华住集团-港股公司研究报告-向下千城万店向上抢滩高端-230302（42页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华住集团华住集团-S(1179 HK)向下千城万店，向上抢滩高端向下千城万店，向上抢滩高端 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):52.70 2023 年 3 月 02 日中国香港 酒店酒店 追寻未尽之美，再论华住的弹性与成长追寻未尽之美，再论华住的弹性与成长 我们于 21 年 9 月 14 日发布的华住集团-S 首次覆盖报告千城万店，决战高端，“住”梦中“华”中阐述了华住品牌/流量/技术/高战斗力团队“3+1”核心竞争力。本文进一步剖析了华住

2、在下沉、中高端及全球化竞争中的最新战略。我们认为华住通过属地化建设，模型优化向下穿透力渐强，中高端以上市场有望凭借多品牌策略、既有的流量和运营优势持续跑马圈地抢占行业高地，有望持续高成长。我们预计 22/23/24 年 EPS 为-0.51/1.05/1.31 元。给予华住 35X 24 年 PE，上调目标价至 52.70 港币（前值：48.13 港币），可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 23X，考虑公司规模效率双向领先，给予估值溢价。维持“买入”。行业行业供需不断优化供需不断优化，下沉，下沉市场市场与与中高端是下半场竞争焦点中高端是下半场竞争焦点 20-22 年酒店供

3、给深度出清，集中度持续上行。21 年中国酒店客房规模较19 年减少 23.6%，CR3 较 19 年提升 7.4pct 至 48%（中国饭店业协会）。23-24 年出行需求有望集中释放，供需改善利好龙头释放业绩弹性，全国化龙头继续发力下沉市场。21 年下沉市场连锁化率为 30%（vs 一线 50%）。中高端酒店市场承接一二线城市消费升级需求，快速扩容，但竞争格局未定。我国中高端酒店 16-21 年客房规模 CAGR 为 29%，集团 CR3 为 27.5%，较美国 20 年中端酒店集团 CR3（70.4%）提升空间广阔，本土龙头或凭借高运营效率和本地化能力开启中高端市场整合。华住组织调整，向下

4、扎根深耕中国，向上升级抢滩中高端蓝海华住组织调整，向下扎根深耕中国，向上升级抢滩中高端蓝海 华住 20 年以来持续优化品牌和产品打磨、流量运营、属地生态组织构建和控本能力，我们认为其有望在下沉和中高端领域率先建立先发优势。汉庭、全季巩固基本盘，凭借高品牌势能抢滩下沉，产品风格活泼的桔子契合低线城市消费需求，3Q20 起扩张提速或接力成长。公司前移组织和管理，成立6 大区域公司，构建属地化产业链生态，有望从后端进一步赋能下沉，我们测算远期下沉门店数有望达 4631 家。中高端/高频品牌矩阵清晰，覆盖商旅、度假细分场景，桔子水晶、花间堂等主力品牌长足发展，22 年华住中高端新开店 84 家，数量位

5、列全国第一，成长潜力逐步显现。景气回暖催化，龙头重启成长，上调景气回暖催化，龙头重启成长，上调目标价目标价至至 5 52.702.70 港币港币 我们预计 22/23/24 年 EPS 为-0.51/1.05/1.31 元。考虑 23 年仍有疫情扰动，24 年出行或全面正常化，需求向好预期有望延续，公司经营和盈利性更加稳健，参考华住景气复苏阶段估值（20.09-1H21：39X），给予华住 35X 24年 PE，上调目标价至 52.70 港币，可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期PE 均值 23X，考虑公司规模效率双向领先，给予估值溢价。“买入”。风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费

6、意愿下滑，市场竞争加剧。研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)52.70 收盘价(港币 截至 3 月 1 日)39.25 市值(港币百万)126,314 6 个月平均日成交额(港币百万)68.12 52 周价格范围(港币)1