啤酒行业：沙漠之花盈利爆发高端升级如日方升-230326（25页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 啤酒啤酒 推荐推荐 (维持维持 )重点公司重点公司 重点公司 评级 青岛啤酒 增持 重庆啤酒 增持 燕京啤酒 增持 珠江啤酒 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 emailAuthor 分析师：分析师：郭晓东 S0190521080002 assAuthor 投资要点投资要点 summary 沙漠之花沙漠之花规模效应显现、规模效应显现、盈利爆发，从区域集聚演变为高地

2、争夺盈利爆发，从区域集聚演变为高地争夺 近年来啤酒行业呈现两大趋势，趋势一为产能优化，各主要啤酒厂商一方面关停小规模、低效率工厂，另一方面陆续投放 50 万吨、百万吨大厂；趋势二为高端升级，人均消费力持续提升带动需求端呈现多元化、高端化，同时供给端龙头诉求利润，高端化正加速演绎。纵向对比来看，2009 年啤酒行业 CR5 销量、收入、利润集中度为 59%、55%、55%，在全国范围并无规模效应；2017 年 CR5 集中度分别为 77%、65%、81%，2021 年集中度进一步提升至 92%、80%、114%，利润集中度提升最为明显，验证了规模效应显现、高端化确实已在持续兑现。历经并购整合后消

3、耗战结束，优胜者如华润、青啤等成为沙漠之花，实现盈利爆发。各据基地市场，各据基地市场，发力发力沿海等高地，优先占据品牌高地的企业胜出几率大沿海等高地，优先占据品牌高地的企业胜出几率大 对比分析青啤与燕啤来看，优势区域进阶为基地市场后，盈利能力将实现跃升。青啤山东地区(广义)、青啤华北净利率分别为 9.16%、10.42%，明显高于华南、华东等弱势区域，山东地区和华北合计贡献青啤整体盈利的 80%以上。燕啤漓泉净利率达到 13.68%，远高于燕啤整体的 2.45%。全国品牌高地市场集中在广东、福建、江苏、浙江等沿海发达区域，市场容量大、高端消费氛围好，除华润在浙江、百威在福建相对强势外，广东、江

4、苏等无绝对垄断厂商，但这些高低市场终局未定。综合考虑高档矩阵、专业大商、组织及资源支持，华润、青啤、重啤均有破局机会。十四五十四五仍为仍为高端化高端化前期前期阶段，阶段，中期关注龙头均衡发展，高端升级中期关注龙头均衡发展，高端升级如日方升如日方升 十四五期间中国啤酒厂商吨价向百威中国看齐，仍有 50%左右空间；长期以百威英博强势的北美、中美、南美为例，疫情前 2019 年百威北美、中美、南美吨价分别为 9890 元/吨、6131 元/吨、4823 元/吨，考虑到中长期经济增长的持续性，未来中国国内啤酒吨价第一步将介于北美和中美之间，即 6000元/吨-10000 元/吨区间，对比当前国内啤酒龙

5、头吨价翻倍以上空间。青啤北方市场贡献核心利润，需加大对南方市场的渗透力度，均衡发展亟待突破；重啤通过两次 BU 调整逐步理顺区域管理，看好复苏弹性；燕啤本轮二次创业再出发，加快改革赶上末班车；珠啤在广东大本营仍需攻坚克难，以期实现高端突破。投资建议：投资建议：啤酒行业进入沙漠之花盈利爆发阶段，胜利者如华润、青啤等利润率明显抬升，核心竞争战略亦从区域集聚向高地争夺演变。龙头各据基地市场，发力沿海等高地市场，优先占据品牌高地的企业胜出几率大。中期关注龙头均衡发展，长期高端升级如日方升，重点推荐青啤、重啤、燕啤，关注珠啤。风险提示：风险提示：宏观经济宏观经济不及预期不及预期；高档啤酒竞争加剧高档啤酒

6、竞争加剧；食品安全问题食品安全问题。title 沙漠之花沙漠之花盈利爆发，盈利爆发，高端高端升级如日方升升级如日方升 createTime1 2023 年年 3 月月 26 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1.竞争战略从区域集聚演变为高地争夺.-4-1.1 啤酒行业趋势一：产能优化.-5-1.2 啤酒行业趋势二：高端升级.-7-1.3 规模效应显现，沙漠之花盈利爆发.-9-2.优先占据品牌高地的企业胜出几率大.-11-2.1 各据基地市场，确保利润支撑.-11-2.2 品牌高地核心在沿海，群