【研报】证券行业系列专题一：佣金战下的“危”与“机”-20200305[32页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 03 月 05 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于 优于大市大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -15.51% -10.43% -5.36% -0.28% 4.79% 9.86% 2019/32019/62019/92019/12 券商海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 再融资新规发布，进一步完善发行机 制2020.02.15 证券行业 1 月月报：

2、净利润环比-42%， 可比 32 家同比+18%2020.02.15 2019 年净利润预计同比+72%证 券行业 2019 年报前瞻2020.01.23 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email: 证书:S0850516060001 佣金战下的“危”与“机”佣金战下的“危”与“机” 证券行业系列专题一证券行业系列专题一 Table_Summary 投资要点：投资要点： 佣金自由化开启佣金自由化开启佣金变革佣金变革，推动券商业务结构向多元化转

3、型，推动券商业务结构向多元化转型。1975 年，美国通 过有价证券修正法案，率先废除了固定佣金制度，通过实行佣金协商制来 放松金融管制。之后，澳大利亚、法国、英国、日本、泰国等国家和地区纷纷 开始进行佣金制度改革，全球范围内的佣金自由化开启。总体看来，佣金自由 化不仅导致了证券行业佣金率的整体下滑，更重要的是推动了券商业务结构的 多元化转型，逐渐降低券商对经纪业务的依赖，最终实现了更加多元化的经营 模式。 随着美国券商纷纷提出“零佣金”，券商行业的佣金战进入新的阶段。 网络券商网络券商凭借凭借低佣金崛低佣金崛起，起，凭产品创新形成差异化凭产品创新形成差异化。佣金自由化后，互联网的 普及使得美国

4、及日韩出现了一批网络券商， 如美国的 E-trade、 韩国的 Kiwoom、 日本的 Monex。这些网络券商展业初期凭借低佣金策略发展壮大，成为具有较 强竞争实力和经营特色的网络经纪商。但在行业竞争加剧，各家佣金率触底的 背景下，单纯的低佣金策略已经不足以支撑网络券商的持续发展，网络券商开 始通过利用新技术开展新的业务的方式提升收入质量，竞争主要集中在产品和 服务类别的扩展，业务服务不断升级。 传统券商向综合财富管理传统券商向综合财富管理、高净值客户路径转型。高净值客户路径转型。网络券商的出现及佣金的降 低给传统券商带来一定的冲击，传统券商纷纷开始谋求自身发展的新途径。在 这个探索的过程中

5、，网络券商以低廉的价格吸引年轻客户群体；而传统券商通 过深耕固有客户、开拓机构和高净值客户形成差异化，佣金率仍保持较高水平。 比较典型的两条路径有：1）私人银行、高净值客户路径：如三星证券着力于打 造品牌，专注于做开发、服务高净值客户的私人银行业务；野村证券专注于机 构客户及高净值客户。2）财富管理路径：如大宇证券，通过包裹账户（高佣金 率的投资顾问跟踪账户）、现金管理、固定收益等财富管理型业务降低纯通道 业务的收入比重。 佣金自由化是行业佣金自由化是行业必经必经之路之路，但我国，但我国目前目前仍不具备“零佣金”的条件。仍不具备“零佣金”的条件。近年来 嘉信理财等公司推出的“零佣金”，给国内经

6、纪业务竞争带来巨大压力。但我 们认为我国目前仍不具备完全佣金自由化及“零佣金”的条件：1）监管因素： 14 年佣金战后，行业的佣金底线为万分之 2.5；2）成本因素：券商向投资者收 取的证券交易佣金包括代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等（万分之 0.2 的证管费、万分之 0.487 的证券交易经手费、万分之 0.2 的过户费），此外 还需要缴纳投资者保护基金、人工成本等。3）尚未形成其他盈利业务：国内券 商交易佣金收入占比仍较高，而嘉信理财自 2000 年转型综合理财以来，2019 年 9 月佣金收入占比已降至 6%，90%的收入来自利息和财富管理。 高净值人群资产配臵需高净值人群资产配