康乐卫士-公司研究报告-北交所新股申购报告：HPV疫苗国产新势力抓住东亚病毒与男性适应症-230302（28页）.pdf

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1、北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 2023年 03月 02日 液冷规模商用推动 2022 年营利齐升，数字中国规划打开公司发展空间北交所信息更新-2023.3.1 输配电控制设备“小巨人”，下游电网建设需求旺盛新三板公司研究报告-2023.2.27 民士达(833394.BJ):芳纶纸专精特新“小巨人”，市场占有率全球第二北交所新股申购报告-2023.2.26 康乐卫士康乐卫士 833575.BJ：HPV 疫苗疫苗国产国产新势力新势力，抓住东亚病毒与男性适应症抓住东亚病毒与男性适应症 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 诸海滨（分析师）诸

2、海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 三大核心管线：三价三大核心管线：三价 HPV疫苗、九价疫苗、九价 HPV疫苗（男、女性适应症）疫苗（男、女性适应症）康乐卫士成立于 2008 年，目前有十款在研疫苗，其中以三价、九价 HPV 疫苗作为核心，分别将于 2026 年与 2028 年左右上市。三价 HPV 疫苗采取性价比战略，针对东亚感染特性将宫颈癌预防比率从 70%提升至 78%，与同属低价次二价、四价疫苗竞争。九价女性 HPV 疫苗研发进度属国内第一梯队，争做国产替代先行者，产品效力与默沙东无明显差异。男性尚无疫苗获批。HPV市场：市场：预计预计 2025 年年保守估计保守

3、估计 230 亿，乐观值亿，乐观值 400 亿；亿；2031 年达年达 600 亿亿 HPV 疫苗市场规模主要由（1）接种人数、（2）接种率和（3）价格等参数相乘计算得出，2017-2020 年，中国 HPV 疫苗市场规模从 9.4 亿元增长至 135.6 亿元，年均复合增长率达 143.43%。目前已上市五款疫苗中默沙东占据 90%市场份额，万泰生物则在低价次市场成长性较高。较快增长期在 2026 年，而在此之前多方各持平台期或稳步上行观点。适龄接种人群数量将由近年约 6.5 亿人逐渐衰退至 2030 年约 6 亿人；2020 年女性接种率为 3.61%，目标 60%-80%，前景广阔。价格

4、遵从价数又高到底排列，此外进口贵于国产。全球市场规模：2020-2025 年预期 CAGR 20.04%。HPV及其疫苗研究较为成熟，短期消除接种剂次下降、纳入免疫规划及其疫苗研究较为成熟，短期消除接种剂次下降、纳入免疫规划的的疑虑疑虑 人乳头瘤病毒（Human Papillomavirus，HPV）是一种感染皮肤或黏膜细胞的无包膜小 DNA 病毒，严重者其诱发的宫颈癌是 15-44 岁女性中第二大恶性肿瘤。疫苗价数对应了预防的 HPV 类型数量。研发阶段目前采用大肠杆菌、酵母、杆状病毒/昆虫细胞三种表达系统进行制备，康乐采用的大肠杆菌路线工艺简单、产能易放大和生产成本低，同时可控制内毒素于标

5、准内。桥接试验则可将成年女性 HPV 疫苗推广至未成年女性。因调整成本、供应端等原因，未来接种趋势9-14 岁女性 2剂次，其余人群 3 剂次，同时纳入免疫规划可能性较低。估值情况：估值情况：发行公告价格发行公告价格对应对应 PB 4.9X，P/R&D 27.1X均低于可比均低于可比 按照本次发行公告价格 42 元/股、2021 年研发费用 21,827.79 万元、2021 年净资产 121,525.34 万元计算，本次发行不超过 7,000,000 股（未考虑超额配售选择权），对应的发行后市研率为 27.05 倍、发行后市净率为 4.86 倍，低于行业均值234.26X 与 17.34X。

6、考虑到康乐的核心 HPV 疫苗管线产品效力与上市产品无异，预估上市时间也处于第一梯队，同时采取了差异化竞争策略，建议谨慎申购。风险提示：风险提示：新产品开发存在的风险、未来一段时间内产品结构相对单一的风险、HPV 疫苗上市后商业化前景不及预期的风险、新股破发风险 相关研究报告相关研究报告 北交所研究团队北交所研究团队 新股研究新股研究 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/28 目目 录录 1、详解 HPV疫苗.4 1.1、研究阶段：针对 HPV的临床研究前研发已较为成