芯能科技-公司研究报告-分布式光伏运营领跑者光储充一体化加速布局-230330（26页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 分布式光伏运营领跑者，光储充一体化加速布局 主要观点：主要观点：Table_Summary 聚焦自持聚焦自持分布式光伏分布式光伏电站电站投资投资运营，运营，量价齐升盈利能力快速增长量价齐升盈利能力快速增长 公司 2008 年从浙江省起家，成立之初从事晶体硅片的研发制造，2014 年后逐渐专注于分布式光伏电站的投资、建设和运营，是国内最早一批进入分布式光伏领域的企业之一。截至目前，公司累计完成太阳能分布式电站装机容量公司累计完成太阳能分布式电站装机容量超超 1.2GW，年发电量最高可超 12 亿 kWh。2022 年归母净利润 1.9 亿元，同比增

2、长 74.1%，扣非归母净利润 1.9 亿元，同比增长 101.6%。受益于大受益于大工业电价提升带来的综合度电收入上升、以及公司自持分布式光伏电站规模的不断扩大，公工业电价提升带来的综合度电收入上升、以及公司自持分布式光伏电站规模的不断扩大，公司转型后业务结构优化明显、营收净利快速增长司转型后业务结构优化明显、营收净利快速增长，毛利率、净利率快速提升，毛利率、净利率快速提升。双碳背景下双碳背景下政策频出政策频出推动行业需求推动行业需求放量放量，电价中枢电价中枢上升上升“自发自用”模式优势明显“自发自用”模式优势明显（1）行业行业放量：放量：光伏发电不纳入能源消费总量考核，能耗双控能耗双控趋严

3、提升了企业屋顶资源开发意愿；“整县推进”“整县推进”背景下，EPC+电站运维市场需求开始释放；央行碳减排支持工具对标央行碳减排支持工具对标 LPR利率，利率，有望降低民营新能源运营商的融资压力和财务费用支出，提升装机增速。（2）单价提单价提升：升：公司自发自用部分电价基于一定折扣锚定大工业电价，2021 年下半年以来“分时电价”及“电力市场化”政策持续推进，大工业电价同比上调大工业电价同比上调，公司综合电价提升，公司综合电价提升 0.1 元元/度度，光伏发电业务收入、利润进一步增厚；光伏可参与 CCER 从碳交易市场取得额外收益，测算得公测算得公司发电司发电业务业务 CCER 贡献收入弹性约贡

4、献收入弹性约 4.0%，利润弹性，利润弹性 8.1%；此外，隔墙售电、绿电隔墙售电、绿电等政策持续推进，拓展售电渠道，望进一步推高综合度电收入。公司公司资源获取资源获取&地域地域&产业链多重优势筑壁垒产业链多重优势筑壁垒（1）分布式光伏的非标化、碎片化特性对实施经验和运维质量要求高，公司已成功实施了众多项目，客户黏性强，优质服务打造品牌效应，客户黏性强，优质服务打造品牌效应，为后续电站规模再扩大和发展新业务奠定基础；（2）当前自持电站投资的组件成本占比超过 50%，公司拥有 500MW 的光伏组件生产线优先供内部使用，较完整的分布式光伏产业链布局打造成本优势，光储充一体化加速布局；（3）浙江、

5、江苏等主要业务区域电价优势明显，未来广东等高电价、高用电量省份为重点拓展区域。投资建议投资建议：预计 2023-2025 年归母净利润分别为 2.6/3.4/4.3 亿元，对应年份 EPS 分别为0.51/0.68/0.86 元。对应 PE 分别为 30.9X/23.5X/18.5X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧，政策变动风险，市场开拓风险，自持电站项目开发不及预期，测算假设存在误差风险等。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 650 822 1

6、033 1253 收入同比（%）46.0%26.5%25.7%21.2%归属母公司净利润 192 256 338 429 净利润同比（%）74.1%33.9%31.7%27.0%毛利率（%）54.9%56.5%57.1%57.1%ROE（%）10.9%12.7%14.3%15.4%每股收益（元）0.38 0.51 0.68 0.86 P/E 38.76 30.88 23.45 18.47 P/B 4.17 3.92 3.36 2.84 EV/EBITDA 18.14 15.95 13.37 11.51 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 芯能科技（