浙江自然-公司研究报告-户外细分赛道龙头环保替代构筑核心壁垒-230327（33页）.pdf

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1、 轻工制造轻工制造|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 3 月月 27 日日 605080.SH 买入买入 原评级：原评级：未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 47.57 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 2.9(13.1)10.1(18.5)相对上证综指(1.9)(13.0)2.9(19.0)发行股数(百万)101.12 流通股(百万)33.62 总市值(人民币 百万)4,810.45 3 个月日均交易额(人民币 百万)26.71 主要股东 上海扬大企业管理有限

2、公司 53.4 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年3月24日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 轻工制造：文娱用品轻工制造：文娱用品 证券分析师证券分析师:郝帅郝帅(8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师证券分析师:丁凡丁凡(8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 联系人联系人:杨雨钦杨雨钦(8610)66229231 一般证券业务证书编号：S1300121080061 浙江自然浙江自然 户外细分赛道

3、龙头，环保替代构筑核心壁垒 公司定位户外运动高景气赛道，具备产业一体化生产优势，客户资源优质，公司定位户外运动高景气赛道，具备产业一体化生产优势，客户资源优质，龙头优势明显。未来公司将加深与全球知名品牌客户合作关系，通过产品结龙头优势明显。未来公司将加深与全球知名品牌客户合作关系，通过产品结构优化与产能扩建维持高速增长。首次覆盖，给予构优化与产能扩建维持高速增长。首次覆盖，给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 全球户外用品细分赛道龙头制造商。全球户外用品细分赛道龙头制造商。公司深耕户外用品行业三十年，以ODM 模式和外销（2021 年收入占比 80%）为主，收入、利润保持高速增

4、长，2017 年-2021 年收入/业绩由 4.25/0.89 亿元增长至 8.42/2.20 亿元，CAGR18.64%/25.16%。2021 年核心产品充气床垫在产能扩建和 TPU 产品占比提升驱动下销量和均价同比提升 11%、33%，收入占比达 75%。公司具备一体化生产能力，掌握 TPU 面料复合技术在内的全流程产品生产工艺，享受高毛利的同时在产品定制和质量控制方面具备优势。凭借优秀产品设计和制造能力，公司与全球 200 余个优质品牌商、零售商和采购商建立稳定合作关系，2021 年成为第一大客户迪卡侬战略合作伙伴。户外用品行业：疫情下高景气赛道，中长期增长空间广阔。户外用品行业：疫情

5、下高景气赛道，中长期增长空间广阔。根据华经产业研究院数据，2020 年全球户外运动用品市场规模达 1600 亿美元，预计2020-2025 年按照复合增速 8.11%增长。欧美地区依托成熟户外运动意识与完善基础设施（步道及公园等），户外参与度保持在 50%以上，占据主要市场份额；国内起步较晚，2018 年渗透率不足 10%。短期内疫情影响下国内外参与度及户外产品消费快速增长，中长期看点在户外产品环保化、高端化升级趋势及国内户外政策支持下的渗透率、人均消费金额快速提升。产能建设解除订单承接限制，产品研发打开新增长空间。产能建设解除订单承接限制，产品研发打开新增长空间。公司订单充足，2016-20

6、21 年充气床垫产能及产量持续增加，但订单高增长下，产能利用率、产销率均维持高位。IPO 募投项目将缓解公司产能压力，以预估的2022 年充气床垫产能 525 万件为基准，我们预计未来随项目投产床垫产能仍有 67%提升空间，且其他品类产能提升均超 50%。此外，公司加快新品研发拓宽应用场景，推出车用床垫等产品，建设智能化生产基地二期研发生产水上用品、户外电器等，充分发挥自身在户外用品领域的技术和客户优势，享受行业快速发展红利。估值估值 预计公司 2022-2024 年营收分别为 10.03/11.23/14.65 亿元，EPS 分别为2.31/2.65/3.32 亿元，对应 PE 分别为 21