苹果-美股公司研究报告-全球消费电子龙头-230308（40页）.pdf

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1、苹果（AAPL.US）首次覆盖报告李晓翀刘斌复星财富2023年3月8日全球消费电子龙头全球消费电子龙头第2页投资核心要点行业：行业：高端手机业务维持稳定增长/消费电子逐渐复苏/MR穿戴设备发展迅速/电动车相关业务布局加快公司：公司：苹果作为消费电子龙头，品牌效应推动生态化营销，受益消费电子市场稳步增长。中长期业务成长逻辑：中长期业务成长逻辑：1)美国经济不景气下，业务增长稳定性高，财务架构稳健，派息及回购有望保持；2)苹果的品牌力强大，用户黏性强，苹果老用户继续选择苹果手机的比例接近70%；3)坚持高端化路线，盈利能力大幅领先，2022年苹果占据全球智能手机行业营业利润的比重达85%。盈利预测

2、：盈利预测：我们首次覆盖苹果（AAPL.US），基于彭博过去五年预测市盈率（详见第3页），参考以往估值中枢，我们认为可给予23x-25x 2025年P/E(市盈率)，约2.76万亿至3.00万亿美元市值为合理区间，对应股价约175美元至190美元，较3月7日收盘价151.6美元有约15%至25%的上行空间。主要风险：主要风险：1)苹果产品销售不及预期；2)消费电子复苏不及预期；3)地缘政治风险升温eZfYeUdXbUbUfVeU8O9R6MoMrRsQoNkPpPsRiNmNpPaQmMzQvPqRxOuOnMtQ第3页估值 预测市盈率历史区间过去五年预测市盈率区间资料来源：彭博，截至3月7日

3、、复星财富PART 01行 业 分 析industryanalysis第5页行业分析-智能手机发展趋势发展趋势：全球智能手机渗透率已达到较高水平，2017年出货量见顶后从增量市场变为存量市场，目前竞争格局较为稳定，已形成三星、苹果加上国内主流手机厂商为主导的格局。随着手机创新乏力，用户换机需求降低，根据Counterpoint，全球手机用户平均换机周期已超31个月，远超此前业内普遍认同的18-24个月。短期来看，手机高端化和5G手机渗透率的提升会提高手机ASP，同时智能手机渗透率较低的新兴市场仍存在较大机会。市场规模：市场规模：根据Counterpoint，全球智能手机出货量在2017年达到顶

4、峰，年出货量为15.66亿台，此后逐渐成下滑趋势，2022年全球出货量为12.27亿台，2017-2022年CAGR为-4.8%；从销售额来看，近五年波动较大，随着5G手机出货量占智能手机总出货量的比重逐年提升并于2022年1月首次超过4G手机出货量占比，手机APS提升显著，2021年全球智能手机销售额达4480亿美元。竞争格局：竞争格局：经过数年的行业洗牌和整合后，行业集中度不断提高，目前全球前五大厂商几乎占据70%的市场份额。三星凭借机海战术，产品覆盖高、中、低端市场，2011年之后始终保持全球市占率第一；苹果在华为无法获得先进制程芯片代工后抢占部分华为高端市场份额，市占率在2019年下滑

5、至全球第三后于2020年重回全球第二，而国内小米、OPPO、VIVO则位居3-5名；华为由于被美国制裁，无法获得代工厂代工高端芯片，手机业务下滑明显，已退出前五大厂商行列。资料来源：Counterpoint、复星财富全球智能手机出货量（百万台）及增速全球智能手机竞争格局(按出货量）全球智能手机市场规模（十亿美元）及增速3914104053824485%-1%-6%17%-10%-5%0%5%10%15%20%34036038040042044046020172018201920202021销售额YoY22%18%20%19%23%21%21%19%17%15%14%22%18%16%16%23

6、%14%16%13%12%12%13%13%11%11%10%11%9%9%10%10%10%10%10%10%8%8%9%9%8%26%31%32%30%30%31%31%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022SamsungAppleXiaomiOPPOvivoOthers521741104913181462151915661505147913311391.41226.742%42%26%11%4%3%-4%-2%-10%5%-12%-20%-10%0%10%20