环保设备Ⅱ行业深度报告：电动环卫装备爆发关键经济性改善进行时-230317（17页）.pdf

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1、证券研究报告行业深度报告环保设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保设备行业深度报告 电动电动环卫环卫装备装备爆发关键爆发关键经济性改善经济性改善进行进行时时 2023 年年 03 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 赵梦妮赵梦妮 执业证书：S0600522090002 研究助理研究助理 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600121070057 行业走势行业走势 相关研究相关研究 环卫电动 10 年 50 倍，政策发力&降

2、本促量 2023-02-05 增持（首次）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 环卫新能源非短周期爆发，释放受政策与经济性驱动。环卫新能源非短周期爆发，释放受政策与经济性驱动。我们认为当前环卫新能源面临的主要变化在于 1）政策力度加强，财政支付改善带来的）政策力度加强，财政支付改善带来的采购需求提振采购需求提振；2）电油比下降）电油比下降&运维成本优势凸显带来的经济性改善。运维成本优势凸显带来的经济性改善。政策力度加强：公共领域车辆全面电动化试点启动政策力度加强：公共领域车辆全面电动化试点启动。目标 2023-2025 年试点城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流

3、配送领域力争达到 80%，分类制定推广目标，加大财政支持力度。经济性经济性改善：改善：电油比降至电油比降至 2.1 倍左右，电动环卫车经济性倍左右，电动环卫车经济性缩短至缩短至 5 年平价。年平价。经测算，当前电动环卫车 LCC 为传统车的 80.50%，较 2020 年下降 9pct，电动环卫车与传统环卫车的平价节点由运行期第第 7 年缩至第年缩至第 5 年年，关键变化在于电油比自 2.5 倍下降自倍下降自 2.1 倍倍，且油价上行拉开电油车的能源成本。但目前电动环卫车经济性与公交车仍有差距，我们测算当前纯电动公交全生命周期现金流 3 年年实现平价，新能源替代内生驱动较环卫车更强。经济性为行

4、业爆发关键，推动降本者为王。经济性为行业爆发关键，推动降本者为王。过去两年电动环卫车的降本来自制造成本的下降及毛利率的合理回归制造成本的下降及毛利率的合理回归，我们判断 2022 年电池价格较 2020 年上涨 40%的同时其他原材料成本保持下降趋势，整体制造成本基本持平，同时新能源环卫车毛利率自 40%回归至 30%左右水平，从而实现电油比的下降。未来随着锂价回归电池降本，电车经济性&渗透率提升可期。我们对电动环卫装备经济性进行敏感性分析，假设维持当前 30%毛利率水平不变，毛利率水平不变，当电动环卫装备电油比降至当电动环卫装备电油比降至 1.7 时，平价节点时，平价节点有望缩短至运营期第有

5、望缩短至运营期第 3 年年，与公交车平价节点相当，电动化经济性驱动力显著增强，行业有望迎来放量节点。环卫电动环卫电动渗透率仅渗透率仅 5.94%开始提速，开始提速，提升空间大提升空间大。根据交强险数据，2022 年环卫车合计销售 81951 辆，同降 18.95%，环卫新能源逆势增长持续放量，2022 年环卫新能源车销量年环卫新能源车销量 4867 辆，同增辆，同增 22.84%，新能源环，新能源环卫装备渗透率从卫装备渗透率从 2016 年的年的 1.25%提提升至升至 2022 年的年的 5.94%，2022 年渗年渗透率同升透率同升 2.02pct 开始提速开始提速。当前渗透率与 80%的

6、渗透目标仍有较大差距，且公共领域公交车、出租车已完成较高渗透率，环卫新能源市场空间释放值得期待。环卫新能源五十倍成长，十年替代助力实现环卫新能源五十倍成长，十年替代助力实现 2030 年碳达峰。年碳达峰。我们预计十年市场分两阶段释放，2030 年渗透率达 80%：稳定渗透期（稳定渗透期（2020-2025 年）：年）：碳减排政策加码&内生经济性提升驱动力增强，新能源渗透率 2020 年 3.31%提升至 2025 年 15%，2025 年新能源环卫车销量 2.74 万辆，是 2020 年销量的 7 倍，2020-2025 销量 CAGR 为 48%。25 年新能源环卫市场空间 139 亿，20