【研报】证券行业：T+0海外经验与启示-20200601[26页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2626 Table_Page 深度分析|证券 证券研究报告 证券行业证券行业 T+0：海外经验与启示：海外经验与启示 核心观点：核心观点： 国内恢复国内恢复 T+0 交易制度预期升温。交易制度预期升温。中共中央国务院在关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见中提出“完善股票市场基础制度” 、金融委提出“发挥好资本市场枢纽作用，提升市场活跃度” 。近日，上交所称正研究引入单次 T+0 交易，保证市场的流动性。 全球视野看全球视野看 T+0：主流市场普遍采用但伴随严格主流市场普遍采用但伴随严格监管，国内曾尝试但监管，国内曾尝试但取

2、消取消。T+0 已在海外及中国台湾等多个主流市场实行，但并非完全放开股票买卖限制，而是按照本土市场情况设置了一定监管措施。例如：美国市场依据账户金额和账户性质决定交易制度；日本仅允许每只股票当日“T+0”内回转交易一次且配合实行特殊涨跌停制度；中国台湾分别以信用账户资券相抵冲销和现股当日冲销交易来实现“T+0” ，并通过保证金制度、回转交易额度控制制度和证券公司损益评估制度对“T+0”加以限制。为活跃市场，国内于 1992 年引入 T+0 制度，但当时市场条件并不成熟，T+0 带来成交量增长的同时也带来了过度投机，1995 年又重新启用 T+1 制度并延续至今。 韩国韩国和中国台湾转换至和中国

3、台湾转换至 T+0 交易制度，均起到了交易制度，均起到了稳定市场、提升效率稳定市场、提升效率的效果的效果。 （1）韩国 1997 年实现 T+0，从市场表现来看，短期市场活跃度显著上升，总市值、总交易额、换手率与市盈率半年内涨幅分别达到 10%、46%、53%、23%；从波动率来看，并未对市场造成强烈冲击，韩国综合指数表现平稳。总体上，韩国实施 T+0 交易制度在保证市场稳定的前提下有效促进了市场效率。（2） 中国台湾 T+0 经历了 “成立、取消、恢复”三个阶段。从 1994 年到 2014 年的十年变迁中，交易账户逐步由信用账户放开至现金账户，交易证券范围从融资融券扩大至有价证券；风控成为

4、台湾 T+0 的一大特点，在保证金制度、每日评估制度、月度评估制度的三重制度保证下，市场风险有效降低。基于此，台湾 T+0 在平稳的基础上有效提高了市场活跃度。 展望未来：国内展望未来：国内 T+0 制制度条件逐渐成熟度条件逐渐成熟。国内市场运行不断成熟，机构投资者占比不断提升，期现市场存在的制度不平等也将推动改革，因此资本市场改革深化背景下试点 T+0 具备了较完备的市场条件。然然而而 T+0 制度制度必然伴随必然伴随一定限制一定限制。从投资者适当性管理角度看，必须设立准入门槛，保护中小投资者利益；从风险监管角度看，限制 T+0 频次且应当设立保证金与定期账户评估制度从而实时监测交易账户，防

5、止过度投机。从海外及中国台湾经验看，T+0 将提升券商业绩和估值。 投资建议：投资建议：看好+共振投资机会，维持证券行业“买入”评级。 风险提示风险提示：市场成交金额持续下滑；信用风险溢价上升，使得外需环境不确定性增加等。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-01 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 分析师：分析师： 陈卉 SAC 执证号：S0260519040001 SFC CE No. BOX142 0755-82535901 分

6、析师：分析师： 陈韵杨 SAC 执证号：tS0260519080002 SFC CE No. BOX139 0755-82984511 相关研究：相关研究： 证券行业:国内衍生品发展方向及券商业务空间展望 2020-05-19 证券行业:4 月业绩大幅增长， 关注流动性与政策共振的投资机会 2020-05-12 证券行业2020年一季报总结:业务结构阶段性变化， 行业发展逻辑并未改变 2020-05-05 -3%2%6%11%16%21%05/1907/1909/1911/1901/2003/20证券沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2626 Table_