复锐医疗科技-港股公司投资价值分析报告：能量源医美设备龙头布局大医美有望受益于板块需求复苏-230301（51页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 50 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 能量源医美设备龙头布局大医美，有望受益于能量源医美设备龙头布局大医美，有望受益于板块需求复苏板块需求复苏 复锐医疗科技（01696.HK）投资价值分析报告2023.3.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杜一帆杜一帆 美妆及商业联席 首席分析师 S1010521100002 徐晓芳徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 宋硕宋硕 医疗产业链首席 分析师 S10105201200

2、01 复锐医疗科技背靠复星医药平台，核心附属公司复锐医疗科技背靠复星医药平台，核心附属公司 Alma Lasers 是全球知名的能是全球知名的能量源医美设备企业，量源医美设备企业，2022H1 贡献公司贡献公司 89%的收入。疫情后可选消费复苏，医的收入。疫情后可选消费复苏，医美需求触底反弹，看好公司未来长期能量源设备和家用美容仪美需求触底反弹，看好公司未来长期能量源设备和家用美容仪 LMNT 销售，并销售，并且注射填充业务且注射填充业务 2024 年后有望放量，数字化牙科业务背靠行业龙头有望成为年后有望放量，数字化牙科业务背靠行业龙头有望成为新增量引擎。考虑到公司依然处于新增量引擎。考虑到公

3、司依然处于成长期成长期，给予给予 FY2023 年年 22xPE、0.85 倍倍PEG，对应目标价对应目标价 18 港港元，元，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入”评级“买入”评级。能量源医美设备龙头企业，多元业务共驱业绩高增能量源医美设备龙头企业，多元业务共驱业绩高增。复锐医疗科技背靠复星医药平台，通过收购 Alma Lasers 成为能量源设备龙头企业。2019 年以来，公司进一步通过投资、合作等方式布局注射填充、个人护理、数字牙科三大业务。目前公司能量源领域拥有三大核心系列和丰富的热门赛道产品，在新拓业务中家用美容仪 LMNT 品牌已上市，溶脂针、长效肉毒素、丝素蛋白等产品正在紧密推进研发上

4、市工作。2022H1 公司总营收同增 39.3%至 1.75 亿元美元，能量源设备和新品共同驱动公司成长。能量源医美项目疫后复苏，新兴医美产品潜力深厚能量源医美项目疫后复苏，新兴医美产品潜力深厚。能量源设备全球市场稳健增长，我国低渗透+高景气带来高增速：2016-2021 年全球能量源设备市场规模 CAGR 为 3.9%，同期中国能量源医美市场规模 CAGR 为 23.32%，需求端医美市场扩容叠加能量源医美低渗透率，供给端行业政策监管和激励共存，共同推动能量源合规市场扩容，拥有深厚技术积淀的海外品牌有望受益。家用美容仪聚焦提亮肤色、淡纹嫩肤，赛道火热：家用美容仪赛道起于 2013 年，兴于

5、2020 年，至 2021 年时线上规模约 111.8 元，觅光、雅萌、初普三大品牌占据 85.6%的市场份额。溶脂针国内多款产品在研，空白市场需求大：溶脂针受益于日益增加的体重管理需求，以及对抽脂、溶脂等治疗的平替，根据弗若斯特沙利文预测（转引自爱美客招股说明书），2023-2030 年 CAGR 将达61.93%。目前我国尚无合规溶脂针产品，南京诺瑞特等企业正在加紧布局。能量源设备主业积淀深厚，产品矩阵能量源设备主业积淀深厚，产品矩阵+直营销售助成长。直营销售助成长。产品端围绕能量源技术构建产品矩阵：公司能量源设备拥有三大核心系列，其中 Soprano 主打激光脱毛具备提效减痛优势，Har

6、mony 主打光子嫩肤、具备零痛感和精准优势，Accent 主打提拉紧肤通过声波加射频实现高效无痛，此外在产后修复、缓解脱发等热门赛道也持续推新，构建完善的产品矩阵。渠道端以直销布局全球销售网络：直销渠道利于提升品牌、缩短供应链，公司从 2013 年起强化直销，目前 9 大直销办公室覆盖全球 90 个国家和地区，2023 年 2 月 21 日，公司宣布在迪拜建立新直销渠道，这将进一步拓展公司全球直销网络，提高盈利能力。研发端掌握多种专利，实现治疗无痛和精准：公司深耕能量源技术 20 载，拥有深厚专利，其中 In-motion、IMPACT 两项通用技术实现提效减痛，并且通过高频脉冲、Unipo