吉林碳谷-公司研究报告-低估的原丝龙头供给缺口+价格支撑成长性无虞-230227（57页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 吉林碳谷(836077.BJ)2023 年 02 月 27 日 买入买入（首次首次）所属行业：化工/化学纤维 当前价格(元)：46.70 证券分析师证券分析师 闫广闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱： 研究助理研究助理 王逸枫王逸枫 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-4.85 0.00-11.01 相对涨幅(%)-3.29 4.46 8.32 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 吉林碳谷吉林碳谷（836077.BJ）：低估低估的原丝

2、龙的原丝龙头，头，供给缺口供给缺口+价格支撑价格支撑，成长性，成长性无虞无虞 投资要点投资要点 碳纤维原丝龙头，深耕大丝束原丝碳纤维原丝龙头，深耕大丝束原丝，市占率一家独大，市占率一家独大。吉林碳谷是国内首家突破大丝束原丝产业化的龙头企业，当前产品已覆盖从小丝束到大丝束全系列原丝产品，碳化后均可达到 T400 以上水平，1K-25K 碳化后可达 T700，广泛应用于军工、风电、汽车等领域，21 年原丝销售市占率约 50%，是国内最大的原丝供应商。原丝供需紧平衡，需求欲乘“风”而起原丝供需紧平衡，需求欲乘“风”而起。我们测算 2025 年国内碳纤维需求量有望达 12.5 万吨，行业规模 175

3、亿元，2021-2025 年 CAGR 达 15.8%。风电已成为风电已成为碳纤维最主碳纤维最主要的下游要的下游领域领域，当前风电产业逐渐由周期迈向成长，长期成长性逐步显现，我们测算 2021-2025 年我国新增装机有望达 324GW，2025 年累计装机有望达 615GW，风机大型化趋势下风机大型化趋势下持续持续助力碳纤维助力碳纤维渗透率渗透率提升。提升。当前制约碳纤维渗透率提升的主要因素为成本和技术，我们认为，1）技术层面，维斯塔斯拉挤碳梁专利到期，有望加速碳纤维主梁叶片普及；2）成本方面，国产碳纤维龙头通过持续扩产扩大规模效应，以及通过技术革新提升生产效率，有望驱动大丝束碳纤维价格下调

4、，扩大碳纤维经济效益，加速下游产业替代进程。需求驱动下国内碳纤维企业加速产能扩张，规划规划项目项目碳丝产能碳丝产能超超 30 万吨，而市场独立原丝供应商较少，万吨，而市场独立原丝供应商较少，现有大规模原丝供应商仅吉林碳谷，预计至 2025 年原丝供应或仍趋紧张。规模领先规模领先+技术壁垒，四大核心优势构筑原丝龙头技术壁垒，四大核心优势构筑原丝龙头。1）掌握掌握核心核心技术技术：原丝的制作工艺是碳纤维产业核心技术壁垒，掌握配方和制备技术只是产业化第一步，如何实现产品质量稳定的同时降低制作成本才是核心壁垒，公司独创工艺结合了二步法与湿法工艺优势，尤其适合大丝束原丝生产，在保持性能的前提下降低产品单

5、耗；2）产能持续领跑行业：）产能持续领跑行业：2021 年公司柔性产能达 4.5 万吨，2022 年募投新建 15 万吨产能项目有利于持续巩固原丝龙头地位；3）单位成本不断下降：）单位成本不断下降：公司通过产能扩张与技术升级，同时控制原材料采购成本和推动设备国产替代，降低整体成本，实现原丝单耗不断下降；4）有望与吉林系持续发挥协同效应：）有望与吉林系持续发挥协同效应：公司主要客户稳定，吉林系与宝旌系产能扩张有望为公司带来持续的原丝需求支撑。投资建议：投资建议：我们认为我们认为，公司工艺领先、产能居前，当前碳丝产能扩张导致原丝供需，公司工艺领先、产能居前，当前碳丝产能扩张导致原丝供需趋紧，支撑公

6、司原丝量价趋势向上，而规模效应下公司单耗有望逐步下降，长期成趋紧，支撑公司原丝量价趋势向上，而规模效应下公司单耗有望逐步下降，长期成长性无虞，是被低估的原丝龙头长性无虞，是被低估的原丝龙头。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为6.31、9.41 和 13.74 亿元，对应 2023 年 EPS 为 2.95 元。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 73.82 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新品开发及在建项目不及预期；行业产能扩张和原料价格上涨超预期。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：318.64