中无人机-公司研究报告-装备现代化与军贸驱动领先的无人机平台-230318（38页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3838 Table_Page 公司深度研究|航空装备 证券研究报告 中无人机（中无人机（688297.SH）装备现代化与军贸驱动装备现代化与军贸驱动，领先的无人机平台，领先的无人机平台 核心观点核心观点：简介：简介：公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2 等翼龙系列，具备长航时、自主多控制、多载荷集成等能力。市场：市场：战争中无人机的任务范围越来越广泛，具有人员零伤亡、作战性能优越、成本低等显著特点；技术迭代方向上，中期看载荷与机体升级，长期看高

2、空高速及僚机发展。从商业模式看，军用无人机强调对有人机补充，全寿命成本优势强，有望受益装备建设及军贸等发展。核心投资逻辑：核心投资逻辑：（1）国内装备现代化建设潜在受益者）国内装备现代化建设潜在受益者。军用无人机主机厂核心壁垒，源自平台化的创新能力，以及具有自研能力+优秀供应链管理能力的企业或相对领先。在高端大型固定翼长航时无人机系统领域，公司兼具性能、实战经验占优、市场占优、平台定位占优等竞争优势，无人机作为体系化作战的核心方向之一，预计随十四五、十五五国防装备现代化建设发展，公司有望领先受益。（2）军贸领域稳）军贸领域稳增长预期较强增长预期较强，公司在部分重点国家市占率领先，核心型号性能对

3、标美国 MQ 系列无人机，叠加丰富实战经验、集团中航技渠道加持，预计竞争力中长期可维持，看好公司军贸市场稳增长的潜力。（3）产品）产品谱系拓展可期谱系拓展可期，预计未来航空工业成飞云影无人机系统的定型与转让，有望拓宽公司产品型谱，加强公司在军贸及国内装备领域的竞争力。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：综合考虑公司军贸领域高市占率、国内装备建设受益可能性以及产品拓展预期等，预计 22-24 年公司 EPS 分别为0.54/0.69/1.03 元/股。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 23年 85 倍的 PE 估值，对应合理价值 58.43 元/股，给予“增持”评级。风险提示风险提示：市

4、场需求波动风险、国内外市场拓展低于预期、重大政策调整风险、国内外竞争加剧、对中航技等客户集中度过高风险等。盈利预测：盈利预测：2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,217 2,476 2,773 3,183 5,382 增长率（%）384.6 103.4 12.0 14.8 69.1 EBITDA（百万元）191 407 484 581 845 归母净利润（百万元）165 296 364 464 697 增长率（%）1769.4 79.3 23.2 27.4 50.2 EPS（元/股）0.39 0.55 0.54 0.69 1.03 市盈率（x）-9

5、9.32 77.97 51.90 ROE（%）26.8 25.5 6.4 7.5 10.1 EV/EBITDA（x）-65.28 56.51 40.15 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 53.60 元 合理价值 58.43 元 报告日期 2023-03-18 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）675.00/128.82 总市值/流通市值（百万元）36180.00/6904.62 一年内最高/最低（元）57.35/42.95 30 日日均成交量/成交额（百万）8.51/440.43 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）15.52/11.

6、18 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No.BRF275 010-59136693 分析师：分析师：吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No.BRT139 010-59136693 分析师：分析师：邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136693 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-25%-19%-12%-6%0%6%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2