中密控股-公司研究报告-多板块建设浪潮已至密封龙头踏浪前行-230307（26页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中密控股中密控股（300470）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 03 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用设备 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 43.34 元 目标目标价格价格 52.10 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)208.17 流通A股股本(百万股)196.77 A 股总市值(百万元)9,022.14 流通A股市值(百万元)8,528.01 每股净资产(元)11.14 资产负债率(%)14.66 一年内最高/最低(元)44.88

2、/30.11 作者作者 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 中密控股-季报点评:业务稳步推进，核电国产化替代加速进行【天风机械】2021-10-29 2 中密控股-半年报点评:在手订单饱满，看好海外市场拓宽+多下游应用拓展 2021-08-27 3 中密控股-年报点评报告:Q1 业绩高增长，行业需求恢复旺盛 2021-05-01 股价股价走势走势 多板块建设浪潮已至，密封龙

3、头踏浪前行多板块建设浪潮已至，密封龙头踏浪前行 1.公司介绍：机械密封件行业龙头，优质赛道持续受益公司介绍：机械密封件行业龙头，优质赛道持续受益 中密控股是中国最早开展密封技术研究的单位之一，也是目前的机械密封行业龙头。公司主要产品为密封件，包括机械密封、干气密封、密封辅助控制系统等。2017-2021 年公司业绩表现稳中向好，期间营收 CAGR 为 23%，归母净利润 CAGR为 24%；22 年前三季度营收、归母净利润同比分别+5.66%、+11.99%。2.密封行业：下游行业景气度提升，产品迎来新增量密封行业：下游行业景气度提升，产品迎来新增量 1）天然气领域：天然气需求量持续提升，油气

4、长输管道发展滞后，存量设施规模消费需求不匹配；管道建设短期滞后于计划，国家管网将加速进展；根据我们测算，天然气领域 2021 年市场容量为 11.34 亿元，2025 年将达到 19.38 亿元，期间CAGR 为 14.34%，其中天然气管道市场容量增速较快。2）石化领域：得益于油价企稳、炼化行业投资门槛对民营资本大幅降低以及低端落后产能淘汰，公司产品需求也有望迎来增量；根据我们测算，石化领域 2022 年市场容量为 26.32 亿元，2025 年将增长至 33.62 亿元，CAGR 为 8.50%；乙烯市场供需仍存在缺口，前瞻产业研究院预计“十四五”期间，国内累计新增乙烯产能将达到 3832

5、 万吨，到 2025 年底国内乙烯产能将达到 7350 万吨。3）煤化工、电力、冶金领域齐发力：公司受益于煤化工和冶金落后产能的淘汰，在电力领域应用不断增多，根据我们测算，2025 年我国煤化工、电力、冶金行业机械密封合计市场空间为 39.06 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 4.41%。综合天然气、石油化工、煤化工、电力、冶金多个领域，我们测算得到 2025 年机械密封的市场容量为 92.06 亿元，整体市场空间较为广阔，公司作为机械密封行业龙头有望充分受益。3.竞争格局：对标海外成熟市场，国产替代空间广阔竞争格局：对标海外成熟市场，国产替代空间广阔 全球机械密封行业目前的竞争格

6、局海外龙头仍占据优势，约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯三家国际巨头占据了全球市场 70%以上的份额。国内行业集中度相对较低，中低端产品竞争激烈，高端产品基本被外资寡头垄断，只有中密控股等少数公司存在市场竞争力。2017年公司在国内市场营收超越了约翰克兰在中国的营收，成为行业销售额领先者，2018、2019 年仍然保持第一的市占率。4.公司优势：公司核心竞争力突出，多维度助力发展公司优势：公司核心竞争力突出，多维度助力发展 1）注重外延并购打开天花板，先后并表优泰科、华阳密封，收购新地佩尔，拓展了橡塑密封、中高端阀门等多领域业务，带来新的增长点，稳固龙头地位。2）研发效果初显，在部分高端密封件工艺上