【研报】汽车行业：再一次认识广汽扎实稳健业绩迎来底部反转-20200512[48页].pdf

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1、杜杜 威（汽车行业首席分析师）威（汽车行业首席分析师） SAC号码：号码：S0850517070002 2020年年05月月12日日 再一次认识广汽：扎实稳健，业绩迎来再一次认识广汽：扎实稳健，业绩迎来 底部反转底部反转 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 核心观点核心观点 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为我们认为，自主品牌整体进入整合阶段自主品牌整体进入整合阶段，集体学习效应在经历痛苦的调整后起作用集体学习效应在经历痛苦的调整后起作用，自自 主品牌的进化从外到内由表及里主品牌的进化从外到内由表及里，是整体的

2、二次进阶是整体的二次进阶。 广汽自主稳健扎实广汽自主稳健扎实，不应高估也不应低估不应高估也不应低估。类比长城长安的历史类比长城长安的历史，公司并没有偏离主航公司并没有偏离主航 道道，只是需要在发展过程中二次加油只是需要在发展过程中二次加油。2018-2020年是调整期年是调整期，2020年底部反转年底部反转。我们我们 认为支持公司短期反转有三重保障：库存下降至合理区间认为支持公司短期反转有三重保障：库存下降至合理区间、销量支柱车型销量支柱车型GS4换代换代、组组 织保障织保障。从长期看从长期看，公司电动智能网联具备后发优势公司电动智能网联具备后发优势，是突破品牌和价格壁垒的基石是突破品牌和价格

3、壁垒的基石。 在合资公司层面在合资公司层面，回顾大众汽车通过技术战略在国内回顾大众汽车通过技术战略在国内“攻城略地攻城略地”的历史的历史，以及日系品以及日系品 牌小年逆势扩张基因牌小年逆势扩张基因，我们强化了丰田本田在国内回归全球市场地位的判断我们强化了丰田本田在国内回归全球市场地位的判断，主要是基主要是基 于产能规划加速于产能规划加速、精品战略强化和精品战略强化和HEV+PHEV的技术优势巩固的判断的技术优势巩固的判断。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2020-2022 年 归 母 净 利 润 分

4、 别 为年 归 母 净 利 润 分 别 为 86.80/113.29/141.21亿元人民币亿元人民币，EPS分别为分别为 0.85/1.11/1.38元人民币元人民币。参考可比公司参考可比公司 估值水平以及考虑到公司的成长性估值水平以及考虑到公司的成长性，给予其给予其2020年年12-15倍倍PE，对应合理价值区间对应合理价值区间 10.20-12.75元人民币元人民币，维持维持“优于大市优于大市”评级评级。 风险提示：公司新车型销量不及预期；整体市场竞争激烈程度超预期；汽车行业恢复进风险提示：公司新车型销量不及预期；整体市场竞争激烈程度超预期；汽车行业恢复进 度不及预期度不及预期。 qRo

5、RoPsRnQmNuNoMuMnRvN8O8QbRsQrRmOpPlOmMrMeRqRpM7NrRwOxNsOyQwMrMoO 目录目录 1.行业：自主品牌群体性的二次进阶行业：自主品牌群体性的二次进阶 2.广汽自主：稳健扎实，多重保障助力反转广汽自主：稳健扎实，多重保障助力反转 3.日系：类似日系：类似09年大众，全球地位回归年大众，全球地位回归 4.投资建议及风险提示投资建议及风险提示 3 目录目录 1.行业：自主品牌群体性的二次进阶行业：自主品牌群体性的二次进阶 2.广汽自主：稳健扎实，多重保障助力反转广汽自主：稳健扎实，多重保障助力反转 3.日系：类似日系：类似09年大众，全球地位回归

6、年大众，全球地位回归 4.投资建议及风险提示投资建议及风险提示 4 我们认为目前自主品牌正处于深度调整阶段，唯有修炼内功，提升产品力和品牌我们认为目前自主品牌正处于深度调整阶段，唯有修炼内功，提升产品力和品牌 力方能行稳致远。力方能行稳致远。 资料来源：中汽协，海通证券研究所 1. 目前自主品牌所处的位臵目前自主品牌所处的位臵 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2001-2019自主品牌乘用车销量及其市占率自主品牌乘用车销量及其市占率 2016-2018年，吉利、上汽乘用车和广汽传祺继长城汽车、长安汽车之后，开始年，吉利、上汽乘用车和广汽传