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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 近年来随着转债市场扩容，以转债品种为主要投资方向的公募基金也得以较快发展。本文聚焦公募转债策略基金（定义详见正文），从持仓角度构建一系列指标划分转债策略基金在择时层面、择券层面、正股层面的相关风格特征，并从产品净值角度基于净值回归模型对基金经理通过主动管理获取超额收益的 alpha 能力进行刻画，旨在帮助市场投资者识别基金经理主动管理能力，并在实际组合管理过程中根据市场环境进行转债策略基金的择优配置。本文从择时和择券两个维度，基于持仓数据刻画转债策略基金的风格特征。在择时维度，根据持仓个券的股性与债性进行转债仓位的折算和转换，并与股票仓位相加得到有效含权仓位，利

2、用有效含权仓位变动幅度绝对值刻画是否具备择时特征。从结果来看，具备择时特征的转债策略基金数量占比不到一半；业绩方面，具备择时特征的基金在收益弹性上没有明显优势，但在回撤控制上表现更佳。在择券维度，从转债与正股两个视角出发：在转债层面根据转债持仓价格与转股溢价率判断策略特征，具体划分为低价防守策略、弹性进攻策略、双低平衡策略，以及未呈现出明显策略特征的灵活择券类型；从统计结果来看，公募转债策略基金相对青睐弹性进攻策略与灵活择券策略。在正股层面，基于估值、净利增速判断转债对应正股的价值成长风格，同时借助正股市值指标判断转债对应正股的大、中、小盘风格；从结果来看，公募转债策略基金在市值风格上大多以中

3、小盘为主，这主要与转债市场供给结构有关；在价值成长风格上存在分化，其中在数量分布上更偏成长，而规模分布上更偏价值，这则是与转债市场规模结构与数量结构的差异化有一定关系。转债策略基金的投资标的会包含转债、股票、纯债等多种资产类别，为了剥离持仓与风格层面的影响，并在衡量基金经理主动管理能力的基础上进行基金比较与优选，本文从净值角度出发，基于 Sharpe 模型构建净值回归模型，该模型涵盖的核心自变量包括转债、股票与纯债对应的指数。其中对于股票和纯债部分风格暴露的刻画，选取市场认可度较高的主流指数；而对于转债，考虑到市场指数主要为宽基指数，本文从转债基金择券的主流投资策略出发，编制对应的策略指数（策

4、略指数的编制方法详见正文），以作为转债部分的代理回归变量。基于上述净值回归模型得到的参数可以看作是在各类资产上的配置比例，回归得到的 alpha，即基金收益无法被自变量解释的部分，可代表超额收益，也即基金经理特有的主动管理能力。模型的有效性方面，一方面本文选取的指数之间具备一定的互斥性；另一方面结合模型 R2和 alpha 的分布情况来看，模型拟合效果，即模型对转债策略基金的收益解释效果较好，且不同基金之间的 alpha 有较明显的差异，具备一定区分度。此外，通过计算 alpha 这一因子的 IC、IR 值，发现该指标对未来基金的收益表现具备较强的预测能力，稳定性也较高，因此本文尝试运用 al

5、pha 因子进行基金优选，并构造了相应的 FOF 配置策略。从结果来看基于月度与季度两个频率调仓的 FOF 组合，收益层面均能显著跑赢等权构造的转债策略基金指数，虽然相较该基准的波动率与回撤有一定放大，但整体的收益波动比和收益回撤比相对占优。结合本文对转债策略基金风格特征以及各产品 alpha 能力的刻画，优选各类风格下，alpha 表现相对较好的部分转债策略基金作进一步画像分析，包括呈现低价防守策略特征的安信民稳增长/安信目标收益（张翼飞）、华泰保兴尊利（张挺），呈现双低平衡策略特征的华安可转债（周益鸣），呈现弹性进攻策略特征的易方达鑫转增利（杨康）、呈现灵活调整策略特征的光大添益（黄波）。

6、历史数据不被验证导致模型失效、净值回归 alpha 缺乏稳定性、转债市场波动调整风险等。公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 第一部分：公募转债策略基金的风格刻画.4 1、择时维度：基于季度转债持仓变动识别择时特征.4 2、择券维度：基于转债组合持券均价与加权平均转股溢价率判断择券策略.5 3、正股维度：基于估值、净利增速与市值判断股票持仓及转债对应正股的价值成长与市值风格.6 第二部分：基于 alpha 能力的转债策略基金优选.8 1、基于净值回归模型刻画转债策略基金 alpha.8 2、基于 alpha 能力优选转债策略基金.10 第三部分：部分优选转债策略基金