扬州金泉-公司研究报告-户外露营装备代工龙头绑定优质客户+产能扩张成长可期-230317（29页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究纺织制造 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 扬州金泉（603307）户外露营装备代工龙头，户外露营装备代工龙头，绑定优质客户绑定优质客户+产能扩产能扩张成长可期张成长可期 2023 年年 03 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 李婕李婕 执业证书：S0600521120003 证券分析师证券分析师 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600522090003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)61.30 一年最低/最高价 37.25/79.20 市净率(倍)4.46 流通 A 股市值(百

2、万元)1,026.78 总市值(百万元)4,107.10 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)13.75 资产负债率(%,LF)22.66 总股本(百万股)67.00 流通 A股(百万股)16.75 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）776 1,086 1,242 1,434 同比 30%40%14%16%归属母公司净利润（百万元）101 243 263 308 同比 70%140%9%17%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.51 3.62 3.93 4.59 P/E（现价&

3、最新股本摊薄）40.63 16.93 15.60 13.36 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 公司概况：公司概况：全球领先的户外用品制造商全球领先的户外用品制造商。公司深耕户外装备制造二十余年，为国内最大户外装备制造商之一，在国内、越南共拥有四个生产基地，于 23 年 2 月 16 日 A 股上市。公司以帐篷、睡袋起家，21 年帐篷/睡袋/户外服装/背包营收占比 40%/33%/20%/4%，出口占比 98%、主要市场为北美和欧洲，客户以全球知名户外品牌为主，包括 Coleman、The North Face等，前 6大客户

4、贡献公司 80%收入、Coleman 为第一大客户。户外用品行业：景气度户外用品行业：景气度较高，中国为全球主要生产基地较高，中国为全球主要生产基地。22年全球户外用品市场规模230.4亿美元，预计 23-27年CAGR为 6.26%，欧美为主要市场（占比近 40%），中国起步较晚，渗透率及人均消费增长潜力较大。受益于精致露营出现以及近年疫情催化，露营热度提升，19-21 年北美露营装备市场规模 CAGR15%，其中帐篷露营为主要露营方式，21 年全球露营帐篷规模 26.5 亿美元。从行业格局看，欧美品牌历史悠久、品牌力较强，中国为全球户外用品主要生产基地、参与者众多、部分头部生产企业绑定品牌

5、商共同发展。经营分析：经营分析：21 年以来年以来业绩高增业绩高增、领跑同业领跑同业。21 年以来全球露营热潮带动帐篷、睡袋需求快速增长，拉动公司业绩高增，同时受益于高毛利产品占比提升以及期间费用率改善，盈利能力逐年提升。对比户外制造相关公司，扬州金泉收入体量与同业接近，22 年营收增速最高、受益于海外露营热潮最为明显。与业务模式、出口产品最为相似的牧高笛外销业务对比，两者定位及出口市场不同，扬州金泉主要出口美国、客户以中高端为主，牧高笛主要出口欧洲、客户多定位大众。公司公司亮点：亮点：赛道高景气、客户资源优、产能大幅增长赛道高景气、客户资源优、产能大幅增长。1）赛道优）赛道优：露营行业赛道优

6、质，疫情短期催化消除后美国参与露营人数仍较为稳定、并未出现明显回落，高景气有望延续，预计 23-27 年全球露营行业 CAGR 为9%。公司作为露营装备代工龙头，占我国帐篷/睡袋出口比重不断提升，有望深度分享露营赛道景气红利。2）客户优：）客户优：绑定优质客户资源，与国际知名户外用品品牌商已建立长期稳定合作关系、其中最大客户 Coleman为美国销量第一品牌，第二、三大客户 REI 和 The North Face 分别为美国户外知名度第五/美国&英国知名度第一，近年公司 ODM 模式占比提升显示客户认可度提高。3）产能产能增增：通过 IPO 项目对产线进行技改、促自有产能大幅提升，满产后帐篷