骄成超声-公司投资价值分析报告：国内超声波设备龙头复合集流体开启新篇章-230314（33页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 32 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 国内国内超声波超声波设备龙头，设备龙头，复合集流体开启新篇章复合集流体开启新篇章 骄成超声（688392.SH）投资价值分析报告2023.3.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 制造产业首席 分析师 S1010512080011 李越李越 机械行业首席 分析师 S1010521010008 刘易刘易 主题策略首席 分析师 S1010520090002 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司自成立以来专注于超声波设备领域，现已

2、成长公司自成立以来专注于超声波设备领域，现已成长为国内超声波焊接设备龙头为国内超声波焊接设备龙头企业企业，是，是宁德时代、比亚迪等头部客户超声波极耳焊接设备主要供应商宁德时代、比亚迪等头部客户超声波极耳焊接设备主要供应商，料未，料未来将深度受益于锂电池装机量高速增长和复合集流体产业化。同时，基于超声来将深度受益于锂电池装机量高速增长和复合集流体产业化。同时，基于超声波技术平台，公司有望将业务拓展至波技术平台，公司有望将业务拓展至 IGBT、线束、线束、无纺布等、无纺布等领域领域，进一步打，进一步打开公司成长空间。我们看好公司长期成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。开公司成长空间。我们看好公司

3、长期成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。公司概况：国内超声波焊接设备龙头，业绩保持高速增长公司概况：国内超声波焊接设备龙头，业绩保持高速增长。（1）市场地位：市场地位：公司成立于 2007 年，以汽车轮胎超声波裁切行业为切入点，2016 年开始提供新能源动力电池超声波焊接设备，目前已发展成为国内超声波焊接设备龙头厂商。（2）经营业绩：经营业绩：公司业绩保持高速增长，2022 年实现营业收入 5.22 亿元（同比+40.8%），实现归母净利润 1.10 亿元（同比+59.2%），2018-2022 年营业收入 CAGR 达 47.9%，归母净利润 CAGR 达 47.9%。公司保持较高盈利水平

4、，2019-2021 年公司毛利率分别为 45.9%/64.3%/49.2%。行业前景：行业前景：锂电池装机量高速增长以及复合集流体产业化带来超声波焊接设备锂电池装机量高速增长以及复合集流体产业化带来超声波焊接设备巨大增量空间。巨大增量空间。（1）锂电锂电池市场池市场：GGII 预测 2025 年我国动力电池出货量将超过 1000GWh，复合集流体渗透率有望达 15%；根据公司招股说明书，单 GWh极耳焊设备需求在 100-200 万之间，以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单GWh 产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的

5、3 倍左右即 300-600万，我们取中间值、预测目前单 GWh 复合集流体电池产线将带来 450 万元左右的超声波滚焊设备增量需求。（2）超声波焊接设备市场空间：）超声波焊接设备市场空间：我们预测 2026年全球锂电池超声波滚焊设备市场需求将达 28 亿元，“超声波极耳焊接设备+超声波滚焊设备+耗材”市场规模将由2023年的25.1亿元增长至2026年的84.2亿元，对应 CAGR 达 50%。（3）其他市场：）其他市场：轮胎裁切、无纺布、汽车线束、IGBT 等市场稳健增长。市场市场格局：格局：外资企业实力较强，骄成超声成功打破外资垄断。外资企业实力较强，骄成超声成功打破外资垄断。超声波设备

6、行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics，国内企业有新栋力、科普等。整体来看，外资企业实力较强，骄成是超声波设备国产替代领军者。动力电池超声焊领域竞争者较少，行业壁垒高，目前仅骄成实现国产化，宁德时代和比亚迪 2021 年采购骄成的产品占其新增产线上采购同类产品的比重均超过 50%。公司业绩驱动力：（公司业绩驱动力：（1）锂电超声波焊接：）锂电超声波焊接：公司深度绑定宁德时代、比亚迪等头部客户，自主研发超声波点焊、滚焊等设备具有强大先发优势，在换能器、发生器等核心零部件耗材领域加速国产替代，料未来深度受益于锂电池装机量高速增长以及复合集流体产业化，同时“设备+耗材”的商业模式将为公司