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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三六零（601360.SH）动态报告 “微软 AI 大模型”的践行者 2023 年 03 月 31 日 国内首家发布类似 New Bing 的搜索引擎，未来已来。3 月 29 日，三六零在发布会揭秘其大模型战略，并实机演示 360 新搜索的功能。在 360 新搜索的互动问答环节，共回答随机提出的七个问题，仅在其中一道题目上有所偏差，然而其准确率仍高达 85%以上。从展示中可以看出，360 新搜索在数据搜集、数据分析以及聊天交互等功能，与国内 AI 大模型已处于相同地位，并作为国内首家以实机演示的方式展现产品能力。自身

2、战略核心的差异化造就微软与谷歌 AI 商业模式的不同。自 OpenAI 推出 ChatGPT、GPT-4 乃至 Copilot 微软模式不以流量变现为核心，而 将 AI 作为赋能置入产品线中。根据 Insider Intelligence，2022 年微软 1980 亿美元的总收入中，广告收入仅占 6%左右，AI 推进带来广告或流量变现收入降低并不会影响微软整体收入，反而受益于各产品线融合带来量价齐升。而回顾谷歌模式，以流量变现为主要盈利点，广告业务占总营收近八成，天然缺少 AI+搜索的动力。ChatGPT 的使用从一定程度上阻止了用户点击带有广告的谷歌链接，从而谷歌目前关键投资之一是利用 A

3、I 技术及自动化提高公司技术基础设施的生产力及效率。三六零全面布局 AI 平台微软模式。相比百度，三六零具有搜索更绿色干净、恶意点击更少、搜索竞价真实有效、拥有最大的搜索入口浏览器、用户体验好的优势；而本身的广告业务是与自身应用相互绑定，而并非百度模式的广告竞价模式。两者共振下，从而形成三六零在战略上对标微软，在搜索上践行必应。在必应推出 New Bing 后，迎来下载量超过七倍的上涨，在当前节点 360 搜索市场有望在新搜索模式的发布后迎来同等增量。而从公司于 C 端、SME 端和 B&G 端的全面布局下，与微软依托场景推出产品和服务的规划不谋而合，后续有望加速战略推进。投资建议：三六零作为

4、国内前二的搜索引擎，在具备海量通用数据之外，着重布局国家与科技巨头算力军备竞赛环节，构建算法+数据+算力三大核心能力，本身即具有 A 股天然的稀缺性。而此次作为国内首家发布类似 New Bing 的搜索引擎并实机演示的大模型企业，有望开启颠覆搜索逻辑的时代大幕。看好公司在此次 AI 行情中的核心地位，预计 2022-2024 年公司收入 95、122、144 亿元，归母净利润-24.49/5.01/11.70 亿元，23-24 年对应 PE 为 240X/103X，维持“推荐”评级。风险提示：政策落地不及预期风险，行业竞争加剧风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 202

5、3E 2024E 营业收入（百万元）10886 9496 12240 14443 增长率（%）-6.3-12.8 28.9 18.0 归属母公司股东净利润（百万元）902-2449 501 1170 增长率（%）-69.0-371.4 120.4 133.7 每股收益（元）0.13-0.34 0.07 0.16 PE 130/240 103 PB 3.4 3.6 3.6 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 3 月 30 日收盘价）。推荐 维持评级 当前价格：16.85 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 电话：021-8050828

6、8 邮箱：lvwei_ 相关研究 1.三六零（601360.SH）公司点评：ChatGPT 新龙头-2023/02/14 2.三六零（601360.SZ）动态报告:新业务投入压制短期利润，互联网安全龙头再启程-2022/04/25 三六零(601360)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 他山之石：AI 平台的微软模式与谷歌模式.3 1.1 专注于搜索+应用的微软 AI 模式.3 1.2 依托广告业务打造谷歌模式.5 2 三六零：AI 平台微软模式践行者.7 2.1 相较百度，三六零更为符合微软模式.7 2.2 三六零：在战略上对标