美丽田园医疗健康-港股公司研究报告-美业龙头服务商领航美与健康-230225（35页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 02 月 25 日 美丽田园医疗健康美丽田园医疗健康（02373.HK）美业美业龙头服务商龙头服务商，领航美与健康，领航美与健康 美丽田园美丽田园：“生美：“生美+医美”的龙头服务商医美”的龙头服务商。美丽田园为我国健康与美丽服务行业优质连锁机构，已于传统美容、医疗美容及亚健康评估领域成功打响美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源等四大终端品牌，于全国 100 座城市建立线下门店 352 家，至 2021 年公司实现营收 17.81 亿元，归母净利润1.93 亿元，以 0.2%和 0.6%的市场份额位居我国第

2、一大传统美容服务提供商及第四大非外科手术医美服务提供商，年服务客户次数超 105 万次。四大子品牌覆盖四大子品牌覆盖健康与美丽健康与美丽管理服务万亿赛道管理服务万亿赛道。公司深耕健康与美丽行业，其中 1）传统美容服务：当前终端市场规模 4032 亿元，公司设有生美品牌“美丽田园”与中高端线“贝黎诗”，已有门店 154 家。2）非外科手术医疗美容服务：当前终端市场规模 977 亿元，医美品牌“秀可儿”2021 年收入 6.73 亿元，对应市占率达 0.6%。3）亚健康医学服务：终端覆盖 5.7 亿人口，2021 年市场规模仅 70 亿元，预计未来十年 CAGR 达17.1%，公司以“研源”品牌切

3、入亚健康赛道，一线城市已有门店 5 家。业务高效协同引流，业务高效协同引流，深耕高线深耕高线打造单店标杆：打造单店标杆：1）一站式一站式业务协同：业务协同：公司积极打造一站式体系，旗下三条主线业务跨越用户美护全生命周期，生美+医美+亚健康医学涵盖 47 类服务项目，SKU超 800+，依托传统美容近 8 万名活跃会员向医美与亚健康服务协同引流。2）精细化营运管理精细化营运管理：精细化培训体系有效培养专业服务团队，当前共有专业服务人员 1898 名，其中经培训美疗师占比高达 78.5%，留任率达74%，高度重视用户口碑与品牌打造，持续构筑中长期发展优势。3）高线城市渠道铺设）高线城市渠道铺设：公

4、司以直营+加盟模式迅速布局全国渠道，当前已于 100 座城市建立直营门店 177 家，加盟门店 175 家，其中北上深三大一线城市建有直营门店 84 家，直营门店合计收入长期达 94%左右。4）优秀单店标杆打板优秀单店标杆打板：精细化营运辅助客源导流，秀可儿等优秀单店平均年收入超 3000 万元，测算坪效近 5 万元/平米，运营净利率约 25%-30%，当前门店利用率尚未打满，未来单店营收效率与盈利能力仍有空间。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司为我国领先的“生美+医美”连锁机构，以优异的品牌口碑与高效营运能力领航美与健康服务行业，有望显著受益于疫后客流回补与美护刚性需求迸发。我们预

5、计公司 2022-2024 年间实现营业收入 16.10/21.81/27.35 亿元，同比增长-9.6%/35.5%/25.4%，经调整净利润（加回上市开支及股权激励费用）1.63/2.62/3.37 亿元，同增-28.2%/60.7%/28.6%，归母净利润 1.13/2.42/3.17 亿元，当前股价对应2023 年 23 倍 PE，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示风险提示：消费复苏不及预期、终端品牌声誉风险、获客成本提升风险、行业监管政策趋严。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,503 1,781 1,610 2,18

6、1 2,735 增长率 yoy（%）7.0 18.5-9.6 35.5 25.4 归母净利润（百万元）151 193 113 242 317 增长率 yoy（%）7.6 28.2-41.7 114.8 30.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.65 0.84 0.49 1.05 1.37 净资产收益率（%）108.2 79.4 10.2 18.0 19.1 P/E（倍）36.8 28.7 49.2 22.9 17.5 P/B（倍）39.4 21.6 4.8 4.0 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 24 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息