石化行业动态报告：低谷期不会持续国企改革推动估值提升-230327（16页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 石化行业动态报告 低谷期不会持续，国企改革推动估值提升 2023 年 03 月 27 日 本次银行危机不同于前两次金融危机，预计油价下行空间有限。受欧美银行流动性危机的影响，市场对欧美的经济衰退预期加强。然而，本轮周期油价的下跌是源于 2022 年经济修复叠加俄乌冲突导致油价上行至极度高位，从而当前油价处于回调期间，而非是经济泡沫的破裂，且欧美银行发生危机后，美国政府迅速发布相关的救助计划以保护储户存款资金，欧洲也出台了一系列加强监管的措施以切断金融性风险。目前来看，美联储已经表露出放缓加息的态度，后续风险敞口持续加

2、大的可能性较小，市场恐慌情绪最终将回归理性。原油增量达到瓶颈，基本面长期向好。供给方面，主要增产国之一的美国产量已达到瓶颈，存量产量自 2022 年下半年以来基本维持在 1190-1230 万桶/日的水平，增量方面，低资本开支意愿导致原油钻机数量呈下降趋势，主要矿区二叠纪盆地新井的单井产量也表现出下滑；俄罗斯则将在 3 月主动减产 50 万桶/日，并且维持该产量至 6 月；OPEC 成员国沙特和伊朗复交短期难以改变伊朗受美国制裁的局面，目前，我们认为 OPEC 共同托底油价、保证油价高位维稳的可能性更高，因此，OPEC 方面不会轻易提高原油产量。需求方面，中国经济目前已表现出复苏态势，且降准有

3、望进一步刺激需求释放；美国的汽油消费正在快速上升，随着出行旺季即将到来，我们预计油价低谷期不会维持太久，油价有望重启上行通道。国央企改革持续推进，“三桶油”投资机会到来。从“三桶油”过去的财务表现来看，受油价的影响，公司的利润总额增速波动较大，除了中海油以外，中石油和中石化的营业现金比率较低，抗风险能力有待进一步强化，但公司的资产负债率均维持在较低水平，资产质量较为优秀。随着国企考核从“两利四率”转变为“一利五率”，“三桶油“的资产质量有望更进一步，且在中国特色估值体系的催化下，其估值水平也具备大幅上修的空间，若对比国外石油公司的 PB 水平，“三桶油”的 A 股市值至少有 50%-100%的

4、提升空间，而“三桶油”的 H 股市值则具备 100-200%的提升空间。投资建议：上游原油行业资本开支长期低迷，供给方面增量有限，对油价形成支撑；且当前国家大力推动国央企改革深化、推动中国特色估值体系的完善。我们认为，无论是从行业角度还是从政策导向来看，”三桶油“的估值都将得到重塑，推荐中国海油、中国石油、中国石化。风险提示：地缘政治风险，美国放松对伊朗的制裁导致供给激增的风险，全球经济衰退导致需求下行的风险，油气价格大幅波动的风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价(元)EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 60093

5、8 中国海油 16.47 1.48 2.97 2.19 11 6 8 推荐 601857 中国石油 5.58 0.50 0.82 0.62 11 7 9 推荐 600028 中国石化 5.35 0.59 0.55 0.51 9 10 10 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 3 月 27 日收盘价，中国石化 2022 年数据为实际 EPS）推荐 维持评级 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 研究助理 王姗姗 执业证书：S0100122070013 邮箱：wangshanshan_ 相关研究 1.石化周报：供给支撑坚挺，出行旺季即将

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