昭衍新药-公司研究报告-国内最早药物非临床安全性评价民营CRO增长强势-230316（26页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 医药生物 2023 年 03 月 16 日 昭衍新药(603127)国内最早药物非临床安全性评价民营 CRO，增长强势 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：中国 CRO 行业正快速增长，非临床安全性评价市场集中度不断提升。中国 CRO 市场规模以远超全球速度高速增长，从 2017 年的 290 亿元人民币增长到 2021 年 639 亿元人民币，复合增速达 21.8%；相比，全球 CRO 市场规模复合增速不到 10%。非临床安全性评价作为 CRO 行业的重要环节之一，与 CRO 呈现同步快速增长态势，全球安评市场已形成的寡头垄断的格局，中

2、国的行业集中度仍处于不断提高阶段。公司是老牌非临床安全性评价 CRO，公司营收与归母净利润连续多年快速增长。公司主营业务为非临床研究服务，其中药物安全性评价为公司收入的核心来源。非临床安全性评价需要 GLP 资质认证，其标准严格，资质较为稀缺，昭衍为其中较为稀缺的具有 GLP 资质的实验室之一。得益于国内创新药如火如荼，对临床前安评外包服务需求旺盛，公司近年加速成长：订单需求旺盛，新签订单额保持高速增长，2022 年上半年，新签订单超过 20亿元人民币；2016-2021 年，公司收入 5 年复合增长率 44.4%，归母净利润复合增长率达 60.9%。对标 Charles River 内生外延

3、带动业绩与股价齐升，看好昭衍未来发展。Charles River Laboratories 是全球最大的临床前 CRO，复盘其发展历史，Charles River 股价与营收变化趋势基本一致，同时外延并购加速了股价的上升。查尔斯河自上市以来紧随医药研发前沿持续开拓新业务，并在全球多地新建产能，用于扩大临床前业务规模，公司业绩持续向好，通过不断收购非临床安全性评价公司，向业务的下游不断拓宽。对标 Charles River，昭衍在上市后也可依托内生增长和外延并购，持续扩大市场份额，保持行业领先地位和打开长期成长空间。盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 22.2

4、5 亿元、28.97亿元、37.71 亿元，同比增长分别为 46.7%、30.2%、30.2%；归母净利润分别为 10.53亿元、12.60 亿元、15.76 亿元，同比增长分别为 88.9%、19.6%、25.1%。对公司采用相对估值法进行估值，最终得到公司的价值约为 454 亿元，相对于 2023 年 3 月 15 日市值 291 亿元，存在 56%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、医药一级融资额下降等。市场数据：2023 年 03 月 15 日 收盘价（元）54.34 一年内最高/最低（元）138.35/52.26 市净率 3.

5、8 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）24462 上证指数/深证成指 3263.32/11413.43 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）14.35 资产负债率%23.90 总股本/流通 A 股（百万）536/450 流通 B 股/H 股（百万）-/85 一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 张静含 A0230522080004 研究支持 王道 A0230121050002 联系人 王道(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（

6、百万元）1,517 1,276 2,225 2,897 3,771 同比增长率（%）41.0 49.0 46.7 30.2 30.2 归母净利润（百万元）557 632 1,053 1,260 1,576 同比增长率（%）77.0 154.9 88.9 19.6 25.1 每股收益（元/股）1.46 1.18 1.97 2.35 2.94 毛利率（%）48.7 49.7 47.7 48.7 49.7 ROE（%）7.8 8.2 13.1 13.5 14.5 市盈率 52 28 23 19 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必