南山铝业-公司研究报告-持续深耕高端加工领域打开成长空间-230228（23页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入（维持）：买入（维持）市场价格：市场价格：3.63.62 2 元元 分析师：谢鸿鹤分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 分析师分析师：郭中伟：郭中伟 执业证书编号：执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw 分析师：安永超分析师：安永超 执业证书编号：执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc 研究助理研究助理：于柏寒：于柏寒 Email：yubh Table_Profit 基本状况基本状况 总股

2、本(百万股)11,709 流通股本(百万股)11,709 市价(元)3.62 市值(百万元)42,385 流通市值(百万元)42,385 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）22,299 28,725 34,265 38,947 43,399 增长率 yoy%4%29%19%14%11%净利润（百万元）2,049 3,411 3,696 4,134 4,803 增长率

3、 yoy%26%66%8%12%16%每股收益（元）0.18 0.29 0.32 0.35 0.41 每股现金流量 0.50 0.38 0.47 0.42 0.71 净资产收益率 5%7%7%8%9%P/E 20.7 12.4 11 10 9 PEG 0.79 0.19 1.37 0.87 0.54 P/B 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 备注：股价按照 2 月 27 日收盘价 报告摘要报告摘要 铝深加工业务多点开花，汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬铝深加工业务多点开花，汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航：帆远航：1）汽车板业务：行业空间大，技术壁垒

4、高，公司是国内首家稳定量产汽车铝板的企业。在汽车轻量化大背景下，新能源汽车带动铝合金需求释放。根据 Novelis披露，全球汽车板需求有望从 2021 年的 180 万吨增长至 2025 年的 320 万吨，CAGR 达 15.5%；其中，我国对汽车板需求将从 2021 年的 20 万吨增长至 2025年的 70 万吨，CAGR 达 36.8%。而汽车板的技术壁垒高+认证周期长（3 年左右），公司已然领先同行 2-3 年，先发优势和技术、规模优势明显。目前公司汽车板产能 20 万吨，国内市占率为 38%，主要竞争对手为诺贝丽丝等合资企业。受益于本土优势，公司扩产规模行业领先，预计在建 20 万

5、吨产能于 2024 年投产，国内市占率有望提升至 46%。2）航空板业务：攻克技术难关，成功进入商飞、波音等供应链体系。航空板主要使用 7 系合金，对技术有较高要求。公司是国内唯一一家同时为国内外航司提供航空板产品的企业，也是国产大飞机 ARJ21 和 C919 的供货商之一，目前公司航空板产能 5 万吨。随着国产航空市场的快速发展，有望进一步打开成长空间。3）高性能锂电铝箔：随着新能源汽车的高速发展，2019 年公司加速布局电池铝箔业务，规划的 2.1 万吨锂电铝箔项目预计 23 年中期达产，动力电池箔总产量有望达 3 万吨以上。4）传统铝加工业务：除上述外，公司还拥有铝型材 32 万吨、罐

6、料产能 60 万吨、包装铝箔产能 7 万吨（其中 1 万吨可以转产电池铝箔）。向上布局印尼氧化铝和再生铝，拟剥离低效电解铝产能，实现降本增效。向上布局印尼氧化铝和再生铝，拟剥离低效电解铝产能，实现降本增效。1）向上游延伸，公司印尼氧化铝产能 200 万吨，预计 2023 年印尼氧化铝产量达 180万吨，2024 年满产。2）公司目前拥有 81.6 万吨电解铝产能，另规划 10 万吨再生铝保级综合利用项目，预计 2023 年投产，有望带动电解铝生产成本的进一步降低。与此同时，公司 2023 年 1 月发布公告，拟转让 33.6 万吨电解铝产能指标，国内生产进一步聚焦铝材深加工。盈利预测：盈利预测