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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 美丽田园医疗健康美丽田园医疗健康(2373 HK)一站式美丽与健康服务提供商一站式美丽与健康服务提供商 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):39.94 2023 年 3 月 15 日中国香港 其他服务其他服务 美丽与健康美丽与健康服务行业长坡厚雪，一站式服务服务行业长坡厚雪，一站式服务龙头发展可期龙头发展可期 我们认为美丽与健康服务市场的关键在于低成本获取并留存高价值客户，提供全生命周期服务。传统美容服务打造长停留时间/强情感连接/高消费频次

2、的高价值稀缺线下场景，入口价值显著；医美带来高效客户价值转化，亚健康评估及干预服务亦有较大变现潜力。美丽田园深耕行业近 30 载，传统美容服务奠基、积累优质客户，依托医美/亚健康评估及干预服务实现客户价值深度挖潜，业务模式持续演变升级；依托数字赋能/标准化复制，公司有望持续扩大传统美容服务会员基数并提高转化效率。我们预计 22-24 年经调整净利润为 RMB1.55/2.76/3.93 亿元，2023 目标 PE30 倍（可比公司 Wind一致盈利预测 33 倍，给予流动性折价），目标市值 RMB83.27 亿元，对应目标价 HKD39.94 元（汇率 1.1422），首次覆盖给予买入评级。美

3、丽与健康服务市场星辰大海美丽与健康服务市场星辰大海 传统美容服务打造高价值的稀缺线下场景：长停留时间/强情感连接/高消费频次，入口价值显著，30 年有望达 6402 亿元，21-30CAGR5.3%（弗若斯特沙利文预计）。伴随消费观念升级、技术进步，更多人群将非手术类医美视为传统美容的延伸，21 年非手术类医美市场规模 977 亿，弗若斯特沙利文预计 21-30CAGR 17.5%。获客成本高昂是医美最大痛点之一，传统美容服务与医疗美容服务若能顺畅融合有助显著降低引流成本。亚健康评估及干预服务发展相对早期（2021 年规模 70 亿元），后续发展潜力亦可期。美丽田园：持续升级、数字赋能、标准化

4、复制美丽田园：持续升级、数字赋能、标准化复制 美丽田园秉承以客为本、优质服务，深耕行业近 30 载，拥有旗舰品牌美丽田园及贝黎诗/秀可儿/研源三个新兴品牌。公司以传统美容服务为基础积累优质客户，依托医美/亚健康评估及干预服务实现客户价值深度挖潜，业务模式持续演变升级/数字赋能/标准化复制。公司成长逻辑的本质在于优质流量的获取、留存及转化：1）线上获客、门店拓展及老客带新有望带动传统美容服务客群基数持续扩大；2）会员转化效率或有望进一步提升；3）伴随接诊量提升/门店覆盖扩大，秀可儿、研源业务还有较大变现空间。盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计 2022-2024 年调整后净利润 RMB1.5

5、5/2.76/3.93 亿元，2023 目标PE30 倍（可比公司 Wind 一致盈利预测 33 倍，给予流动性折价），对应目标市值为人民币 83.27 亿元/港币 94.53 亿元（人民币兑港币汇率 1.1422），对应目标价 HKD39.94 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示：生美会员纳新较慢；会员向医美/抗衰转化较慢；市场竞争加剧；医疗事故风险。研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 28

6、97 2088 研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 基本数据基本数据 目标价(港币)39.94 收盘价(港币 截至 3 月 15 日)27.85 市值(港币百万)6,591 6 个月平均日成交额(港币百万)24.80 52 周价格范围(港币)22.85-32.90 BVPS(人民币)-股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)1,503 1,781 1,604 2,138 2