永顺泰-公司研究报告-价差走阔麦芽景气周期或将启动-230302（29页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 价差走阔价差走阔 麦芽景气周期或将启动麦芽景气周期或将启动 永顺泰（001338.SZ）农林牧渔/农产品加工 投投资摘要资摘要：公司是中国领先，世界一流的麦芽制造企业公司是中国领先，世界一流的麦芽制造企业，适应规模效应显著的麦芽行业，适应规模效应显著的麦芽行业。麦芽行业具有资本壁垒，不适合中小玩家。公司拥有 11 条自动化产线，总产能 85 万吨，位居中国第一，世界第五，且技术领先，产品种类丰富。麦芽行业所需的固定资产投资大；原材料需要大批量采购

2、，运营成本高；行业利润率低于啤酒，因此也不适于啤酒行业向上扩张；麦芽不适宜长途运输，所以一般一省一家左右的麦芽厂家较为经济。公司产品原材料来自世界各国，且覆盖基础+特种多个麦芽品类；公司产能遍布江、浙、粤、鲁、冀，覆盖了较多的下游客户；且公司具有高于行业的质量控制水平。与各大啤酒集团建立了紧密且稳固的合作关系，与燕京啤酒、珠江啤酒、青岛与各大啤酒集团建立了紧密且稳固的合作关系，与燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒的合作达到啤酒的合作达到 30 年，与百威英博、嘉士伯的合作超过年，与百威英博、嘉士伯的合作超过 20 年，与华润啤酒、年，与华润啤酒、喜力啤酒的合作超过喜力啤酒的合作超过 10 年年。大型

3、啤酒客户对麦芽企业的选择流程较长，一般不会轻易更换。麦芽差异会对啤酒口感产生影响，公司与各大啤酒集团多年磨合，可以精准满足客户较高的要求。公司通过可提供定制化麦芽，提高客户粘性。公司已为百威英博、华润啤酒、燕京啤酒等客户提供特殊工艺的定制化麦芽产品，建立起区别于其他麦芽厂商的竞争优势。募集资金打开产能瓶颈，助力业绩提升募集资金打开产能瓶颈，助力业绩提升。近年来公司产能利用率、产销率均在100%左右，上市募集资金助力公司产能提升，预计将增加 23 万吨产能，产能提升超 1/4。而扩产地广东、江苏麦芽需求较大，预计可以较好地消化产能。投资建议投资建议：我们预测 22-24 年公司营收分别为 38.

4、1 亿元/44.6 亿元/41.5 亿元，同比增长+26%/+17%/-7%；同期归母净利润分别为 1.2 亿元/6.1 亿元/3.7 亿元，同比增长-21%/+415%/-39%；同期 EPS 分别为 0.23 元/1.21 元/0.73 元；当前股价对应 PE 分别为 82 倍/16 倍/26 倍，参考同行业公司的估值水平，给予公司 23 年 22X PE，对应合理股价为 27 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：原材料价格异常波动，行业竞争加剧，麦芽销量不及预期。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元

5、）2,825.83,024.82 3,810.38 4,463.20 4,149.22 增长率（%）-3.82%7.04%25.97%17.13%-7.04%归母净利润（百万元）135.04 148.93 117.66 605.92 367.47 增长率（%）-5.90%10.28%-21.00%414.97%-39.35%净资产收益率（%）6.35%6.54%4.66%19.37%10.51%每股收益(元)0.36 0.40 0.23 1.21 0.73 PE 53.14 47.83 81.57 15.84 26.12 PB 3.38 3.16 3.80 3.07 2.75 资料来源：公司财

6、报、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 03 月 02 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 Z 17621838100 交易数据交易数据 时间时间 2023.3.1 总市值/流通市值（亿元）95.98/24.0 总股本（万股）50,173.08 资产负债率（%）38.31 每股净资产（元）6.37 收盘价（元）19.13 一年内最低价/最高价（元）31.19/8.18 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告相关报告 -50%