医药生物行业医药板块国企改革标的梳理：国企改革加速深化关注中药及器械板块投资机会-230309（23页）.pdf

《医药生物行业医药板块国企改革标的梳理：国企改革加速深化关注中药及器械板块投资机会-230309（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医药生物行业医药板块国企改革标的梳理：国企改革加速深化关注中药及器械板块投资机会-230309（23页）.pdf（23页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、国企改革国企改革加速深化加速深化，关注中药及器械板块投资机会关注中药及器械板块投资机会 -医药医药板块国企改革板块国企改革标的梳理标的梳理 医药生物 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 20232023 年年 0 03 3 月月 0 09 9 日日 评级：评级：增持（增持（维持维持）分析师：分析师：祝嘉琦祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email： 分析师：孙宇瑶分析师：孙宇瑶 执业证书编号：执业证书编号：S0740522060002 Emai

2、l： 基本状况基本状况 上市公司数 483 行业总市值(亿元)75,784 行业流通市值(亿元)57,663 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 九强生物 20.18 0.69 0.69 1.03 1.31 29.29 29.34 19.51 15.4 0.77 买入 华润三九 52.70 2.07 2.43 2.83 3.28 25.45 21.69 18.64 16.1 1.34 买入 东阿阿胶 47.4

3、2 0.67 1.20 1.56 1.91 72.39 39.44 30.48 24.77 1.04 未覆盖 太极集团 35.54-0.94 0.62 1.02 1.44-23.9 57.00 34.94 24.71 0.55 未覆盖 备注 数据截止 2023/3/9，未覆盖公司采用 wind 一致预期 投资要点投资要点 3 月月 5 日日政府工作报告政府工作报告中中指出，国企改革三年行动成效突出，“深化国资国企改革，指出，国企改革三年行动成效突出，“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”仍是今年工作重点提高国企核心竞争力”仍是今年工作重点。近期国资委。近期国资委对央企“一利五率”经营指标考对

4、央企“一利五率”经营指标考核体系的调整，核体系的调整，引发市场对新一轮国企改革的关注。引发市场对新一轮国企改革的关注。随着随着国企改革持续深化国企改革持续深化，提高上市，提高上市公司质量将继续成为国企发展重心，公司质量将继续成为国企发展重心，相关相关国企估值也有望得到重估。国企估值也有望得到重估。我们我们梳理了梳理了医药板医药板块国企改革块国企改革相关相关标的标的，着重对华润集团及国药集团旗下公司，着重对华润集团及国药集团旗下公司进行了进行了梳理梳理，以供参考。，以供参考。国企改革开启新篇章，国企改革开启新篇章，重点关注华润系重点关注华润系+国药系。国药系。国药集团和华润集团作为国内实力雄厚的

5、多元化企业集团，在大健康领域布局均有深厚积淀。华润集团大健康板块目前共实际控股 9 家医药上市公司，覆盖医药商业、医疗服务、中药、化学制剂、医疗器械及血液制品等多个板块，其中中药板块布局深入，由华润三九、东阿阿胶、昆药集团、江中药业四家优质公司组成。国药集团大健康布局百花齐放，旗下有 1600 余家子公司和国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、中国中药、太极集团、九强生物8 家上市公司，覆盖医药商业、生物制品、中药等多个领域。推进推进股权激励、资产股权激励、资产重组，着力提升重组，着力提升国企国企运营效率和产业链竞争力。运营效率和产业链竞争力。国企改革主要是在资产整合、资本运作、效

6、率和机制改善三个维度上进行展开，建立完善的现代企业制度和市场化经营机制，最终达到提高国有资本运营效率和国有企业活力的目标，混合所有制改革、资产注入、股权激励等均为常见国企改革方式。近年来华润集团和国药集团围绕发展模式、组织架构、公司治理等方面进行了一系列改革，2022 年底华润三九完成了对昆药的重大资产重组，后续双方战略协同值得期待。2021-2022 年华润三九、江中药业、华润双鹤等核心上市公司陆续发布股权激励方案，进一步完善公司治理结构，充分激发管理团队和核心骨干的能动性，激发企业内在活力。管理层人事更替，上市公司焕发新气象。管理层人事更替，上市公司焕发新气象。核心管理团队的调整往往伴随着

7、公司战略转型，也是集团积极应对政策及市场环境变化的举措。华润三九在 2021 年底和 2022 年初将董事长和总裁都进行了更换，与公司战略转型契合；2022 年东阿阿胶总经理由华润系出身的程杰总担任，积极调整营销策略、清理渠道库存，东阿阿胶业绩实现触底回升。投资建议：投资建议：国企改革催化下，相关公司有望迎来管理效率和机制的改善，部分公司存在资产整合或股权激励的预期，驱动公司业绩持续表现亮眼。我们建议积极把握中药及器械板块投资机会，建议重点关注九强生物、华润三九、东阿阿胶、太极集团九强生物、华润三九、东阿阿胶、太极集团等。风险提示事件：风险提示事件：国企改革进度不及预期国企改革进度不及预期风险

8、、市场竞争加剧风险、政策变化风险风险、市场竞争加剧风险、政策变化风险 -40%-20%0%20%40%60%80%18-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 国企改革即将开启新篇章国企改革即将开启新篇章.-4-华润集团旗

9、下医药上市公司梳理华润集团旗下医药上市公司梳理.-4-国药集团旗下医药上市公司梳理国药集团旗下医药上市公司梳理.-14-风险提示风险提示.-21-图表目录图表目录 图表图表1：国企改革相关政策梳理国企改革相关政策梳理.-4-图表图表2：华润集团控股医药上市公司华润集团控股医药上市公司.-5-图表图表3：华润三九主要华润三九主要子公司及业务架构子公司及业务架构.-5-图表图表4：2017-2022Q3 华润三九营业收入（亿元）华润三九营业收入（亿元）.-6-图表图表5：2017-2022Q3 华润三九归母净利润（亿元）华润三九归母净利润（亿元）.-6-图表图表6：2017-2022H1 华润三九

10、收入构成（百万）华润三九收入构成（百万）.-6-图表图表7：2017-2022H1 华润三九毛利构成（百万）华润三九毛利构成（百万）.-6-图表图表8：2017-2022Q3 东阿阿胶营业收入（亿元）东阿阿胶营业收入（亿元）.-7-图表图表9：2017-2022Q3 东阿阿胶归母净利润（亿元）东阿阿胶归母净利润（亿元）.-7-图表图表10：2017-2022H1 东阿阿胶东阿阿胶收入构成（百万）收入构成（百万）.-7-图表图表11：2017-2022H1 东阿阿胶东阿阿胶毛利构成（百万）毛利构成（百万）.-7-图表图表12：2017-2022Q3 昆药集团营业收入（亿元）昆药集团营业收入（亿元

11、）.-8-图表图表13：2017-2022Q3 昆药集团归母净利润（亿元）昆药集团归母净利润（亿元）.-8-图表图表14：2017-2021 昆药集团昆药集团收入构成（百万）收入构成（百万）.-8-图表图表15：2017-2021 昆药集团昆药集团毛利构成（百万）毛利构成（百万）.-8-图表图表16：2017-2022Q3 江中药业营业收入（亿元）江中药业营业收入（亿元）.-9-图表图表17：2017-2022Q3 江中药业归母净利润（亿元）江中药业归母净利润（亿元）.-9-图表图表18：2017-2022H1 江中药业江中药业收入构成（百万）收入构成（百万）.-9-图表图表19：2017-2

12、022H1 江中药业江中药业毛利构成（百万）毛利构成（百万）.-9-图表图表20：2017-2022Q3 迪瑞医疗营业收入（亿元）迪瑞医疗营业收入（亿元）.-10-图表图表21：2017-2022Q3 迪瑞医疗归母净利润（亿元）迪瑞医疗归母净利润（亿元）.-10-图表图表22：2017-2022H1 年迪瑞医疗年迪瑞医疗收入构成（百万）收入构成（百万）.-10-图表图表23：2017-2022H1 年迪瑞医疗毛利构成年迪瑞医疗毛利构成（百万）（百万）.-10-图表图表24：2017-2022Q3 博雅生物营业收入（亿元）博雅生物营业收入（亿元）.-11-图表图表25：2017-2022Q3 博

13、雅生物归母净利润（亿元）博雅生物归母净利润（亿元）.-11-图表图表26：2017-2022H1 博雅生物博雅生物收入构成（百万）收入构成（百万）.-11-oOrQZVeXeUdXpX8ZyX7N9R9PsQrRnPoNjMqQnOjMqRmP7NpOrRwMoNtOxNqNpP 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-专题研究报告专题研究报告 图表图表27：2017-2021 年博雅生物毛利构成年博雅生物毛利构成（百万）（百万）.-11-图表图表28：2017-2022Q3 华润双鹤营业收入（亿元）华润双鹤营业收入（亿元）.-12-图表图表29：2017-20

14、22Q3 华润双鹤归母净利润（亿元）华润双鹤归母净利润（亿元）.-12-图表图表30：2017-2022H1 华润医药营业收入（亿港币）华润医药营业收入（亿港币）.-12-图表图表31：2017-2022H1 华润医药归母净利润（亿港币）华润医药归母净利润（亿港币）.-12-图表图表32：2017-2022H1 华润医疗营业收入（亿元）华润医疗营业收入（亿元）.-13-图表图表33：2017-2022H1 华润医疗归母净利润（亿元）华润医疗归母净利润（亿元）.-13-图表图表34：国药集团控股医药上市公司国药集团控股医药上市公司.-14-图表图表35：2017-2022Q3 国药控股营业收入（

15、亿元）国药控股营业收入（亿元）.-14-图表图表36：2017-2022Q3 国药控股归母净利润（亿元）国药控股归母净利润（亿元）.-14-图表图表 37：2017-2021 年国药控股分板块业务情况年国药控股分板块业务情况.-15-图表图表38：2017-2022Q3 国药股份营业收入（亿元）国药股份营业收入（亿元）.-15-图表图表39：2017-2022Q3 国药股份归母净利润（亿元）国药股份归母净利润（亿元）.-15-图表图表 40：2017-2021 年国药股份分板块业务情况年国药股份分板块业务情况.-16-图表图表41：2017-2022Q3 国药一致营业收入（亿元）国药一致营业收

16、入（亿元）.-16-图表图表42：2017-2022Q3 国药一致归母净利润（亿元）国药一致归母净利润（亿元）.-16-图表图表 43：2017-2022H1 国药一致分板块业务情况国药一致分板块业务情况.-17-图表图表44：2017-2022Q3 天坛生物营业收入（亿元）天坛生物营业收入（亿元）.-17-图表图表45：2017-2022Q3 天坛生物归母净利润（亿元）天坛生物归母净利润（亿元）.-17-图表图表 46：2017-2022H1 天坛生物分板块业务情况天坛生物分板块业务情况.-18-图表图表47：2017-2022Q3 中国中药营业收入（亿元）中国中药营业收入（亿元）.-18-

17、图表图表48：2017-2022Q3 中国中药归母净利润（亿元）中国中药归母净利润（亿元）.-18-图表图表 49：2017-2022H1 中国中药分板块业务情况中国中药分板块业务情况.-19-图表图表50：2017-2022Q3 国药现代营业收入（亿元）国药现代营业收入（亿元）.-19-图表图表51：2017-2022Q3 国药现代归母净利润（亿元）国药现代归母净利润（亿元）.-19-图表图表 52：2017-2021 年国药现代分板块业务情况年国药现代分板块业务情况.-20-图表图表53：2017-2022Q3 太极集团营业收入（亿元）太极集团营业收入（亿元）.-20-图表图表54：201

18、7-2022Q3 太极集团归母净利润（亿元）太极集团归母净利润（亿元）.-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-专题研究报告专题研究报告 国企改革即将开启新篇章国企改革即将开启新篇章 新一轮国企改革蓄势待发。新一轮国企改革蓄势待发。2020-2022 年国企改革三年行动正式收官，主要目标任务已经完成，国企资本运作力度提升，上市公司经营业绩也有所改善。自 2022 年四季度以来，新一轮国企改革持续酝酿中，今年 3月 5 日政府工作报告中指出，国企改革三年行动成效突出，“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”仍是今年工作重点。近期国资委对央企“一利五率”经营

19、指标考核体系的调整，2023 年全年主要目标任务是“一增一稳四提升”（即确保利润总额增速高于全国 GDP 增速，资产负债率总体保持稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率 4 个指标进一步提升），引发市场对新一轮国企改革的关注。图表图表1：国企改革相关政策梳理国企改革相关政策梳理 来源：国资委，中泰证券研究所 华润华润集团集团旗下旗下医药上市公司梳理医药上市公司梳理 实力雄厚的多元化企业集团，积极布局大健康领域。实力雄厚的多元化企业集团，积极布局大健康领域。华润集团的前身是于 1938 年在香港成立的“联和行”，1948 年联和进出口公司改组更名为华润公司。2003

20、年归属国务院国资委直接监管，被列为国有重点骨干企业，2022 年正式转为国有资本投资公司，现已发展成为业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业六时间时间文件/会议文件/会议主要内容主要内容2020年5月中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引激励实施与绩效考核相同步，要求企业健全绩效考核体系，股权激励的实施要与公司业绩与激励对象个人绩效考核相挂钩，考核目标要有利于促进企业提高价值创造水平，实现持续健康发展。授予数量与薪酬水平相关联，参照国际惯例及市场实践，统筹薪酬结构与薪酬水平，股权激励授予价值控制在薪酬总水平的40%以内，实现平稳规范起步，但对股权激励行权收益

21、不再进行控制。2020年5月提高央企控股上市公司工作质量方案坚持做优存量与做精增量结合。统筹未上市和已上市资源，合理规划上市公司平台数量和战略定位，按照“做强做优一批、调整盘活一批、培育储备一批”的总体思路，积极做优存量，有进有退、有所为有所不为，促进上市平台完善产业布局、提升资产质量和运营效率；稳步做精增量，继续孵化和推动更多优质资产对接多层次资本市场。2020年6月国企改革三年行动方案（2020-2022年）突出抓好中国特色现代企业制度建设；突出抓好国有经济布局优化和结构调整；突出抓好深化混合所有制改革；突出抓好健全市场化经营机制；加快形成以管资本为主的国有资产监管体制；突出抓好“双百行动

22、”“区域性综改试验”“科改示范行动”、世界一流企业创建等专项工程；突出抓好党的领导和党的建设2022年12月中央经济工作会议要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系。完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营。2023年1月全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议要认真学习领会党的二十大精神，落实中央经济工作会议决策部署，围绕提高核心竞争力和增强核心功能，继续谋划和推动国企改革。要深化对国企改革的规律性认识，牢牢把握正确方向，聚焦国企功能作用和历史使命，坚持问题导向，坚持正确改革方法，广泛调动地方和企业积极性2023年2月国企改革三

23、年行动经验成果交流会会议要求，要永不停歇扎实做好国企改革重点工作，围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点改革任务，切实推进改革有效做法制度化长效化，强化典型经验总结推广应用，抓紧研究谋划新一轮深化国企改革行动。2023年3月中央企业提高上市公司质量工作专题会要针对工作中的突出问题和薄弱环节，科学谋划、周密组织，统筹推进中央企业高质量上市，通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场，为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量。要以“落实机制、抓好进度、干出成效”为重点落实下阶段工作，让市场和投资者看到实实在在的成效。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的

24、重要声明部分 -5-专题研究报告专题研究报告 大领域的多元化控股企业集团。华润集团大健康板块布局全面，目前共实际控股 9 家医药上市公司，覆盖医药商业、医疗服务、中药、化学制剂、医疗器械及血液制品等多个板块。图表图表2：华润华润集团控股集团控股医药上市公司医药上市公司 来源：华润医药公告，华润三九公告，公司官网，中泰证券研究所（数据截止 2022Q3）华润三九：华润三九：历史业绩稳健增长的历史业绩稳健增长的 OTC 平台型公司。平台型公司。截止 2022 年 Q3，华润医药控股有限公司对华润三九的持股比例为 62.99%。华润三九定位于定位于重点发展 OTC 业务和中药处方药的研发、生产及销售

25、，现已形成 CHC 健康消费品和处方药两大主营业务板块，2021 年公司旗下年销售额过亿的品种达到 23 个。2017-2019 年间，公司营业收入和归母净利润复合增速分别达 15.0%、27.4%，2020 年受疫情及集采政策影响，营收出现小幅下滑，2021-2022 年恢复良好。品牌渠道优势突出，品牌渠道优势突出，股权激励股权激励托底长期稳健发展。托底长期稳健发展。公司十四五规划设臵目标收入翻倍，并于 2021 年发布股权激励，要求 2022-2024 年扣非净利润年复合增长率不低于 10.0%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位水平。公司围绕“三九”品牌纵向深挖、外延并购丰富产品

26、线，核心 CHC 业务有望持续贡献稳定现金流；配方颗粒受益于行业扩容、即将贡献新的业务增量，公司整体业绩有望长期保持稳健增长。图表图表3：华润三九主要华润三九主要子公司及业务架构子公司及业务架构 来源：华润三九公告，公司官网，中泰证券研究所（数据截止 2022Q3）华润三九医药股份有限公司CHC自我诊疗事业群处方药事业群OTC事业部专业品牌事业部大健康事业部康复慢病事业部郴州三九枣庄三九南昌三九华润顺峰黄石三九华润天和三九赛诺菲澳诺制药华润圣海小九云药华润圣火昆药集团口服液华润老桐君处方药事业部国药事业部抗感染事业部雅安三九华润本溪三药华润高科三九金复康华润北贸三九中医药华润神鹿华润金蟾华润和

27、善堂三九现代中药九创医药华润九新 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-专题研究报告专题研究报告 图表图表4：2017-2022Q3 华润三九华润三九营业收入（亿营业收入（亿元元）图表图表5：2017-2022Q3 华润三九华润三九归母净利润（亿归母净利润（亿元元）来源：华润三九公告，中泰证券研究所 来源：华润三九公告，中泰证券研究所 图表图表6：2017-2022H1 华润三九收入构成华润三九收入构成（百万）（百万）图表图表7：2017-2022H1 华润三九毛利构成华润三九毛利构成（百万）（百万）来源：华润三九公告，中泰证券研究所 来源：华润三九公告，中泰

28、证券研究所 东阿阿胶东阿阿胶：品牌壁垒深厚，业绩触底回升品牌壁垒深厚，业绩触底回升。东阿阿胶定位于定位于从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售，2017-2018 年间，阿胶系列产品多次提价，带动公司营业收入和归母净利润均处于快速增长通道，自 2019 年遭遇业绩低点，公司集中力量清理渠道库存，严格控制发货、稳定终端价格，经营逐步重回正轨。2022 年 1 月，华润系出身的程杰总履新总裁一职，领导班子和组织架构均发生较大变革，内生增长重回正轨。公司品牌深入人心，依托东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶块三大主导产品，不断拓展阿胶应用领域，有望持续推动公司良性健康发展。111.2134.3147.

29、0136.4153.2121.124.0%21.0%9.0%-8.0%12.0%8.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%02040608010012014016018020172018201920202021 2022Q3营业收入同比增速13.014.321.116.020.519.59.0%10.0%48.0%-24.0%28.0%11.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0510152025201720182019202020212022Q3归母净利润同比增速54

30、2966657556783492765535517461966590518253502498517566556622694368020004000600080001000012000140001600018000201720182019202020212022H1非处方药处方药其他3189403344594476550530923926513152773861350214379710413718114382020004000600080001000012000201720182019202020212022H1非处方药处方药其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分

31、 -7-专题研究报告专题研究报告 图表图表8：2017-2022Q3 东阿阿胶东阿阿胶营业收入营业收入（亿元）（亿元）图表图表9：2017-2022Q3 东阿阿胶东阿阿胶归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）来源：东阿阿胶公告，中泰证券研究所 来源：东阿阿胶公告，中泰证券研究所 图表图表10：2017-2022H1 东阿阿胶东阿阿胶收入构成收入构成（百万）（百万）图表图表11：2017-2022H1 东阿阿胶东阿阿胶毛利构成毛利构成（百万）（百万）来源：东阿阿胶公告，中泰证券研究所 来源：东阿阿胶公告，中泰证券研究所 昆药集团昆药集团：双驱动战略持续推进，与三九协同效应值得期待。双驱动战略持续推

32、进，与三九协同效应值得期待。截止 2022年底，华润医药投资有限公司对昆药集团的持股比例为 28%。昆药集团定位于定位于从事药物研发、生产及销售、医药流通及大健康产业。2017-2019 年间，公司营业收入和归母净利润均处于较高水平，逐年上升至 81.2 亿元，2020 年受疫情物流影响，营收小幅度下滑，2021 年开始回升。昆药集团持续推进“院内-院外”、“针剂-口服”双轮驱动战略，昆药血塞通和“昆中药 1381”两大品牌获得市场较大认可。公司与华润三九有望实现战略协同，充分挖掘“昆中药 1381”和“昆药”品牌潜力，进一步打开公司口服产品院外市场。73.773.429.634.138.53

33、0.516.7%-0.5%-59.7%14.8%12.9%7.8%-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.0201720182019202020212022Q3营业收入同比增速20.4 20.9-4.4 0.4 4.4 5.1 10.4%2.0%-121.3%109.5%917.4%70.2%-200.0%0.0%200.0%400.0%600.0%800.0%1000.0%-10.0-5.00.05.010.015.020.025.020172

34、0182019202020212022Q3归母净利润同比增速62896317204327903395159421221413892094789640724094010002000300040005000600070008000201720182019202020212022H1阿胶及系列产品其他药品及保健品其他463147361390175022391103121136891459817423170100020003000400050006000201720182019202020212022H1阿胶及系列产品其他药品及保健品其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部

35、分 -8-专题研究报告专题研究报告 图表图表12：2017-2022Q3 昆药集团昆药集团营业收入营业收入（亿元）（亿元）图表图表13：2017-2022Q3 昆药集团昆药集团归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）来源：昆药集团公告，中泰证券研究所 来源：昆药集团公告，中泰证券研究所 图表图表14：2017-2021 昆药集团昆药集团收入构成收入构成（百万）（百万）图表图表15：2017-2021 昆药集团昆药集团毛利构成毛利构成（百万）（百万）来源：昆药集团公告，中泰证券研究所 来源：昆药集团公告，中泰证券研究所 江中药业江中药业：聚焦聚焦 OTC 和大健康主业，内生外延双轮驱动成长。和大健康

36、主业，内生外延双轮驱动成长。江中药业定位于药品及保健品（含功能食品）的生产、研发与销售，打造了江中健胃消食片和利活乳酸菌素片两大明星单品。2017-2019 年，公司营业收入及归母净利润复合增速分别为 18.4%、5.4%。2019 年华润入主，并购桑海和济生两家本地优秀企业，开启新一轮提质加速发展，并于2021 年发布股权激励方案，调动核心员工积极性。近年来公司持续加大销售、研发费用，聚焦胃肠领域，大力发展大健康板块，推动新品布局。公司内生增长稳健，外延并购扩充产品线，有望在华润赋能下持续加强渠道掌控、优化费用结构。58.571.081.277.282.561.914.7%21.4%14.3

37、%-5.0%7.0%2.7%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0201720182019202020212022Q3营业收入同比增速3.33.44.54.65.137.3-19.0%1.7%35.4%0.6%11.1%-14.1%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.05.010.015.020.025.030.035.040.0201720182019202020212022Q3归母净利润同比增速2,5122,7653,54

38、43,7204,0111,8042,5642,8792,1751,8938401,0059841,14086101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020172018201920202021药品批发与零售心脑血管治疗领域其他235299340369338151022442587187116644706106087175200500100015002000250030003500400020172018201920202021药品批发与零售心脑血管治疗领域其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-专题研究报告专题研究报

39、告 图表图表16：2017-2022Q3 江中药业江中药业营业收入营业收入（亿元）（亿元）图表图表17：2017-2022Q3 江中药业江中药业归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）来源：江中药业公告，中泰证券研究所 来源：江中药业公告，中泰证券研究所 图表图表18：2017-2022H1 江中药业江中药业收入构成收入构成（百万）（百万）图表图表19：2017-2022H1 江中药业江中药业毛利构成毛利构成（百万）（百万）来源：江中药业公告，中泰证券研究所 来源：江中药业公告，中泰证券研究所 迪瑞医疗：迪瑞医疗：IVD 平台型企业，海内外优质终端客户资源。平台型企业，海内外优质终端客户资源。迪瑞

40、医疗定位于医疗检验仪器及配套试纸试剂的研发、生产与销售。2017 年至 2019年期间，营业收入复合增速约 8%，2020 年以来受疫情影响，业绩小幅度下滑，2022 年有所恢复，前三季度收入、净利润分别增长 26.7%、24.6%。公司 IVD 业务涵盖八大领域，占领常规检验市场较大份额。华润入主后，销售导向转型获得较大成果，与华润医疗、华润健康、华润流通板块形成协同，流水线放量可期。在华润集团的支持下公司在 2021年和 2022 年推出了二期限制性股票激励计划，充分调动管理层和核心骨干的能动性。17.517.624.524.428.728.711.8%0.5%39.6%-0.3%17.7

41、%48.3%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.05.010.015.020.025.030.0201720182019202020212022Q3营业收入同比增速4.24.74.64.75.15.010.0%12.6%-1.4%2.2%6.7%11.8%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0.01.02.03.04.05.06.0201720182019202020212022Q3归母净利润同比增速1,4571,4971,8611,8622,1582,00843738645355818724

42、526305001,0001,5002,0002,5003,000201720182019202020212022Q3非处方药类处方药类大健康产品及其他1,0621,0511,2571,2491,4471,428304254277375881168702004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201720182019202020212022Q3非处方药类处方药类大健康产品及其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-专题研究报告专题研究报告 图表图表20：2017-2022Q3 迪瑞医疗迪瑞医疗营业收入营业收入（亿元

43、）（亿元）图表图表21：2017-2022Q3 迪瑞医疗归母净利润（亿元）迪瑞医疗归母净利润（亿元）来源：迪瑞医疗公告，中泰证券研究所 来源：迪瑞医疗公告，中泰证券研究所 图表图表22：2017-2022H1 年迪瑞医疗年迪瑞医疗收入构成（百万）收入构成（百万）图表图表23：2017-2022H1 年迪瑞医疗毛利构成年迪瑞医疗毛利构成（百万）（百万）来源：迪瑞医疗公告，中泰证券研究所 来源：迪瑞医疗公告，中泰证券研究所 博雅生物：博雅生物：老牌老牌血液制品企业，血液制品企业，华润入主重整旗鼓华润入主重整旗鼓。博雅生物定位于血液制品的研发、生产和销售，2021 年公司血液制品营业收入占比为45.

44、66%，毛利占比为 54.30%。自 2020 年 9 月以来，华润医药通过受让股份、接受表决权委托、参与定增等方式成为公司控股股东。华润入主后，公司将逐渐剥离糖尿病化药、医药经销等非制品业务，聚焦血制品业务。血制品行业审批壁垒较高，截止 2022H1 公司拥有 14 家单采血浆站，十四五期间，公司有望实现浆站总数量 30 个以上、采浆规模1000 吨以上的目标，跻身国内血制品企业第一梯队。8.79.310.19.49.18.014.4%7.6%8.0%-7.1%-3.4%26.7%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.02.04.06.0

45、8.010.012.0201720182019202020212022Q3营业收入同比增速1.72.02.32.72.11.933.8%18.1%17.3%15.2%-21.4%24.6%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.00.51.01.52.02.53.0201720182019202020212022Q3归母净利润同比增速32332935137640326454260065355549924964020040060080010001200201720182019202020212022H1仪器试剂其他11611711310810483

46、4414885364113681832210100200300400500600700201720182019202020212022H1仪器试剂其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-专题研究报告专题研究报告 图表图表24：2017-2022Q3 博雅生物博雅生物营业收入营业收入（亿元）（亿元）图表图表25：2017-2022Q3 博雅生物归母净利润（亿元）博雅生物归母净利润（亿元）来源：博雅生物公告，中泰证券研究所 来源：博雅生物公告，中泰证券研究所 图表图表26：2017-2022H1 博雅生物博雅生物收入构成（百万）收入构成（百万）图表图表27：

47、2017-2021 年博雅生物毛利构成年博雅生物毛利构成（百万）（百万）来源：博雅生物公告，中泰证券研究所 来源：博雅生物公告，中泰证券研究所 华润双鹤：华润双鹤：内生外延双驱动发展，终端把控能力不断强化内生外延双驱动发展，终端把控能力不断强化。华润双鹤作为华润集团中化药平台支柱企业，定位于慢病业务、专科业务和输液业务三大业务，逐步形成降压零号、糖适平等为代表的慢病药物产品群。2017-2019 年公司收入、净利润复合增速分别为 20.9%、12.3%，近年来受到集采及疫情冲击，公司业绩增速有所放缓。随着疫后院端诊疗复苏，以及公司布局差异化仿制品种，积极推进创新转型，业绩有望重回双位数增长。1

48、4.623.927.625.126.520.854.3%63.5%15.6%-9.0%5.5%3.5%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.05.010.015.020.025.030.0201720182019202020212022Q3营业收入同比增速3.64.74.33.64.54.231.1%31.6%-9.2%-39.0%32.5%29.3%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020

49、1720182019202020212022Q3归母净利润同比增速732875988893121069632763775463451120885555642640664400246320364320238101050010001500200025003000201720182019202020212022H1血液制品业务生化类用药业务复大医药经销业务糖尿病用药业务494609692562820264562676537416128410911198198269306252181020040060080010001200140016001800200020172018201920202021血液制

50、品业务生化类用药业务复大医药经销业务糖尿病用药业务 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-专题研究报告专题研究报告 图表图表28：2017-2022Q3 华润双鹤营业收入（亿元）华润双鹤营业收入（亿元）图表图表29：2017-2022Q3 华润双鹤归母净利润（亿元）华润双鹤归母净利润（亿元）来源：华润双鹤公告，中泰证券研究所 来源：华润双鹤公告，中泰证券研究所 华润医药：华润医药：规模领先的规模领先的综合性医药龙头综合性医药龙头，并购整合并购整合促长期发展促长期发展。华润医药定位于医药及保健品的制造、分销及零售，业务布局覆盖 28 个省、自治区和直辖市。20

51、17 至 2019 年公司营收复合增速 8.9%，保持稳健态势；2021 年因疫情缓和及外延并表，业绩大幅提高，收入、净利润增速分别达 18.2%、14.3%。2022 年上半年公司延续了良好发展态势，实现营业收入 1257.17 亿港元，同比增长 9.8%，其中，制药、医药分销、药品零售三个主要业务分部的收益占比分别为 16.0%、80.8%以及 3.2%，各项业务板块齐头并进。图表图表30：2017-2022H1 华润医药营业收入（亿华润医药营业收入（亿港币港币）图表图表31：2017-2022H1 华润医药归母净利润（亿华润医药归母净利润（亿港港币币）来源：华润医药公告，中泰证券研究所

52、来源：华润医药公告，中泰证券研究所 64.282.393.885.091.171.616.9%28.1%14.1%-9.4%7.1%4.1%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0201720182019202020212022Q3营业收入同比增速8.49.710.610.19.49.818.0%15.0%8.9%-4.7%-6.9%10.1%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.02.04.06.08.010.0

53、12.0201720182019202020212022Q3归母净利润同比增速1725.31896.92044.52004.22368.11257.210.1%9.9%7.8%-2.0%18.2%9.8%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.0500.01000.01500.02000.02500.0201720182019202020212022H1营业收入同比增速34.840.432.933.037.730.323.5%15.9%-17.4%0.3%14.3%24.1%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0

54、%30.0%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0201720182019202020212022H1归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-专题研究报告专题研究报告 华润医疗：华润医疗：医院运营能力突出，医院网络稳步扩张医院运营能力突出，医院网络稳步扩张。华润医疗定位于综合医院服务、医院管理服务及供应链业务。2020-2021 年因经营效益改善以及多家医院并表完成，公司业绩明显提速，收入增速分别达到 30.0%、61.7%。华润医疗是医院投资管理经验丰富、产业模式成熟的医疗健康服务产业平台，未来有望通

55、过持续并购+提升存量医院经营效率实现长期稳健增长。图表图表32：2017-2022H1 华润医疗营业收入（亿元）华润医疗营业收入（亿元）图表图表33：2017-2022H1 华润医疗归母净利润（亿元）华润医疗归母净利润（亿元）来源：华润医疗公告，中泰证券研究所 来源：华润医疗公告，中泰证券研究所 18.820.121.227.544.528.522.5%9.7%2.7%30.0%61.7%60.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0201720182019202020

56、212022H1营业收入同比增速4.24.33.93.14.22.0127.9%2.4%-9.3%-20.5%35.5%1.14-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201720182019202020212022H1归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-专题研究报告专题研究报告 国药国药集团集团旗下旗下医药上市公司梳理医药上市公司梳理 百花齐放、优质资产储备丰富。百花齐放、优质资产储备丰富。国药集团是由国务院

57、国资委直接管理的唯一一家以生命健康为主业的中央企业，旗下有 1600 余家子公司和国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、中国中药、太极集团、九强生物 8 家上市公司，覆盖医药商业、生物制品、中药等多个领域。图表图表34：国药国药集团控股集团控股医药上市公司医药上市公司 来源：国药集团官网，中泰证券研究所 国药控股：产业链地位不断提升的医药商业巨头国药控股：产业链地位不断提升的医药商业巨头。公司是集团内医药商业运营唯一平台，拥有 400 余家子公司（含国药股份、国药一致两家上市公司），药品分销及配送网络覆盖全国 31 个省（市、区）的 203 个城市，现已形成医药健康产品分销配送、零

58、售诊疗、化学试剂、医疗器械、医疗健康服务等多元业态协同发展的一体化产业链。近年来医改扩面，两票制+集采政策驱动行业集中度提升，公司作为央企控股子公司，资金实力雄厚，产业链地位不断提升。分业务板块看，医药流通业务夯实基础，2017-2019 年保持复合 13%的稳健增长，疫后有望恢复常态化增速；自 2018 年起公司加速发展器械板块，2017-19 年器械板块复合增速达 34%，至 2020 年占收入比重超20%，公司有望通过不断整合行业，继续保持器械板块较快发展。图表图表35：2017-2022Q3 国药控股国药控股营业收入营业收入（亿元）（亿元）图表图表36：2017-2022Q3 国药控股

59、国药控股归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）来源：国药控股公告，中泰证券研究所 来源：国药控股公告，中泰证券研究所 国药系医药上市公司国药系医药上市公司国药控股1099.HK国药股份600511.SH国药一致000028.SZ天坛生物600161.SH中国中药0570.HK国药现代600420.SH太极集团600129.SH医药商业平台医药商业+麻精特药全国零售+两广分销+工业投资血制品平台化药工业平台中药平台中药平台0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%010002000300040005000600020172018201920202021 2022Q3营业收入同比增速5

60、2.8 58.4 62.5 71.9 77.6 58.6 13.9%4.7%7.1%15.0%8.0%2.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0102030405060708090201720182019202020212022Q3归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-专题研究报告专题研究报告 图表图表 37：2017-2021 年年国药控股分板块业务情况国药控股分板块业务情况 来源：国药控股公告，中泰证券研究所 国药股份国药股份：全国麻精药和北京医药分销的双栖龙头。：全国麻精药和北京医药分

61、销的双栖龙头。公司于 2017 年完成重组，注入国药集团旗下 4 家优质商业，重组后公司在北京地区医药分销收入规模显著领先，公司积极推动内部整合，协同效应正在逐渐体现。麻精业务依然是公司的强劲驱动引擎，2021 年公司麻精类实现收入同比增长15.59%，核心参股公司宜昌人福2021年营收同比增长26.09%、净利润增长 17.91%。未来随着公司麻药业务向“大麻药”模式进军，有望持续引进一、二类精神药品，麻药业务有望长期贡献增长动力。图表图表38：2017-2022Q3 国药股份国药股份营业收入营业收入（亿元）（亿元）图表图表39：2017-2022Q3 国药股份国药股份归母净利润归母净利润（

62、亿元）（亿元）来源：国药股份公告，中泰证券研究所 来源：国药股份公告，中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021医药分销医药零售业务医疗器械-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%05010015020025030035040045050020172018201920202021 2022Q3营业收入同比增速-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%02468101214161820201720182019

63、202020212022Q3归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-专题研究报告专题研究报告 图表图表 40：2017-2021 年国药年国药股份股份分板块业务情况分板块业务情况 来源：国药股份公告，中泰证券研究所 国药一致国药一致：全国药房连锁全国药房连锁+两广分销龙头，两广分销龙头，批发零售一体化发展批发零售一体化发展。公司于 2017 年 1 月初正式完成重组，重组后公司新增了以国大药房为主体的全国药房连锁业务并获得了广东地区 3 块优质医药商业资产，形成全国药房连锁+两广分销的双主业发展模式，并辅以医药工业投资。医药零售业务是公司未

64、来核心看点，批零一体化优势强，盈利能力正迅速改善，外延拓展也在稳步推进，自 2020 年以来公司落地落地多个重磅项目，截止 2022 年中，国大药房拥有门店 9137 家，门店数量位列国内连锁药房第一梯队。分销业务公司是两广地区龙头，重组后实力提升明显，两票制叠加集采政策有望使公司的市占率进一步提升，有望继续保持稳健发展态势。图表图表41：2017-2022Q3 国药一致国药一致营业收入营业收入（亿元）（亿元）图表图表42：2017-2022Q3 国药一致国药一致归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）来源：国药一致公告，中泰证券研究所 来源：国药一致公告，中泰证券研究所 93%94%95%96%

65、97%98%99%100%20172018201920202021商品销售产品销售仓储物流其他业务412.6 431.2 520.5 596.5 683.6 546.2 0.0%4.5%20.7%13.0%14.6%8.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%010020030040050060070080020172018201920202021 2022Q3营业收入同比增速10.6 12.1 12.7 14.0 13.4 10.5-10.9%14.5%5.0%10.6%-4.7%-2.5%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0

66、246810121416201720182019202020212022Q3归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-专题研究报告专题研究报告 图表图表 43：2017-2022H1 国药一致分板块业务情况国药一致分板块业务情况 来源：国药一致公告，中泰证券研究所 天坛生物天坛生物：规模优势突出的血制品龙头，新浆站获批打开成长空间。规模优势突出的血制品龙头，新浆站获批打开成长空间。公司主营业务为血液制品的研发、制造、销售及咨询服务，经过 2010 年、2017 年两次重大资产重组后，已经成为中国生物旗下唯一的血液制品专业公司。天坛生物下辖成都

67、蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业，截止 2022H1，公司拥有单采血浆站（含分站）总数达 82 家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达 58 家，生产规模处于国内领先地位。背靠国资背景，公司在新批浆站开拓方面优势明显，“十四五”期间采浆量有望取得进一步突破。2021 年，公司完成定增，发行股票数量 1.19 亿股，募资总额 33.4 亿元，用于云南项目、兰州项目、成都蓉生重组凝血因子生产车间等建设，未来投浆及生产能力得到有效保障。图表图表44：2017-2022Q3 天坛生物天坛生物营业收入营业收入（亿元）（亿元）图表图表45：2017-2022Q3 天坛生物天

68、坛生物归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）来源：天坛生物公告，中泰证券研究所 来源：天坛生物公告，中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022H1医药批发医药零售其他-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%051015202530354045201720182019202020212022营业收入同比增速-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%0

69、2468101214201720182019202020212022归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-专题研究报告专题研究报告 图表图表 46：2017-2022H1 天坛生物分板块业务情况天坛生物分板块业务情况 来源：天坛生物公告，中泰证券研究所 中国中药中国中药：配方颗粒市占率领先配方颗粒市占率领先，显著受益于行业扩容。，显著受益于行业扩容。2021 年配方颗粒试点结束，随着配方颗粒新国标发布、配方颗粒终端销售放开，市场扩容在即，根据艾媒咨询我们预测行业增速有望达到 25%以上。公司业务涵盖中药全产业链，前瞻性布局中药材种植基地，

70、保障原材料供应稳定性，为下游饮片、配方颗粒和中成药业务奠定基础；同时，通过质量、产能、技术优势进一步巩固中药配方颗粒的市场领先地位。2017-2021 年营收与归母净利润的 CAGR 分别为 22.50%和 13.36%，未来有望随着配方颗粒市场的扩容，持续较快增长。图表图表47：2017-2022Q3 中国中药中国中药营业收入营业收入（亿元）（亿元）图表图表48：2017-2022Q3 中国中药中国中药归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）来源：中国中药公告，中泰证券研究所 来源：中国中药公告，中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182

71、019202020212022H1医药批发医药零售其他-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%05010015020025020172018201920202021 2022H1营业收入同比增速-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%0510152025201720182019202020212022H1归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-专题研究报告专题研究报告 图表图表 49：2017-2022H1 中国中药

72、分板块业务情况中国中药分板块业务情况 来源：中国中药公告，中泰证券研究所 国药现代国药现代：定增顺利完成，经营步入正轨。定增顺利完成，经营步入正轨。公司是国药集团旗下化学药工业发展的统一平台，产品聚焦“全身用抗感染药、抗肿瘤药及免疫调节剂、心血管系统用药、麻醉精神类药物、代谢及内分泌用药”五大重点领域，形成了医药中间体及原料药、化学制剂、生化制品等医药工业的全产业链覆盖。在抗生素、心脑血管、麻精类药物等细分市场具备一定的综合实力和市场竞争力。2023 年 1 月公司顺利完成定增，向间接控股股东国药集团定向发行股票 1.45 亿股，募集资金 12 亿元，用于补充流动资金及偿还债务，将有效提升公司

73、的主营业务能力和核心竞争力。图表图表50：2017-2022Q3 国药现代国药现代营业收入营业收入（亿元）（亿元）图表图表51：2017-2022Q3 国药现代国药现代归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）来源：国药现代公告，中泰证券研究所 来源：国药现代公告，中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022H1医药产品销售成药国医馆中药饮片中医药大健康产业中药配方颗粒-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0204060801001201401602017

74、2018201920202021 2022Q3营业收入同比增速-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.01.02.03.04.05.06.07.08.020172018201920202021 2022Q3归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-专题研究报告专题研究报告 图表图表 52：2017-2021 年年国药现代国药现代分板块业务情况分板块业务情况 来源：国药现代公告，中泰证券研究所 太极集团太极集团：深化改革成效显著，聚焦主业盈利提升。深化改革成效显著，聚焦主业盈利提升。2021 年国药集团入主太

75、极集团，公司的实际控制人由涪陵区国资委变更为中国医药集团有限公司，随后国药制定了十四五发展规划：力争“十四五”末营业收入达到 500 亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业。2022 年公司在“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”16 字经营方针指导下，院内端做好精细化招商及加大学术推广力度，同时建立以利润为导向的考核奖惩制度，层层分解落实指标，充分调动生产经营各环节的积极性，改革成效显著。2022H1 公司医药工业业务实现营收 45.49 亿元（同比+12.50%），毛利率比去年同期提升7.17pct，前十大重点产品同比+36.11%。藿香正气口服液作为公司核

76、心产品，实现 9.98 亿元销售收入（同比+79%），改革成效显著，2023 年公司盈利能力有望进一步提升。图表图表53：2017-2022Q3 太极集团太极集团营业收入营业收入（亿元）（亿元）图表图表54：2017-2022Q3 太极集团太极集团归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）来源：太极集团公告，中泰证券研究所 来源：太极集团公告，中泰证券研究所 v 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021抗感染药物其他业务心脑血管药物抗肿瘤药物代谢及内分泌药物麻醉类药物87.3 106.9 116.4 112.1 121.5 105.4

77、 9.8%22.4%8.9%-3.7%8.4%10.2%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02040608010012014020172018201920202021 2022Q3营业收入同比增速1.0 0.7-0.7 0.7-5.2 2.5-88.5%-28.5%-200.9%-193.3%-892.0%0.4%-1000.0%-900.0%-800.0%-700.0%-600.0%-500.0%-400.0%-300.0%-200.0%-100.0%0.0%100.0%-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0归母净

78、利润同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-专题研究报告专题研究报告 风险提示风险提示 国企改革进度不及预期风险 市场竞争加剧风险 政策变化风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-专题研究报告专题研究报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同

79、期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后

80、的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-专题研究报告专题研究报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初

81、次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。