【研报】重卡行业深度：景气持续中枢提升波动下降从更新和新增角度定量研判重卡的短中长期趋势-20200302[28页].pdf

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1、 请务必请务必阅读正文之后阅读正文之后的信的信息披露和重要声明息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 商用载货车商用载货车 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 潍柴动力 审慎增持 相关报告相关报告 重卡 1 月销量点评：1 月销量 新 高 ， 坚 守 长 期 价 值 2020-02-05 重卡 12 月销量点评：全年销 量 新 高 ， 景 气 有 望 持 续 -202001042020-01-04 重卡热销超预期，潍柴高杠 杆、 盈利弹性释放 2017-09-04 分析师： 戴畅 S019

2、0517070005 赵季新 S0190519110002 投资要点投资要点 重卡保有量核心影响因素为经济景气需求重卡保有量核心影响因素为经济景气需求， 销量， 销量的核心影响因素为保有量的核心影响因素为保有量 和更新周期和更新周期。重卡销量的持续高景气表现不断受到关注，而保有量与销量 空间对产业链盈利与估值均具有重要影响。 保有量反映经济对重型货运需 求的净值，按需求划分为工程与物流两类需求，而销量中枢受保有量与报 废周期影响。在已知历史销量且做一定假设的情况下，通过预测重卡保有 量的增量以及报废周期（估计为平均 8 年） ，就可以分别求出新增需求与 报废需求，进而对销量进行预测，进而判断行

3、业长期空间与趋势。 长期长期看看，重重卡卡保保有有量量与与销量销量中中枢枢有望有望低速提升低速提升，销销量波动性量波动性有望降低有望降低。结 构上， 占比约 30%的工程重卡保有量增速与地产基建增速较为相关， 占比 约 70%的物流重卡保有量与 GDP 增速相关性强。考虑考虑长期长期 GDP 增速增速稳稳 健健， 地产基建不大幅， 地产基建不大幅下行下行， 占比较高占比较高的物流重卡保有量的物流重卡保有量增长增长有望有望长期长期驱动驱动 整体保有量中枢整体保有量中枢稳健增长稳健增长，预计预计长期长期增速增速维持维持 34%。保有量的增长将同 时驱动重卡销量中枢的抬升， 行业空间持续扩容， 提升

4、产业链的盈利空间。 另外， 长期长期销量波动大的工程重卡占比销量波动大的工程重卡占比下降下降， 整体重卡波动性也有望持续， 整体重卡波动性也有望持续 下降下降，从而从而降低降低产业链盈利的波动性产业链盈利的波动性，提升行业提升行业估值水平估值水平。 短短期期看看，重重卡卡销量销量高高景景气度气度有有望望维维持持，考虑国三重考虑国三重卡卡报废报废增量增量，且且短期短期公公 共卫生事件共卫生事件对对 Q1 的的冲击冲击后续逐步恢复后续逐步恢复，预计预计 2020 年年重卡重卡销量销量依然有望依然有望 达达 110-119 万辆万辆。重卡销量中枢受保有量影响，但短期销量也会受到政策 扰动。1）在不考

5、虑事件性政策对重卡保有量/销量的冲击，同时不考虑短 期公共卫生事件冲击，理想情况理想情况预计预计 2020 年重卡销量有望实现年重卡销量有望实现 104.3 万万 辆辆，同比同比-11.2%，继续维持高景气度。2）叠加考虑叠加考虑“蓝天蓝天保卫战保卫战”部分部分 国三重卡提前报废国三重卡提前报废，2020 年重卡销量年重卡销量预计预计 119.3 万辆万辆，同比，同比+1.6%，有望 再创新高。3）继续叠加继续叠加考虑考虑 20Q1 公共卫生事件公共卫生事件影响影响，我们认为我们认为短期的短期的 冲击冲击结果结果是是需求需求延期释放延期释放，而而全年全年基建基建投资加速的确定性强投资加速的确定

6、性强，2020 年年重重 卡卡销量销量前低前低后后高高，总量总量依然可以依然可以保持保持相对乐观相对乐观，预计，预计 110-119 万辆万辆。 长长期期重重卡销量卡销量中枢中枢稳健增长稳健增长，行业行业周期属性周期属性弱化弱化，稳健稳健增长增长属性属性凸显凸显，板板 块块盈利盈利空间与空间与稳定性稳定性有望有望提提升升， 估值中枢有望上移估值中枢有望上移， 建议关注建议关注重卡产业链重卡产业链 的投资机会的投资机会。我们认为短期重卡销量仍然保持高景气度，长期重卡销量空 间将稳步扩容，逐步由传统意义上的周期属性过渡至稳健增长属性。产业 链公司的盈利空间、盈利稳定性、以及板块估值均有望得到提升，