食品饮料行业休闲零食子行业深度报告：万亿零食辩赛道多维角力铸巨头-230315（66页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 65 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 万亿零食辩赛道，多维角力铸巨头万亿零食辩赛道，多维角力铸巨头 食品饮料行业休闲零食子行业深度报告2023.3.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 汤学章汤学章 食品饮料分析师 S1010520090006 中国休闲零食行业规模大中国休闲零食行业规模大/品类多，具备万亿发展空间。中式零食和品类多，具备万亿发展空间。中式零食和树坚果规模大树坚果规模大/增速快，本土企业主导增速快，本土企业主导/格局分散

2、，有望培育本土综合零食龙头。格局分散，有望培育本土综合零食龙头。中国零食企业中国零食企业分为零售品牌及品类品牌。零售品牌，分为零售品牌及品类品牌。零售品牌，享受渠道发展红利享受渠道发展红利，目前，目前以以零食很忙为代零食很忙为代表的新兴零食系统快速成长，也为品类品牌等带来增量。表的新兴零食系统快速成长，也为品类品牌等带来增量。品类品牌品类品牌，长期有望诞，长期有望诞生大市值公司，生大市值公司，国内龙头公司正积极树立综合壁垒：国内龙头公司正积极树立综合壁垒：提升供应链能力打造强产提升供应链能力打造强产品力品力&实现低成本，全渠道运营守住基本盘实现低成本，全渠道运营守住基本盘&抢夺增量盘，强品牌力

3、占领消抢夺增量盘，强品牌力占领消费者心智，费者心智，扩品扩品拔高成长上限。短期品类龙头通过产品更新拔高成长上限。短期品类龙头通过产品更新&渠道渠道扩展等提升扩展等提升各项能力，各项能力，收获成长。综合考虑长期发展潜力及短期业绩弹性，收获成长。综合考虑长期发展潜力及短期业绩弹性，推荐盐津铺子推荐盐津铺子（多品类（多品类/全渠道发力）、甘源食品（产品渠道共振全渠道发力）、甘源食品（产品渠道共振&盈利向好）、卫龙（从辣条盈利向好）、卫龙（从辣条绝对龙头到辣味零食龙头）、洽洽食品（瓜子具备定价权、坚果提供成长性）；绝对龙头到辣味零食龙头）、洽洽食品（瓜子具备定价权、坚果提供成长性）；建议关注短期具备经

4、营弹性的劲仔食品、良品铺子、有友食品建议关注短期具备经营弹性的劲仔食品、良品铺子、有友食品。休闲零食：万亿市场，多强角力，本土龙头值得期待休闲零食：万亿市场，多强角力，本土龙头值得期待。休闲零食品类众多/空间广阔，历经五阶段发展：上世纪 90 年代前，本土企业&无规模化；1990-2000 年，伴随外资/港台企业进入，开始规模化；2001-2010 年，外资主导、国产品牌成立并跟随；2011-2020 年，电商红利下，三只松鼠等线上零食品牌崛起；2021 年至今，进入全渠道&综合能力比拼阶段。根据欧睿数据（下同），2022 年中国休闲零食规模 7342 亿元，2027 年望接近万亿，2022-

5、2027 年 CAGR 为 5.9%。休闲零食格局分散/外资占优，本土综合龙头正在孕育，值得期待。品类品类之争之争：西式外资稳固待破局，中式大赛道望育本土巨头。：西式外资稳固待破局，中式大赛道望育本土巨头。（1）西式零食：增速慢，格局稳/外资主导。2022 年糖巧/饼干/米类膨化/薯片规模分别为948/487/357/184 亿元，欧睿预计 2022-2027 年 CAGR 分别为 3.0%/3.0%/3.4%/3.3%；2022 年龙头分别为玛氏(市占率 18%)/亿滋国际(18%)/旺旺(25%)/百事(52%)。（2）中式零食：增速快，本土企业主导/格局分散，具有大行业、小龙头特征。20

6、22 年其他风味零食（辣条/蔬菜制品）/肉类零食（卤味/肉脯）/海味零食规模分别为 803/732/173 亿元，欧睿预计 2022-2027 年 CAGR 分别为 7.1%/9.1%/10.1%；CR5 分别仅为 16%/15%/22%。卫龙/盐津等本土龙头均锐意进取，望立足优势品类实现跨越发展。（3）中西融合零食：较快增长，本土企业占优/格局分散。2021 年烘焙/坚果炒货规模分别为 2467/1512 亿元，欧睿、沙利文（转引自卫龙美味招股说明书）预计 2021-2026 年 CAGR 分别为 6.4%/8.0%；中保烘焙短期爆发，短保烘焙是长期趋势；树坚果处于近双位数快速增长阶段。渠道