWS，智能耳机增长可期智能耳机增长可期 大国雄芯大国雄芯. .消费电子消费电子系列报告（系列报告（一一） 行业行业评级：评级：增增 持持 报告报告日期日期： 2020-07-21 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：分析师：尹沿技尹沿技

7、执业证书号：S0010520020001 联系人：郑磊联系人：郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱： 相关报告相关报告 1. 华安证券-电子行业大国雄芯.光学系 列报告（一） ：手机模组逆势增长景气 延续-200603 2. 华安证券-电子行业大国雄芯.半导体 系列报告（二） ：手机 CIS 逆势增长景 气延续-200514 3. 华安证券-大国雄芯.半导体行业系列 报告（一） ：科技创“芯” ，时代最强音 -200513 Table_ProfitDetail -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 1

8、9-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 电子(申万)沪深300 电子电子| |半导体半导体/ /行业深度行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 公公 司司 EPS（元）（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 歌尔股份 0.60 0.83 1.04 54.12 39.48 31.20 立讯精密 0.95 1.27 1.62 58.43 43.91 34.34 漫步者 0.55 0.83 1.11 36.62 24.33 18.21 兆易创新 2.28 2.99 3.93 105.28 80.

9、42 61.05 资料来源：wind 一致性预期，华安证券研究所 pOoRpPoRsNsQyQqPqMqPoN7N9R8OsQpPsQnNiNpPsNeRoMtR8OpPyRxNmNnMuOpPtQ 电子电子| |半导体半导体/ /行业深度行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 28 证券研究报告 正文正文目录目录 1 1 消费电子新风口，消费电子新风口，TWSTWS 销量高涨销量高涨 . 5 1.1 AIRPODS助力无线耳机，TWS 成新宠 . 5 1.2 竞争格局分散，逐渐向手机厂商集中 . 6 1.3 TWS 产品丰富，价格下沉迅速 . 7 1.4 TWS 耳机需求人群广泛，

10、智能手机为其最佳使用伙伴 . 9 2 2 数据模型揭秘数据模型揭秘 TWSTWS 增长空间增长空间 . 9 2.1 预测重要假设 . 9 2.2 模型预测出货量 . 10 2.3 敏感性分析 . 12 3 3 消费需求与技术迭代共振消费需求与技术迭代共振 . 12 3.1 消费需求驱动技术进步 . 12 3.2 技术迭代匹配消费者需求 . 13 3.2.1 降噪成 TWS 主流趋势 . 13 3.2.2 蓝牙底层协议再更新，芯片方案接近真无线 . 14 3.2.3 电源管理与电池容量保障续航 . 16 4 4 产业链及标的公司产业链及标的公司 . 18 4.1 拆机一览透视产业链 . 18 4

11、.2 歌尔股份 . 19 4.3 立讯精密 . 20 4.4 漫步者 . 22 4.5 恒玄科技 . 23 4.6 兆易创新 . 25 5 5 投资建议投资建议 . 27 风险提示：风险提示： . 27 电子电子| |半导体半导体/ /行业深度行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 28 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 TWSTWS 市场规模增长趋势明显市场规模增长趋势明显 . 5 图表图表 2 2 TWSTWS 耳机出货量预测（单位：万副）耳机出货量预测（单位：万副） . 5 图表图表 3 3 20192019 Q1Q1- -Q4Q4 TWSTWS 耳机出货量（单

12、位：百万副）耳机出货量（单位：百万副） . 6 图表图表 4 4 20192019 Q4Q4 TWSTWS 厂商市场份额厂商市场份额 . 6 图表图表 5 5 TWSTWS 不同价格区间内市场主流产品数量（单位：个）不同价格区间内市场主流产品数量（单位：个） . 7 图表图表 6 6 TWSTWS 产品一览图产品一览图 . 8 图表图表 7 7 不同人群不同人群 TWSTWS 购买意愿购买意愿 . 9 图表图表 8 8 无线耳机最佳使用伙伴无线耳机最佳使用伙伴 . 9 图表图表 9 9 20182018 Q1Q1- -20202020 Q1Q1 各季度前五手机厂商出货量及市场份额（单位：百万台

13、）各季度前五手机厂商出货量及市场份额（单位：百万台） . 10 图表图表 1010 中性预测下中性预测下 TWSTWS出货量及预测出货量及预测 . 11 图表图表 1111 TWSTWS 市场规市场规模及增速敏感性分析模及增速敏感性分析 . 12 图表图表 1212 音质为消费者诉求首选音质为消费者诉求首选 . 13 图表图表 1313 ANCANC 降噪原理以及降噪原理以及 A AIRIRP PODS ODS P PRORO降噪示意图降噪示意图 . 14 图表图表 1414 5.05.0 版本蓝牙各项参数俱优版本蓝牙各项参数俱优 . 14 图表图表 1515 三大类蓝牙传输方案三大类蓝牙传输

14、方案 . 15 图表图表 1616 恒玄低频磁线圈转发方案恒玄低频磁线圈转发方案 . 16 图表图表 1717 华为和高通的双传方案华为和高通的双传方案 . 16 图表图表 1818 钰泰钰泰 ETA9638ETA9638 电源管理芯片和三星电源管理芯片电源管理芯片和三星电源管理芯片 MUA01MUA01 . 17 图表图表 1919 苹果苹果 TWSTWS 采用的针状电池和扣式电池采用的针状电池和扣式电池 . 17 图表图表 2020 A AIRIRP PODSODS拆机图解拆机图解 . 18 图表图表 2121 A AIRIRP PODSODS拆机清拆机清单单 . 18 图表图表 2222

15、 TWSTWS 产业链受益标的一览产业链受益标的一览 . 19 图表图表 2323 20192019 年歌尔股份主营业务营收占比年歌尔股份主营业务营收占比 . 19 图表图表 2424 20192019 年歌尔股份主要经营指标（单位：百万元）年歌尔股份主要经营指标（单位：百万元）. 20 图表图表 2525 20152015- -20192019 年歌尔股份三费情况年歌尔股份三费情况. 20 图表图表 2626 20201919 年立讯精密按产品营收占比年立讯精密按产品营收占比 . 21 图表图表 2727 20152015- -20192019 年立讯精密主要经营指标（单位：百万元）年立讯精

16、密主要经营指标（单位：百万元） . 21 图表图表 2828 20152015- -20192019 年立讯精密三项费用率年立讯精密三项费用率. 22 图表图表 2929 20192019 年漫步者主营产品比例年漫步者主营产品比例 . 22 图表图表 3030 20152015- -20192019 年漫步者主要经营指标（单位：百万元）年漫步者主要经营指标（单位：百万元） . 23 图表图表 3131 20152015- -20192019 年漫步者三项费用率年漫步者三项费用率. 23 图表图表 3232 20172017- -20192019 年恒玄科技主营收入产品（单位：百万元）年恒玄科技

17、主营收入产品（单位：百万元） . 24 图表图表 3333 20192019 年恒玄科技主营产品比例年恒玄科技主营产品比例 . 24 图表图表 3434 应用恒玄科技蓝牙芯片的应用恒玄科技蓝牙芯片的 TWSTWS 耳机耳机 . 25 图表图表 3535 20172017- -20192019 年恒玄科技研发投入及费率（单位：百万元）年恒玄科技研发投入及费率（单位：百万元） . 25 图表图表 3636 20152015- -20192019 年兆易创新经营状况（单位：百万元）年兆易创新经营状况（单位：百万元） . 26 图表图表 3737 20152015- -20192019 年兆易创新三费

18、情况年兆易创新三费情况. 26 电子电子| |半导体半导体/ /行业深度行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 28 证券研究报告 1 1 消费电子新风口，消费电子新风口，TWSTWS 销量高涨销量高涨 1 1. .1 1 AirPodsAirPods 助力助力无线耳机，无线耳机，TWSTWS 成新宠成新宠 消费电子中的翘楚，市场规模循序扩大。消费电子中的翘楚，市场规模循序扩大。2016 年，AirPods 的厚积薄发助力 TWS 市场，让 TWS 耳机站上消费电子为数不多的逆势增长的风口上。据市场调研机构 Counterpoint Research 发布的报告，2019 年 Q1-

19、Q4 TWS 耳机出货量分别为 1750 万、 2700 万、3300 万和 5100 万部，增长趋势喜人。另根据 GFK 预测，2020 年 TWS 耳机 的市场规模能够达到 110 亿美元，同比 19 年增长 47%。2020 年，TWS 出货量将达到 2.30 亿部，同比增长 90%。 图表图表 1 1 TWSTWS 市场规模增长趋势明显市场规模增长趋势明显 资料来源： 华经情报网，GFK，华安证券研究所 图表图表 2 2 T TWSWS 耳机出货量预测（耳机出货量预测（单位：单位：万万副副） 资料来源：华经情报网，GFK，华安证券研究所 0 20 54 75 110 71 91 90

20、93 86 0 50 100 150 200 250 20162017201820192020E TWS耳机（亿美元）其他耳机（亿美元） 918 2000 4600 12000 23000 0 5000 10000 15000 20000 25000 20162017201820192020E 电子电子| |半导体半导体/ /行业深度行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 28 证券研究报告 图表图表 3 3 20192019 Q1Q1- -Q4Q4 T TWSWS 耳机出货量（耳机出货量（单位：单位：百百万万副副） 资料来源：counterpoint，华安证券研究所 1 1. .2

21、 2 竞争格局分散，逐渐向手机厂商集中竞争格局分散，逐渐向手机厂商集中 手机、传统音频手机、传统音频、科技、科技厂商分食厂商分食 TWSTWS 市场市场，苹果一家独大。，苹果一家独大。根据市场调研机构 counterpoint 数据，2019 年 Q4 全球 TWS 出货量达到 5100 万个，其中苹果的出货量占 行业的 41%，市场销售额在整个市场的占比为 62%，这得益于苹果的定价以及品质带 来的溢价。剩下的市场份额则由其他手机系小米、三星、华为等占据，其占比为 15- 25%；另一部分被传统音频产商占据，占比为 10-15%；其余部分为各科技产业链的衍 生公司，占比为 10-15%。 图表图表 4 4 20192019 Q4Q4 TWSTWS 厂商市场份额厂