爱康科技-公司研究报告-组件困境翻转异质结起量加速-230228（34页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 02 月 28 日 爱康科技(002610)组件困境翻转，异质结起量加速 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：公司深耕光伏多年，由光伏配件逐步聚焦异质结制造。公司过往业务以光伏边框和支架为主，随着光伏行业的快速发展，公司调整发展战略，业务重心逐步向光伏高效制造转移。经过多年的研发和技术积累，公司目前已经成长为异质结组件头部企业，随着异质结电池组件产能逐步投产，预计公司 23 年公司组件出货 7GW，其中异质结组件出货 2GW。再次位列彭博 TIER 1 名单，有望打开海外市场。2022 年，公司再次入选 BNEF

2、Tier1（全球一线组件制造商），证明其出色的融资公信力。在光伏电站重资产项目投资中，出色的可融资性将助力公司获得更多海外市场份额。光伏老兵加入，助力公司组件业务综合竞争力提升。2022 年 10 月，公司宣布光伏行业老兵朱治国将加盟爱康科技，丰富了管理团队的专业背景。朱治国具有理工科、商科多元专业背景；从业经验方面，他曾任天合光能高管，有着丰富的新能源行业技术与管理经验，将助力公司的综合竞争力进一步提高。异质结技术研发多年，量产提速。2022 年 11 月，爱康湖州基地宣布全面投产了 210 微晶半片异质结电池，产线导入 120um 薄硅片，100um 硅片同步持续测试中，首片效率达24.7

3、%，预计全面达产后，量产转换效率将突破 25%。在降低银耗量方面，爱康通过试验新的材料和配方，领先同行业采用无银主栅+银包铜细栅，大大降低了银耗。且公司与众多国企达成战略合作，自 2019 年起，公司开始与浙能集团、中国电建等大型能源集团合作，未来项目建设有望提速。上游原材料价格下行，组件环节有望迎来盈利修复。硅料价格下行叠加硅料产能释放，产业链利润有望向中下游转移，组件环节盈利能力有望在 23 年迎来较为明显的修复。且异质结组件凭借优异的性能和较高的溢价，有望在 23 年迎来利润释放期。从 N 型组件中标数据来看，22 年以来爱康科技 N 型组件频频中标，未来随着产能不断释放，公司将更加积极

4、参与 N 型组件投标，23 年公司组件业务有望迎来困境翻转。首次覆盖，给予“买入”评级。1）公司为异质结头部组件企业，23 年异质结关键技术逐步取得突破，异质结预计将大规模投产；2）上游原材料价格下降，组件盈利迎来明显修复；3）全球光伏装机大幅增长带来组件出货上升，公司海外渠道逐步打开，23 年出货预计大幅增长，我们预计公司 23-24 年归母净利润为 5.49/11.05 亿，当前股价对应 PE 分别为 24/11 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：上游原材料降价不及预期风险、光伏行业竞争加剧风险、光伏装机量不及预期风险、异质结量产不及预期风险、对外担保违约风险。市场数据：2023

5、 年 02 月 27 日 收盘价（元）2.85 一年内最高/最低（元）4.85/2.37 市净率 3.9 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）12492 上证指数/深证成指 3258.03/11701.95 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）0.74 资产负债率%70.21 总股本/流通 A 股（百万）4480/4383 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 朱栋 A0230522050001 研究支持 李冲 A0230122060005 联系人 李冲(8621)2329781

6、8 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,531 4,324 6,679 11,746 15,233 同比增长率（%）-16.2 113.3 163.9 75.9 29.7 归母净利润（百万元）-406-272-754 549 1,105 同比增长率（%）-101.2 每股收益（元/股）-0.09-0.06-0.17 0.12 0.25 毛利率（%）2.4-0.7-2.7 15.6 19.2 ROE（%）-11.2-8.2-26.1 16.0 24.3 市盈率-31 -17 24 11 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收