同道猎聘-港股公司投资价值分析报告：BHC模式破局中高端人才招聘行业龙头行稳致远-230308（37页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 36 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 BHC 模式模式破局中高端破局中高端人才人才招聘，行业龙头行招聘，行业龙头行稳致远稳致远 同道猎聘（06100.HK）投资价值分析报告2023.3.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 廖原廖原 互联科技融合 分析师 S1010522030004 李振寰李振寰 新零售分析师 S1010523010001 同道猎聘是国内中高端在线招聘龙头，同道猎聘是国内中高端在线招聘龙头，通过开创性地将猎头引入其生态系统，通过开创性地将猎头引入其生态系统，激发“鲇鱼效应”，实现激发

2、“鲇鱼效应”，实现 BHC 三方触达和平台活跃。我们认为，猎聘在中高三方触达和平台活跃。我们认为，猎聘在中高端招聘心智的深耕、猎头资源的积累、对人才交付的深入以及技术赋能带来的端招聘心智的深耕、猎头资源的积累、对人才交付的深入以及技术赋能带来的效率提升是公司实现中高端人才招聘份额领先的关键。效率提升是公司实现中高端人才招聘份额领先的关键。随着随着宏观经济转好带来宏观经济转好带来的企业招聘需求增加和人才流动性回升，公司优质稳定的客户结构和持续的拓的企业招聘需求增加和人才流动性回升，公司优质稳定的客户结构和持续的拓客拉新有望驱动公司业绩客拉新有望驱动公司业绩稳健稳健增长。增长。我们看好我们看好公司

3、在中高端人才招聘市场沉淀公司在中高端人才招聘市场沉淀的深厚心智的深厚心智以及技术赋能带来的效率优势，以及技术赋能带来的效率优势，给予给予公司公司 2023 年年 25x PE，对应，对应89 亿亿港元港元市值，对应目标价市值，对应目标价 17 港元，首次覆盖给予公司“港元，首次覆盖给予公司“买入买入”评级。”评级。公司概况：中高端在线招聘龙头，连接公司概况：中高端在线招聘龙头，连接 BHC 三端的智能人服平台。三端的智能人服平台。同道猎聘是连接企业用户（B）、猎头（H）、个人用户（C）三方的智能人才服务平台，通过开创性地将猎头引入其生态系统，激发“鲇鱼效应”，从而实现 BHC三方触达和平台活跃

4、。公司是国内中高端人才招聘龙头，截至 2022Q3，公司注册企业用户数超 110 万（yoy+17%）；注册猎头数超 21 万（yoy+11%）；C 端注册用户数达 8160 万（yoy+14%）。公司面向年薪 10 万元以上的中高端人才市场，优质稳定的客户结构使得公司业绩具有一定的抗周期性。2022Q1-Q3，公司实现营业收入/现金收入 20.1/18.5 亿元，同比+7.1%/-5.5%；实现Non-GAAP 净利润 3.5 亿元（yoy+46.3%），Non-GAAP 净利率为 17.4%（yoy+5pcts），盈利能力稳健提升。行行业现状：人才需求持续上升，在线招聘催化效率迭代。业现状

5、：人才需求持续上升，在线招聘催化效率迭代。我国产业结构升级以及经济转型高质量发展带来人才需求的不断提升，优质人才逐渐成为稀缺供给，企业也愿意付出更高的成本招揽心仪的人才，驱动中高端人才招聘市场规模持续增长。我们测算 2025 年中高端招聘规模有望达 1844 亿，2022-25 CAGR 约17.1%。从招聘渠道看，基于效率及性价比优势，以及疫情对企业和求职者线上招聘习惯的养成，在线招聘的重要性逐渐提升。根据猎聘，2023Q1，86.7%的企业将在线招聘作为招聘渠道之一。我们测算 2025 年中高端人才在线招聘规模有望达约 664亿，线上渗透率约 36%，2022-25 CAGR 约 20.5

6、%。竞争要素：竞争要素：猎头猎头是是激发“鲇鱼效应”的激发“鲇鱼效应”的重要一环，资源、服务及效率为发展关重要一环，资源、服务及效率为发展关键。键。中高端人才呈现主动求职意愿较低、跳槽成本高、决策周期长的特征，使得以主动的简历投递和搜索为核心的传统招聘模式难以适用，因此猎头成为激发中高端人才市场“鲇鱼效应”的关键要素。截至 2017 年，我国共有超 1.7万家传统线下猎头公司及超 35 万名个人猎头。尽管猎头在中高端招聘中扮演着不可或缺的角色，但仍然面临着较为激烈的竞争环境、服务能力参差、业务拓展存在瓶颈、人才资源不足等难题，导致市场高度分散。根据猎聘招股书，2017 年我国猎企 CR10 仅