工业与基础材料行业基建投资全景图2023：寻宝高弹性-230219（26页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业工业/基础材料基础材料 基建投资基建投资全景图全景图 2023：寻宝高弹性：寻宝高弹性 华泰研究华泰研究 建筑与工程建筑与工程 增持增持 (维持维持)建材建材 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究员 张艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 +(86)

2、10 6321 1166 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 2 月 19 日中国内地 深度研究深度研究 基基建投资总量弹性弱化，聚焦结构性机会建投资总量弹性弱化，聚焦结构性机会 本篇报告系投资全景图系列之 2023 年展望，我们认为随着地产和消费改善，2023 年基建托底重要性预计降低，投资总量弹性弱化，但结构性机会有望更加突出。我们通过分析省级层面各领域“十四五”投资规划增幅、2022年实际投资增速，“十四五”投资规划执行进度、23-25 年增速水平及持续性、地方政府换届等指标，寻找高弹性区域：1）从未来总量增速看，数字基建能源基建交通水利保障性租赁住房；2）

3、从区域弹性看，能源（陕西、甘肃、山西）、交通（河南、福建、陕西）、水利（云南、湖北、宁夏）、保障性租赁住房（江西）等值得重点关注。回顾：保障性租赁住房、公路投资完成进度相对较快回顾：保障性租赁住房、公路投资完成进度相对较快 从总量增速看，“十四五”期间，保障性租赁住房数字基建（15%左右）能源建设（10%-15%）水利建设（5%-10%）交通建设（5%左右）；从2022 年实际增速看，保障性租赁住房（185%）水利建设（44%）能源建设（可再生能源装机 14%）交通建设（11M22 增速 6%），其中公路相对更快（9%），铁路（-5%）数字基建（3%）；从“十四五”完成进度看，保障性租赁住房（

4、40%）交通建设（35%-45%），其中公路（40%-50%），铁路（44%），高铁（35%）水利建设（30%-40%）能源建设（33%）数字基建（22%）。展望：数字展望：数字基建有望加快追赶进度基建有望加快追赶进度，能源建设仍将维持高景气，能源建设仍将维持高景气 我们判断总量层面，数字基建（23-25 年余量规划年均增速达 48%）有望加快追赶进度实现高增长；能源建设需求旺盛，有望继续维持高景气（23-25年累计装机 CAGR 约 14%），其中 23 年太阳能装机有望继续快速增长（25%），风电装机或将提速（18%）；交通基建在适度超前的政策要求下，未来预计放缓，其中铁路投资 23 年有

5、望回暖，高铁或提速显著；水利 22年投资完成超预期，预计未来将有所放缓或回落；旧改和保障性租赁住房亦将面临放缓或减量。故从未来总量增速看，数字基建能源基建交通水利保障性租赁住房。区域投资吸引力差异显著，关注高弹性地区区域投资吸引力差异显著，关注高弹性地区 我们结合各省投资规划、人事换届等情况，绘制投资吸引力地图：（1）河南综合交通投资“十四五”总量增幅（114%）、22 年实际增速（28%）、预计余量计划年均增速（22%）均表现较好，福建余量有望加快执行，安徽、重庆“十四五”或可超预期；（2）云南水利投资“十四五”总量增幅（182%）、22 年实际增速（31%）、预计余量计划年均增速（13%）

6、均相对领先，宁夏余量有望加快执行，湖北“十四五”或可超预期；（3）陕西、甘肃“十四五”可再生能源装机复合增速较高（22%和 20%）、余量计划 CAGR 均相对领先（28%和 23%），山西余量有望加快执行，山东、河南“十四五”可再生能源建设或可超预期。风险提示：“十四五”规划执行低于预期，2023 年投资落地低于预期。(31)(23)(16)(8)0Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 工业工业/基础材料基础材料 正文目录正文目录 核心观点核心观点.3 核心逻辑.3 区别于市场的观点.3

7、 2023 年固定资产投资增长有望继续提速，年固定资产投资增长有望继续提速，基建托底重要性降低基建托底重要性降低.4 能源建设普遍仍将维持高景气，其他投资区域分化较大能源建设普遍仍将维持高景气，其他投资区域分化较大.6 交通建设：22 年公路执行计划较快，23 年高铁投资或将回升.6 水利建设：22 年完成超预期，未来预计或放缓.12 能源建设：“十四五”可再生能源建设进度 33%，预计将维持较快增长.14 民生补短板：旧改、保障性租赁住房增长预计放缓.17 新基建：23-25 年通信投资有望追赶计划加快增长.19 重点推荐：总量增长弱化，关注高弹性区域重点推荐：总量增长弱化，关注高弹性区域.

8、21 风险提示.23 XXmVuZgUuX9UuMwO6MdN9PmOoOmOpMfQmMnPeRtRrRaQqQuMNZnRwPuOqMqP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 工业工业/基础材料基础材料 核心观点核心观点 核心逻辑核心逻辑 本篇报告系投资全景图系列之 2023 年展望，我们认为随着地产和消费改善，2023 年基建托底重要性预计降低，投资总量弹性弱化，但结构性机会有望更加突出。我们通过分析省级层面各领域“十四五”投资规划增幅、2022 年实际投资增速，“十四五”投资规划执行进度、23-25 年增速水平及持续性、地方政府换届等指标，综合判断以寻找高弹

9、性区域：1）从未来总量增速看，数字基建能源基建交通水利保障性租赁住房；2）从区域弹性看，能源（陕西、甘肃、山西），其中风电（广东、内蒙古、贵州、新疆）、太阳能（四川、广西、山西、内蒙古）；交通（河南、福建、陕西），其中公路（河南、安徽、湖南、吉林）；水利（云南、湖北、宁夏）；保障性租赁住房（江西）等值得重点关注。区别于市场的观点区别于市场的观点 1）市场认为市场认为 2023 年基建投资重要性减弱年基建投资重要性减弱，可能忽略了基建投资实物量落地对经济压舱石，可能忽略了基建投资实物量落地对经济压舱石的先行作用，而其中分领的先行作用，而其中分领域、分地区更存在高弹性机遇域、分地区更存在高弹性机遇

10、。我们认为随着地产和消费改善，2023 年基建托底重要性预计降低，投资总量弹性弱化，但分领域看，数字基建和能源基建仍将维持较快增长。分区域看，部分区域目前“十四五”执行进度缓慢，未来有望加快追赶，部分区域执行较快，如四川在 23 年政府工作报告中已上调交通“十四五”计划，随着地方政府换届落地，结构性机会有望更加突出。2）市场市场虽然对基建不同领域或不同区域的投资有一定研究，但从未对各领域、各地区从“十虽然对基建不同领域或不同区域的投资有一定研究，但从未对各领域、各地区从“十四五”规划、执行进度、年度规划等多维度进行过详细分析，可能导致分析的片面性与局四五”规划、执行进度、年度规划等多维度进行过

11、详细分析，可能导致分析的片面性与局限性限性。我们独家进行全面梳理，自上而下理清投资计划和节奏，从总量增速看，根据“十四五”规划，保障性租赁住房数字基建（15%左右）能源建设（10%-15%）水利建设（5%-10%）交通建设（5%左右）；从 2022 年实际增速看，保障性租赁住房（185%）水利建设（44%）能源建设（电力投资 19%，可再生能源装机 14%）交通建设（1-11月 5.8%），其中公路相对更快（9%），铁路（-5%）数字基建（3%）；从“十四五”规划完成进度看，保障性租赁住房（40%）交通建设（35%-45%），其中公路（40%-50%），铁路（44%），高铁（35%）水利建设（

12、30%-40%）能源建设（33%）数字基建（22%），其中 5G 基站建设进度较快（48%）；从余量预计增速看，数字基建（年均增速 48%）和能源建设（累计装机 CAGR13.5%）有望保持较快增长。据此我们勾勒基建投资地图，认为能源（陕西、甘肃、山西），其中风电（广东、内蒙古、贵州、新疆）、太阳能（四川、广西、山西、内蒙古）；交通（河南、福建、陕西），其中公路（河南、安徽、湖南、吉林）；水利（云南、湖北、宁夏）；保障性租赁住房（江西）等值得重点关注。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 工业工业/基础材料基础材料 2023 年年固定资产投资增固定资产投资增长有望继续

13、提速长有望继续提速，基建基建托底托底重要性降低重要性降低 据国家统计局数据，2022 年全国 GDP 以不变价计算同比增长 3.0%，分地区看，全国 31 个地区增速均不及预期目标，31 个省市区中，29 个地区 22 年 GDP 实现正增长，其中江西、福建增速最高为 4.7%，而上海、吉林受上半年疫情影响，GDP 同比-0.2%/-1.9%。多省份相对多省份相对 2 20 02 22 2 年年目标下调目标下调 2 20 02 23 3 年年 GDPGDP 增速目标，其中绝对数最高为海南（增速目标，其中绝对数最高为海南（9.5%9.5%），），其次为西藏（8.0%）、新疆（7.0%）、江西（7

14、.0%），多数地区目标定在 6.0%（12 个）。相对相对 2222 年目年目标变化，标变化，新疆（+1pct）、海南、黑龙江、重庆（+0.5pct）上调目标，5 个地区目标增速与 22年持平，22 个地区下调目标。图表图表1：多省份相对多省份相对 2022 年目标年目标下调下调 2023 年年 GDP 目标增速目标增速 资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究 2 22 2 年全国固定资产投资同比年全国固定资产投资同比增长增长 5.1%5.1%，根据已公布各省计划，我们预计根据已公布各省计划，我们预计 2 23 3 年年仍将提速仍将提速。全国 2022 年固定资产投资累计完成 57.

15、2 万亿，同比+5.1%，全国 31 个省市区中，23 个地区实现正增长，其中内蒙古最高（+17.6%），湖北（+15%）、宁夏（+10.2%）、甘肃（+10.1%）均超过 10%，8 个地区固投同比降低。根据各省政府工作报告，已公布已公布 2 23 3 年固投目标的年固投目标的 2 28 8 个地区中，其中个地区中，其中西藏最高西藏最高（13%，主要系22 年低基数负增长较多，22 年固投同比-18%），11 个地区目标增速达到 10%或以上；与与 2 23 3 年年G GDPDP 目标增速相比目标增速相比，北京、上海、贵州、天津投资增速低于 GDP 增速，其他省份投资均高于GDP 增速，投

16、资拉动 GDP 增长或延续，其中辽宁、西藏其中辽宁、西藏固投目标与 GDP 目标差值最大（+5pct）；与与 2 22 2 年投资目标相比，年投资目标相比，23 年有 11 个地区上调目标（西藏最高+8pct，系 22 年基数较低），河南、重庆次之（+4pct），6 个地区维持不变，8 个地区调低目标(广西下调最多-7pct)；从从2 22 2-2323 年固投复合增速看年固投复合增速看，内蒙古内蒙古、湖北湖北、宁夏宁夏、甘肃较高甘肃较高，均超过 10%。目前江苏、四川、青海三省尚未公布 23 年固投目标增速，根据华泰宏观团队的研究（上调 2023 年增长预测至6.2%20230129），预计

17、 23 年全国固投同比增速为 8.6%，较 22 年实际增速提升 3.5pct。(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.5-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%海南西藏新疆江西湖南安徽湖北宁夏黑龙江重庆内蒙古河北山西福建四川甘肃河南贵州云南吉林上海陕西广西辽宁江苏山东广东青海浙江北京天津22目标22实际23目标较22年目标上调或下调(右轴）（pct）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 工业工业/基础材料基础材料 图表图表2：各地区各地区 2023 年年固投目标增速固投目标增速 资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究 图

18、表图表3：各地区固投目标增速与各地区固投目标增速与 GDP 目标增速差值目标增速差值 资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究 2 2022022 年稳增长基调下年稳增长基调下，新老基建均成为重要抓手实现较快增长新老基建均成为重要抓手实现较快增长，2 23 3 年预计地产保竣工政策年预计地产保竣工政策下下，建安投资有望改善建安投资有望改善，基建托底重要性或降低基建托底重要性或降低。2022 年传统基建投资同比增长 11.5%，分类来看，主要系占基建投资一定比例的电力、热的生产和供应业，仓储业，水利管理业投资增速较快，分别为 24.3%/25.1%/13.6%,高于整体基建投资增速，此外

19、疫情之下卫生、社会保障和社会福利业投资高速增长，同比增长 26%，较 21 年提速 6.6pct。图表图表4：2022 年基建同比增长年基建同比增长 11.5%图表图表5：2022 年年传统基建传统基建、卫生社会保障投资卫生社会保障投资托底托底 GDP 资料来源：Wind，华泰研究，资料来源：Wind，华泰研究 (8)(6)(4)(2)0246810-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%西藏河南重庆内蒙古甘肃宁夏黑龙江海南安徽新疆陕西辽宁广东吉林河北浙江山东湖南江西福建贵州山西云南天津广西湖北上海北京江苏四川青海22计划值22实际值23计划值22-23年CAGR较22年目标上

20、调或下调(右）(pct)(2)(1)01234560%2%4%6%8%10%12%14%辽宁西藏内蒙古河南重庆甘肃新疆安徽湖北宁夏广东云南广西陕西海南黑龙江山西吉林浙江江西山东河北湖南福建北京上海贵州天津23年GDP目标23固投目标差值（右）(pct)0510152025302010201120122013201420152016201720182019202020212022GDP:不变价:累计同比固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比(%)(10)010203040201020112012201320142015201620172018201920202

21、0212022(%)传统基建增速教育固投增速卫生、社会保障和社会福利业固投增速文化、体育和娱乐业固投增速房地产建安工程投资增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 工业工业/基础材料基础材料 能源建设普遍仍将维持高景气，其他投资区域分化较大能源建设普遍仍将维持高景气，其他投资区域分化较大 交通建设：交通建设：22 年年公路执行计划较快，公路执行计划较快，23 年年高铁投资或将回升高铁投资或将回升 根据统计局和交通运输部，2022 年 1-11 月交通固定资产投资完成额约 3.5 万亿（主要包括铁路、公路、水运和民航），同比增长 5.8%，较 21 年全年增速提升 1

22、.6pct。根据各省“十四五”综合交通运输规划，综合交通基础设施投资通常包括铁路、轨道交通、公路、水运、民航、能源管网、邮政、交通枢纽、数字化等领域，根据统计局，2 2021021 年年铁路、公路、水铁路、公路、水运、民航和轨道交通合计投资运、民航和轨道交通合计投资 4 4.2.2 万亿元万亿元，约约占基建占基建投资投资 2 22 2%，其中公路、铁路、轨交分别，其中公路、铁路、轨交分别占比占比 6 61 1%、1 18 8%和和 1 14 4%，故本部分我们重点分析公路、铁路和轨交投资。图表图表6：2022 年年 1-11 月月交通固定资产投资约交通固定资产投资约 3.5 万亿万亿，增速增速

23、 5.8%图表图表7：综合交通建设中公路投资占比最大，综合交通建设中公路投资占比最大，21 年约占年约占 61%资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 根据各省综合交通根据各省综合交通“十四五”规划，“十四五”规划，21 省省“十四五”交通投资计划合计约“十四五”交通投资计划合计约 16.5 万亿元万亿元，较较“十三五”实际投资额增长“十三五”实际投资额增长 34%（预计年增速（预计年增速 5%左右左右）。分地区看，）。分地区看，多省份“十四五”交通运输投资较“十三五”完成额增幅超过 30%，其中广西、河南分别为其中广西、河南分别为 146%/114%。从从2022 年已公

24、布年已公布 15 省完成情况看省完成情况看，安徽、陕西、重庆、河南、贵州同比增速 25%以上；从从“十四五”执行进度看，“十四五”执行进度看，11个观测省份中，云南、安徽、重庆进度较快，分别为55%/46%/45%，若按余量规划看 23-25 年年均增速，福建、河南、陕西较快分别为 38%/22%/20%；从从 2023年已公布年已公布 14 省投资计划看省投资计划看，河南、甘肃相比 22 年计划增长 30%及以上。据此我们综合判断，河南据此我们综合判断，河南综合交通投资“十四五”总量增幅、22 年执行度、余量复合增速均表现较好，福建福建余量计划年均增速预计 38%，有望加快执行，陕西陕西 2

25、2年实际增速近 40%，余量计划年均增速预计 20%，未来仍将维持较快增速，安徽、重庆安徽、重庆 22 年实际完成增速较高、超计划较多，“十四五”或可超预期1。1 全文“超预期”指超过“十四五”计划 024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020132014201520162017201820192020202111M22(%)(亿元)交通固定资产投资yoy（右）铁路18%高速公路37%普通国道14%农村公路10%水运4%民航3%轨道交通14%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 工业工业

26、/基础材料基础材料 图表图表8：多省份“十四五”交通运输投资多省份“十四五”交通运输投资计划计划较“十三五”增幅超过较“十三五”增幅超过 30%注：各省交通投资口径稍有不同，部分不含铁路、部分轨道交通归于市政建设规划口径，但同省投资口径和交通网里程规划可比 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 图表图表9：河南交通投资河南交通投资 22 年完成年完成、23 年规划增速年规划增速、23-25 年余量年余量年均增速年均增速预测均表现较好预测均表现较好 省份省份 21 年实际总投资年实际总投资（亿元）（亿元）22 年实际总投资年实际总投资（亿元）（亿元）22 年实际投资年实际投资增速增速

27、22 年实际投资年实际投资完成度完成度 23 年预计总投资年预计总投资（亿元）（亿元）23 年规划相比年规划相比 22 年规划年规划同比增速（同比增速（%）22 年末“十四五”年末“十四五”完成进度完成进度 23-25 年年 年均增速预测年均增速预测 河南 1169 1500 28.3%1.25 1600 33.3%28.4%21.5%甘肃 985 1000 1.6%1.00 1300 30.0%39.7%0.3%山东 2655 3083 16.1%1.14 3100 14.8%广东 1900 3400 13.3%湖北 1201 1350 12.5%江苏 1780 1820 2.3%1.01

28、2002 10.7%36.0%8.2%安徽 945 1338 41.6%1.34 1100 10.0%45.7%-18.3%重庆 961 1300 35.3%1.30 1100 10.0%45.2%-16.7%贵州 903 1150 27.3%0.88 1360 4.6%新疆 691 749 8.5%0.94 832 4.0%浙江 3400 3400 0.0%1.00 3500 2.9%34.0%13.4%福建 1025 1051 2.5%1.05 1000 0.0%25.0%38.1%宁夏 146 151 3.4%1.16 110-15.4%陕西 585 818 39.8%800 28.1%

29、20.4%四川 2158 2500 15.8%1.67 31.1%17.0%广西 2500 2800 12.0%1.08 35.3%7.4%云南 3878 3314-14.5%1.10 55.3%-24.6%资料来源：各省交通运输工作会议，华泰研究预测 1）铁路投资）铁路投资 23 年年有望回暖，有望回暖，高铁或提速高铁或提速。铁路建设方面，全国“十四五”计划新增营业里程 1.9 万公里，较“十三五”减少 1 万公里，其中高铁计划新增里程 1.2 万公里，较“十三五”增加 1000 公里。2021-2022 年全国新增铁路营业里程分别为 4208/4100 公里，总计已达“十四五”计划新增里程

30、 43.7%，预计 23-25 年新增铁路营业里程平均值约 3564公里，投运量或有所下滑，其中高铁 21-22 年新增营业里程分别为 2168/2082 公里，完成“十四五”计划的 35.4%，预计余量计划预计余量计划 23-25 年完成均值年完成均值 2583 公里公里，按年均增速，按年均增速测算测算预计预计 11.2%，或将提速。，或将提速。全国铁路固定资产投资额自2020年不断减少，2022年投资额为7109亿元，同比降低5.07%。项目数量方面，2018-2022 年全国铁路新开工项目数量较为稳定，22 年新开工项目数为 26个，较 21 年增加 36.84%。考虑到新开工项目数量的

31、变化通常将在未来 2-4 年内影响铁路固定资产投资额，我们预计 2023 年铁路固定资产投资额保持在 7200-7500 亿元区间（预计对应增速 1.28%-5.50%）。(40)(20)02040608010012014016005,00010,00015,00020,00025,000广西河南海南黑龙江江苏吉林浙江广东江西甘肃安徽湖北重庆四川福建青海云南陕西河北湖南西藏(亿元)“十三五”实际总投资“十四五”计划总投资(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 工业工业/基础材料基础材料 图表图表10：2015-2022 年全国新增铁路营业里程及变化率年全国新增铁路

32、营业里程及变化率 图表图表11：2014-2022 年全国铁路新开工项目数及固定资产投资额年全国铁路新开工项目数及固定资产投资额 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：国家铁路局，华泰研究 2）2020 年以来全国轨交投资规模略有下降，预计年以来全国轨交投资规模略有下降，预计 2023 年年较较 2022 年持平或略有下降年持平或略有下降。根据中国城市轨道交通协会，2017-2021 全国轨交投资分别为 4762/5470/5959/6286/5860 亿元，年末可研在建线路可研批复投资分别为 38756/42689/46430/45289/45554 亿元，2017-2021 当 年 轨

33、交 投 资 规 模 占 上 年 末 可 研 在 建 线 路 可 研 批 复 投 资 分 别 为13.6%/14.1%/14.0%/13.5%/12.9%。2021-2022 年获发改委批复新增规划线路规模分别为315/330 公里，总计投资 2234/2600 亿元，相较于“十三五”期间年均新增批复规划投资的 5956 亿元降幅较多，我们根据近五年轨交投资约占上年末在建线路可研批复投资约13%-14%，22 年末在建线路可研批复投资=21 年末在建线路可研批复投资+22 年获批计划投资-22 年轨交投资规模，预计 22 年末在建线路可研批复投资约为 4.2 万亿，23 年全国轨交投资规模较 2

34、2 年基本持平或略有下降。图表图表12：轨道交通投资规模变化轨道交通投资规模变化 图表图表13：轨道交通在建轨道交通在建/运营线路规模变化运营线路规模变化 注：2022 当年投资规模、年末在建可研批复投资为预测值 资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究预测 注：2022 年末在建线路规模为预测值 资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究预测 根据“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，我国轨道交通运营里程目标从 2020 年6600 公里增长至 2025 年末 10000 公里，增量为 3400 公里，（规划口径为纳入国家批准的城市轨道交通建设规划中的大中运量城市轨道交通项目），较“十三五”

35、规划/实际新增里程增长 700/100 公里。以中国城市轨道交通协会统计口径，我国“十三五”期间轨交运营里程增长 4352 公里，2022 年末达到 10292 公里，2021-2022 年新增轨交运营里程 2322 公里，显示低运量轨道交通网络或更快发展，助推全国口径轨交里程更快增长。(80)(60)(40)(20)02040608010002,0004,0006,0008,00010,00012,00020152016201720182019202020212022（%）（公里）新增铁路营业里程新增营业里程变化率6661463522262019268,088 8,238 8,015 8,0

36、10 8,028 8,029 7,819 7,489 7,109 6,4006,6006,8007,0007,2007,4007,6007,8008,0008,2008,400010203040506070201420152016201720182019202020212022(亿元）（个）新开工项目数铁路固定资产投资05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020152016201720182019202020212022当年城轨获批计划投

37、资当年投资规模年末在建线路可研批复投资（右轴）（亿）（亿）02004006008001,0001,2001,40002,0004,0006,0008,00010,00012,00020152016201720182019202020212022年末在建线路规模全国城轨累计运营线路当年建成投运线路（右轴）（公里）（公里）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 工业工业/基础材料基础材料 图表图表14：城市轨道交通运营里程变化城市轨道交通运营里程变化 资料来源：中国城市轨道交通协会，交通运输部，华泰研究 轨道交通批复规划线路存量主要集中在江浙沪轨道交通批复规划线路存量主要集

38、中在江浙沪+广东广东+川渝川渝+京津，合计占全国约京津，合计占全国约 62%。从地区来看，22 年末经发改委或地方政府批复规划的轨道交通线路（不包含未投运）中，广东、江苏、浙江剩余规划线路最高，分别为 1023/674/593 公里，主要四个区域中，江浙沪/广东/川渝/京津占比分别为 24.54%/16.24%/12.82%/8.33%，合计占全国约 62%。从单个城市来看，重庆、广州、深圳、成都、北京、上海、宁波、天津、青岛、南京位列全国前十。图表图表15：前十省份前十省份 22 年末轨道交通规划线路规模年末轨道交通规划线路规模 图表图表16：前十城市前十城市 22 年末轨道交通规划线路规模

39、年末轨道交通规划线路规模 注：不包含已开通运营及获批未公示线路 资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究 注：不包含已开通运营及获批未公示线路 资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究 重点重点区域区域 2021-2022年年轨交轨交投资投资进度较慢进度较慢，根据余量规划根据余量规划预计预计 2023-2025年投资有望提速：年投资有望提速：广东：广东：广东“十四五”末目标达到 1700 公里运营里程，“十四五”期间建设 886.4 公里轨道交通，总投资 7423 亿元。据住建部，21 年广东轨交投资为 892 亿元，若如期完成“十四五”规划投资目标，22-25 年广东年均轨交投资将达到 16

40、00 亿元。江浙沪：江浙沪：上海市城市轨道交通第三期建设规划（20182023 年）于 2018 年 12 月获国家发改委批复，初步估算项目总投资约 2983 亿元，规划线路 286 公里。据住建部，上海在2018-2021 年均轨交投资约为 170 亿元，落实实物量有限，而根据中国城市轨道交通协会数据，22 年末上海规划线路剩余约 280 公里，根据上海 2023 年重大工程轨道交通项目，三期建设规划除 19 号线及 1 号线西延其余均为在建项目，在建项目总投资为 2342 亿元，工期为 6 年，据此我们预计 2023 年上海轨道交通投资约 390 亿元，较 21 年增长 169%。江苏与浙

41、江均有六个城市目前拥有轨交建设批复存量，浙江省规划“十四五”期间轨道交通总投资 4600 亿元，21 年完成 782 亿元，若能如期完成“十四五”投资目标，22-25 浙3300660010000361879701029202,0004,0006,0008,00010,00012,0002015202020222025E交运部规划口径（公里）城市轨道交通协会口径（公里）02004006008001,0001,200广东江苏浙江重庆山东四川福建北京上海天津(公里）22年末剩余规划线路规模（km)0100200300400500600重庆广州深圳成都北京上海宁波天津青岛南京22年末剩余规划线路规模

42、(km）（公里）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 工业工业/基础材料基础材料 江省轨交投资年均达到 955 亿元，较 21 年增长 22%。江苏方面，南京、苏州、南通规划线路规模位列前三，其中苏州近两年每年完成建设投资超 200 亿元，据苏州轨道交通集团，预计 2023 年完成轨交投资 215 亿元。川渝：川渝：相较于江浙轨交线路分布城市广泛，川渝轨道交通建设集中在成都和重庆。重庆 22年末轨交投运里程为 478 公里，规划线路约 480 公里，规划线路为全国最高城市，成都则约为 280 公里。四川“十四五”规划轨交投资将达到 2200 亿元，重庆则预计在“十四

43、五”末期投运及在建突破 1000 公里，若四川如期完成“十四五”规划目标，22-25 年四川年均完成轨交投资为 472 亿元，较 21 年增长 53%。京津：京津：北京目标“十四五”期间新增轨道交通投运里程约 300 公里，21-22 新增运营里程分别为 57/14 公里，完成进度约 24%。天津规划“十四五”末轨道交通运营里程突破 500公里，2022 年末天津轨交运营里程为 293 公里，21-22 年新增分别为 33.1/21.2 公里，完成进度 21%。根据余量规划，预计北京、天津 23-25 年均新增投运里程分别为 77/69 公里。图表图表17：重点省份“十四五”轨道交通规划重点省

44、份“十四五”轨道交通规划 地区地区 规划文件规划文件 轨道交通相关内容轨道交通相关内容 22 年末规划年末规划线路规模线路规模（公里）（公里）21 年新增运营年新增运营里程（公里）里程（公里）22 年新增运营年新增运营里程（公里）里程（公里）十四五执行进十四五执行进度（按里程）度（按里程）23 年预计投运年预计投运里程（公里）里程（公里）广东 广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划 城市轨道交通运营里程由“十三五”末 979 公里达到“十四五”末的 1700公里，轨道交通规划建设 886.4 公里，总投资 7422.7 亿。1023 109 214 44.67%133 江苏 江苏省“十四五”

45、综合交通运输体系发展规划“十四五”末，城市轨道交通（不含S 线）达到 1000 公里（“十三五”末为 599 公里）。674 155 62 53.94%62 浙江 浙江省综合交通运输发展“十四五”规划 “十四五”期间，浙江省将完成 2 万亿综合交通投资，其中轨道交通 4600亿元。593 147 345 重庆 重庆市城市轨道交通建设“十四五”规划 到 2025 年，形成约 600 公里的轨道交通运营网络，力争实现运营及在建里程“1000+”。480 42 93 52.48%41 山东 山东省“十四五”综合交通运输发展规划 重点推进济南、青岛城市轨道交通建设，到 2025 年，城市轨道交通营运及

46、在建里程达到 700 公里。425 75 31 四川 四川省“十四五”综合交通运输发展规划 综合交通建设完成投资 1.2 万亿元以上，其中轨道交通 2200 亿元。328 0 0 福建 福建省“十四五”现代综合交通运输体系专项规划“十四五”期间城市轨道计划投资1260 亿元，运营及在建里程由 2020年 465 公里达到 2025 年 960 公里。306 26 80 21.47%130 北京 北京市“十四五”时期交通发展建设规划 “十四五”时期新增城市轨道交通运营里程约 300 公里，轨道交通(含市郊铁路)总里程力争达到约 1600 公里。281 57 14 23.80%76 上海 上海市综

47、合交通发展“十四五”规划 到 2025 年，上海全市轨道交通市区线和市域（郊）铁路运营总里程达 960公里。279 102 0 44.14%43 天津 天津市综合交通运输“十四五”规划 城市轨道交通骨干地位突出，国家已批复的近期建设规划项目全部建成，运营里程突破 500 公里。244 33 21 20.80%69 资料来源：各省政府官网，住建部，华泰研究 3）“十四五”公路投资高峰已过，）“十四五”公路投资高峰已过，22 年增速年增速表现较好。表现较好。根据交通部，“十四五”新增公路、高速公路通车里程分别为 30.2/2.9 万公里，较“十三五”规划-27/+0.3 万公里，较“十三五”实际完

48、成-32/-0.8 万公里，高速公路需求韧性好于公路。2022 年 1-11 月全国公路投资完成 2.62 万亿，同比增长 9.1%，较 2021 年增速提升 2.2pct，我们预计高速公路投资增速保持高于公路投资增速。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 工业工业/基础材料基础材料 图表图表18：2022 年年 1-11 月公路投资同比增长月公路投资同比增长 9.1%图表图表19：2015-2021 年新增公路及高速公里里程变化率年新增公路及高速公里里程变化率 资料来源：交通部，华泰研究 资料来源：交通部，华泰研究 从“十四五”规划看，广西、黑龙江、河南、辽宁、安

49、徽从“十四五”规划看，广西、黑龙江、河南、辽宁、安徽预计公路投资仍将维持较快增长。预计公路投资仍将维持较快增长。分地区看，除湖南和云南外，“十四五”新增公路营业里程均低于“十三五”增量，14 个公布投资计划的省份中，仅 6 个地区“十四五”公路计划投资较“十三五”增幅超过 40%（预计年增速 5%左右），其中广西增幅最高达 290%，各地投资额和新增公路营业里程差异预计主因是“十四五”期间新建高速公路更多，投资额更高。大部分地区高速公路“十四五”新增营业里程高于“十三五”增量，其中黑龙江、河南、辽宁、安徽、广西 5 省超过“十三五”增量 2 倍，黑龙江最高近 9 倍。图表图表20：公布数据省份

50、中，广西“十四五”公路投资大幅增长公布数据省份中，广西“十四五”公路投资大幅增长 图表图表21：仅湖南仅湖南、云南云南“十四五”新增公路营业里程高于“十三五”“十四五”新增公路营业里程高于“十三五”注：四川、湖北省为公路水路投资额，其余均为公路投资额 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 024681012141618200.00.51.01.52.02.53.020142015201620172018201920202021 11M22(%)(万亿)公路投资高速公路投资公路投资yoy高速公路投资yoy(100)(50)05010015

51、02015201620172018201920202021(%)新增公路里程yoy新增高速公路里程yoy(50)05010015020025030035002,0004,0006,0008,00010,00012,000广西河南浙江安徽江西吉林四川广东湖南湖北云南福建宁夏青海(亿元)“十三五”公路计划投资“十四五”公路计划投资“十四五”规划相比“十三五”规划增幅(%)(60,000)(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000湖南云南浙江陕西广东山西宁夏福建青海广西辽宁吉林海南甘肃山东新疆内蒙古四川安徽江西(公里)“十三五”实际新增公路里程“

52、十四五”计划新增公路里程增量变化 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 工业工业/基础材料基础材料 图表图表22：5 省“十四五”新增高速公路营业里程超过“十三五”新增里程省“十四五”新增高速公路营业里程超过“十三五”新增里程 2 倍，其中黑龙江近倍，其中黑龙江近 9 倍倍 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 从从 2022 年已公布年已公布 17 省完成情况看省完成情况看，河南、安徽、湖南同比增速 30%以上；从“十四五”从“十四五”执行进度看，执行进度看，17 个观测省份中，四川领先较多达到 61%，10 省进度位于 40%-50%区间，仅吉林不足

53、30%。据此我们综合判断，河南据此我们综合判断，河南公路投资“十四五”总量增幅、22 年执行度表现较好，安徽、湖南安徽、湖南 22 年实际完成增速较高，三省“十四五”公路投资或可超预期，吉林吉林余量计划年均增速预计 42%，有望加快执行。图表图表23：各省各省“十四五”“十四五”公路投资完成进度公路投资完成进度 省份省份“十三五”公路计划“十三五”公路计划投资（亿元）投资（亿元）“十四五”公路计划“十四五”公路计划投资（亿元）投资（亿元）“十四五”规划相比“十四五”规划相比“十三五”规划增幅“十三五”规划增幅 21 年年 1-11 月公路投资月公路投资（亿元）（亿元）22 年年 1-11 月公

54、路投资月公路投资（亿元（亿元）同比变化同比变化“十四五”“十四五”完成进度完成进度 23-25 年年 年均增速预测年均增速预测 广西 2822 11000 289.8%1758 2002 13.9%34.2%9.6%河南 2840 5200 83.1%971 1476 51.9%47.1%-22.0%浙江 5200 8800 69.2%1661 1903 14.6%40.5%-4.3%安徽 2700 4200 55.6%789 1103 39.8%45.1%-17.0%江西 2489 3673 47.6%690 754 9.2%39.3%-0.7%吉林 1433 2048 42.9%247 2

55、47 0.0%24.1%41.8%四川 5000 7000 40.0%2005 2238 11.6%60.6%-38.3%广东 6200 8130 31.1%1583 1714 8.3%40.5%-3.1%湖南 3820 4500 17.8%879 1190 35.5%46.0%-18.0%湖北 4500 5200 15.6%1001 1194 19.3%42.2%-8.5%云南 9809 10000 2.0%2853 1849-35.2%47.0%-2.3%福建 3380 3350-0.9%604 611 1.2%36.3%7.8%宁夏 850 698-17.8%141 148 5.0%41

56、.3%-3.7%青海 1930 1370-29.0%229 241 5.3%34.3%11.4%新疆 4000 782 831 6.2%40.3%-2.1%重庆 2500 597 631 5.8%49.1%-18.6%河北 3470 673 630-6.5%37.5%7.0%注：由于各省各年公布公路投资均为 1-11 月数据，故此处采用 1-11 月近似替代全年 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，各省交通厅，华泰研究预测 水利建设水利建设：22 年完成超预期年完成超预期，未来预计，未来预计或放缓或放缓 2 22 2 年全国水利投资增速高达年全国水利投资增速高达 4 44 4%，创，创 20

57、102010 年以来增速新年以来增速新高高，预计未来新开工项目或将有所预计未来新开工项目或将有所放缓放缓。根据水利部，2022 年水利建设作为稳增长重要抓手之一，全年完成投资 1.09 万亿，超过此前计划的 8000 亿元，同比增长 44%。从 150 项重大水利工程项目看，2022 年新开工47 项，较 21 年增加 30 项，截至 22 年末累计开工 109 项，剩余 41 个项目预计将逐步开工。(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000广西河南甘肃黑龙江安徽青海湖南四川新疆山东辽宁重庆云南江苏江西福建山西宁夏海南陕西湖北浙江内蒙古吉林河北广

58、东(公里)“十三五”新增高速公路里程“十四五”计划新增高速公路里程增量变化 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 工业工业/基础材料基础材料 图表图表24：2022 年年全国全国水利建设投资水利建设投资增速达增速达 44%图表图表25：2014-2022 年年重大水利工程建设重大水利工程建设开工情况开工情况 资料来源：水利部，华泰研究 资料来源：水利部，华泰研究 根据各省根据各省水利投资“十四五”规划水利投资“十四五”规划，16 省省合计约合计约 3.6 万亿万亿，较较“十三五”实际投资额增长“十三五”实际投资额增长57%（预计年增速（预计年增速 5%-10%），其

59、中云南、湖北、宁夏、广东“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过 100%；从从 2022 年已公布年已公布 18 省完成情况看省完成情况看，湖南、江西、湖北、山西、重庆同比增速超过 40%，福建和云南同比增速超过 30%；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，10 个观测省份中，福建和陕西超过 40%；若按余量规划若按余量规划看 23-25 年年均增速，宁夏、山东较快分别为 61%和 21%。据此我们综合判断据此我们综合判断，云南云南水利投资“十四五”总量增幅、22 年执行增速、余量计划年均增速均相对领先，湖北湖北“十四五”总量增幅、22 年实际完成增速较高，“十四五”投资或

60、可超预期，宁夏宁夏“十四五”总量增幅超 100%、余量计划年均增速预计 61%，未来有望加快执行。图表图表26：公布数据省份中，云南、公布数据省份中，云南、湖北、湖北、宁夏、广东省“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过宁夏、广东省“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过 100%资料来源：各省水安全保障“十四五”规划，华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202

61、0212022(亿元)全年完成水利建设投资yoy572722161194517474101020304050602014201520162017201820192020202120222023及以后(个)当年新开工重大项目-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005,0006,000云南湖北宁夏广东吉林内蒙古湖南广西天津河北浙江安徽四川山东福建陕西(亿元)“十三五”水利实际投资“十四五”水利计划投资“十四五”规划相比“十三五”实际增幅 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 工业工业/基础材料基础材料 图表图表27：各省各省“

62、十四五”“十四五”水利投资完成进度水利投资完成进度 省份省份“十三五”水利实“十三五”水利实际投资际投资（亿元）（亿元）“十四五”水利计“十四五”水利计划投资划投资（亿元）（亿元）“十四五”规划相比“十四五”规划相比“十三五”实际增幅“十三五”实际增幅 21 年实际投资年实际投资（亿元）（亿元）22 年实际投资年实际投资（亿元）（亿元）22 年年 增速增速“十四五”完成“十四五”完成进度进度 23-25 年年 年均增速年均增速预测预测 云南 2000 5635 181.8%766 1000 30.5%31.3%13.3%湖北 1304 2890 121.6%390 598 53.2%34.2%

63、3.0%宁夏 366 803 119.3%71 79 10.7%18.6%60.6%广东 1863 4000 114.7%725 850 17.2%39.4%-2.5%吉林 669 1055 57.7%138 内蒙古 719 1113 54.8%湖南 1401 2082 48.6%267 558 109.0%39.6%-13.6%广西 1000 1476 47.6%187 天津 445 652 46.5%河北 1250 1789 43.1%335 浙江 2880 4065 41.1%622 703 13.1%32.6%13.7%安徽 2101 2845 35.4%470 593 26.2%37

64、.3%0.1%四川 1382 1815 31.3%280 山东 2000 2143 7.1%400 322-19.5%33.7%20.6%福建 1992 2103 5.6%416 563 35.2%46.6%-19.0%陕西 1520 1490-2.0%376 410 9.0%52.8%-25.4%江西 1147 295 504 71.0%重庆 1200 191 280 46.9%贵州 1650 273 270-1.1%新疆 252 243 255 5.0%甘肃 752 170 205 20.9%山西 1045 132 194 47.0%辽宁 493 147 183 24.3%海南 521 1

65、31 140 7.0%资料来源：各省水安全保障“十四五”规划，各省水利厅，华泰研究预测 能源建设：“十四五”能源建设：“十四五”可再生能源建设进度可再生能源建设进度 33%，预计将维持较快增长，预计将维持较快增长 新能源投资需求旺盛，新能源投资需求旺盛，2 23 3 年年太阳能装机有望继续快速增长，风电装机或将提太阳能装机有望继续快速增长，风电装机或将提速。速。根据统计局，2022 年全国电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长 19.3%，较 21 年提速18pct。截至 2022 年底，全国累计发电装机容量 25.6 亿千瓦，同比增长 7.8%，较 21 年增速基本持平，但结构差异较

66、大，可再生能源累计装机超过 12 亿千瓦，预计同比增长 14%左右，其中太阳能、风电装机增速较快，分别为 28%和 11%。根据中电联2023 年度全国电力供需形势分析预测报告（2023/01/19）预测，2 23 3 年全国电力累计装机增速年全国电力累计装机增速 9 9.6.6%，较较 2 22 2 年年提速提速 1 1.8.8pctpct，其中太阳能其中太阳能累计装机增速累计装机增速 2 25 5%，较，较 2 22 2 年回落年回落 3 3pctpct，仍将维持较快增长，仍将维持较快增长，风风电累计装机增速电累计装机增速 1 18 8%，较较 2 22 2 年提升年提升 7 7pctpc

67、t。图表图表28：2022 年年全国全国发电装机容量同比增长发电装机容量同比增长 7.8%图表图表29：2023 年太阳能发电装机预计仍将快速增长年太阳能发电装机预计仍将快速增长 注：2023E 来自中电联预测数据，2025E 来自“十四五”现代能源体系规划 资料来源：国家能源局，中电联，华泰研究 注：2023E 来自中电联预测数据 资料来源：国家能源局，中电联，华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002014201520162017201820192020202120222023E2025E(

68、万千瓦)全国发电装机容量yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%201820192020202120222023E全国发电装机火电水电核电风电太阳能 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 工业工业/基础材料基础材料 根据根据各省可再生能源发展“十四五”规划，各省可再生能源发展“十四五”规划，28 个省 2025 年可再生能源计划装机达到 17.7亿千瓦，合计“十四五”期间计划新增装机 8.4 亿千瓦，累计装机 CAGR 约 13.7%，由于未统计地区主要系上海、海南、西藏、台湾，影响较小，故以此合计估算，全国“十四五”全国“十四五”可再生能源装机完成

69、进度约可再生能源装机完成进度约 33%左右，左右，23-25 年累计装机年累计装机 CAGR 约约 13.5%。从“十四五”规划看，从“十四五”规划看，28 省中黑龙江、天津、陕西、吉林、甘肃等地“十四五”期间累计装机规划 CAGR 超过 20%；从从 2022 年年 10 省完成情况看省完成情况看，河北、安徽、河南增速超过 20%；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，13 个观测省份中，6 个省份超过 40%，其中山东、河南、安徽分别达到 69%/66%/56%；若按余量规划看若按余量规划看 23-25 年累计装机 CAGR，陕西、山西、甘肃较快超过 20%，分别为 28%/27

70、%/23%。图表图表30：各省各省“十四五”“十四五”可再生能源建设进度可再生能源建设进度 省份省份“十三五”末可再生“十三五”末可再生能源装机容量能源装机容量（万千（万千瓦）瓦）“十四五”末可再生能源“十四五”末可再生能源计划装机容量计划装机容量（万千瓦）（万千瓦）“十四五”可再生能“十四五”可再生能源装机增量源装机增量（万千瓦）（万千瓦）“十四五”装“十四五”装机机 CAGR（%）2021 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）2022 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）2022年增速年增速“十四五”“十四五”完成进度完成进度 23-25 年累计装年累计装机机 CAGR 预

71、测预测 黑龙江 1004 3000 1996 24.5 超过 2000 49.9%14.5%天津 282 800 518 23.2 陕西 2415 6500 4085 21.9 2704 3111 15.1%17.0%27.8%吉林 1505 3810 2305 20.4 2255 32.5%19.1%甘肃 3312 8242 4930 20.0 4440 22.9%22.9%广东 3298 7738 4440 18.6 4361 山西 3571 8300 4729 18.4 3889 4014 3.2%9.4%27.4%青海 3637 8006 4369 17.1 3893 广西 2824

72、6100 3276 16.7 河北 4761 10000 5239 16.0 5859 7259 23.9%47.7%11.3%辽宁 2178 4518 2340 15.7 北京 218 435 217 14.8 242 261 7.8%19.8%18.6%新疆 4272 8240 3968 14.0 江苏 3478 6600 3122 13.7 4443 超过 5000 12.5%48.8%9.7%内蒙古 5286 10000 4714 13.6 江西 2026 3826 1800 13.6 2248 云南 8831 16131 7300 12.8 9000 安徽 2469 4500 203

73、1 12.8 2965 3615 21.9%56.4%7.6%浙江 3114 5217 2103 10.9 山东 4791 8000 3209 10.8 5849 7000 19.7%68.8%4.6%贵州 3953 6546 2593 10.6 4014 4334 8.0%14.7%14.7%湖北 5066 7980 2914 9.5 四川 8783 13800 5017 9.5 9670 10770 11.4%39.6%8.6%湖南 2855 4450 1595 9.3 3000 河南 3585 5585 2000 9.3 4020 4900 21.9%65.8%4.5%宁夏 2573 4

74、000 1427 9.2 福建 2100 3225 1125 9.0 2401 重庆 978 1369 391 7.0 资料来源：国家能源局，华泰研究预测 风电方面风电方面，从“十四五”规划看，从“十四五”规划看，24 省中广东、吉林、广西和浙江累计装机 CAGR 超过25%；从从 2022 年前三季度完成情况看年前三季度完成情况看，31 省中广东、重庆、浙江、天津、吉林同比增速超过 40%；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，24 个观测省份中，江苏、福建超过 60%，湖北甘肃超过 50%，浙江、北京、天津超过 40%，内蒙古、贵州、新疆低于 10%；若按余量规划看，若按余量规划

75、看，预计 23-25 年广西、吉林、内蒙古、新疆、广东累计装机 CAGR 较快。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 工业工业/基础材料基础材料 图表图表31：各省各省“十四五”风电“十四五”风电装机建设进度装机建设进度 省份省份 220 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）21 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）22Q3 末累计装末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）22Q3 末末同同比增速比增速 2025E 累计装累计装机（万千瓦）机（万千瓦）“十四五”“十四五”累累计装机计装机CAGR“十四五”执行“十四五”执行进度（至进度（至 22Q3末）末）2

76、3-25 年年CAGR 预测预测 北京 19 24 24 0.0%30 9.6%45.5%7.1%天津 84.5 130 141 53.3%200 18.8%48.9%11.4%河北 2274 2546 2731 17.3%4300 13.6%22.6%15.0%山西 1974 2123 2248 9.4%3000 8.7%26.7%9.3%内蒙古 3786 3785 4238 8.8%8900 18.6%8.8%25.6%辽宁 981 1087 1135 14.5%吉林 582 665 884 44.4%2200 30.5%18.7%32.4%黑龙江 686 835 900 18.6%168

77、6 19.7%21.4%21.3%上海 107 107 30.5%180 江苏 1547 2234 2247 29.7%2600 10.9%66.5%4.6%浙江 186 364 402 54.6%641 28.1%47.5%15.4%安徽 412 511 547 17.1%800 14.2%34.8%12.4%福建 486 735 736 27.8%900 13.1%60.4%6.4%江西 500 547 550 7.2%700 7.0%25.0%7.7%山东 1795 1942 1992 8.2%2500 6.9%27.9%7.2%河南 1518 1850 1878 22.8%2518 1

78、0.6%36.0%9.4%湖北 502 720 760 11.4%1002 14.8%51.6%8.9%湖南 669 803 854 15.4%1200 12.4%34.8%11.0%广东 564 1195 1258 73.3%2564 35.4%34.7%24.5%广西 653 741 863 22.1%2450 30.3%11.7%37.9%海南 29 29 0.0%重庆 165 174 56.8%四川 426 527 590 25.3%1000 18.6%28.6%17.6%贵州 580 580 580 0.0%1080 13.2%0.0%21.1%云南 881 883 891 1.1%

79、西藏 3 3 200.0%陕西 1021 1159 29.2%甘肃 1373 1725 1933 29.0%2480 12.6%50.6%8.0%青海 843 896 972 12.6%1650 14.4%16.0%17.7%宁夏 1377 1455 1457 3.4%1827 5.8%17.8%7.2%新疆 2361 2408 2485 4.7%5086 16.6%4.6%24.7%资料来源：华泰研究预测 太阳能发电太阳能发电方面方面，从“十四五”规划看，从“十四五”规划看，24 省中四川和广西累计装机 CAGR 分别达到 63%和 49%，北京和山西超过 30%；从从 2022 年前三季度

80、完成情况看年前三季度完成情况看，多数地区普遍增速较快，多数地区普遍增速较快，31 省中 18 省同比增速超过 25%，其中广西、福建、海南、河南超过 50%；从“十四五”从“十四五”执行进度看，执行进度看，24 个观测省份差异较大，江西、河南已超过 90%，浙江、福建、山东超过50%，7 省进度低于 10%；若按余量规划看，若按余量规划看，预计 23-25 年光伏四川累计装机 CAGR 较快，主要系 23 年 1 月 11 日四川省发改委和能源局发布四川省能源领域碳达峰实施方案，提出 2025 年光伏发电装机容量达到 2200 万千瓦以上，较此前 2022 年 5 月发布的四川省“十四五”能源

81、发展规划中 25 年光伏发电装机 1210 万千瓦的目标计划大幅提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 工业工业/基础材料基础材料 图表图表32：各省各省“十四五”“十四五”太阳能装机建设太阳能装机建设进度进度 省份省份 20 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）21 年末累计装年末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）22Q3 末累计装末累计装机（万千瓦）机（万千瓦）22Q3 末末同比增速同比增速 2025E 累计装累计装机（万千瓦）机（万千瓦）“十四五”“十四五”累累计装机计装机CAGR“十四五”执行“十四五”执行进度（至进度（至 22Q3末）末）23-25

82、 年年CAGR 预测预测 北京 62 80 94 36.2%252 32.5%17.1%35.4%天津 163.6 178 203 16.7%560 27.9%9.9%36.6%河北 2190 2921 3674 43.6%5400 19.8%46.2%12.6%山西 1309 1458 1573 15.7%5000 30.7%7.2%42.7%内蒙古 1238 1402 1457 9.4%4500 29.4%6.7%41.5%辽宁 400 478 547 29.3%吉林 338 346 381 11.7%800 18.8%9.3%25.6%黑龙江 318 420 439 29.1%868 2

83、2.2%22.0%23.3%上海 137 168 180 15.4%407 江苏 1684 1916 2277 25.7%3500 15.8%32.7%14.1%浙江 1517 1842 2344 40.8%2750 12.6%67.1%5.0%安徽 1370 1707 2022 33.8%2800 15.4%45.6%10.5%福建 202 277 402 63.4%500 19.9%67.1%6.9%江西 776 911 1079 28.1%1100 7.2%93.5%0.6%山东 2273 3343 3959 38.0%5200 18.0%57.6%8.8%河南 1175 1556 20

84、96 52.5%2175 13.1%92.1%1.1%湖北 698 953 1133 37.8%2198 25.8%29.0%22.6%湖南 391 451 548 31.7%1300 27.2%17.3%30.4%广东 797 1020 1330 48.3%2797 28.5%26.7%25.7%广西 205 312 429 64.4%1500 48.9%17.3%47.0%海南 121 147 224 56.6%重庆 56.6 63 68-1.4%四川 191 196 204 5.2%2200 63.0%0.6%107.9%贵州 1057 1137 1335 26.3%3100 24.0%

85、13.6%29.6%云南 393 397 438 10.9%西藏 136 139 139 0.0%999 陕西 1084 1314 1408 19.0%甘肃 982 1125 1275 30.0%3203 26.7%13.2%32.8%青海 1601 1611 1701 6.2%4580 23.4%3.4%35.6%宁夏 1197 1384 1444 12.8%2597 16.8%17.6%19.8%新疆 1266 1354 1327 4.2%2986 18.7%3.5%28.3%资料来源：华泰研究预测 据此我们综合判断据此我们综合判断，陕西、甘肃陕西、甘肃“十四五”规划增量、余量计划 CAG

86、R 均相对领先，山东山东、河南河南执行进度较快，“十四五”可再生能源建设或可超预期，山西山西余量计划CAGR预计27%，未来有望加快执行。风电领域，吉林、广东风电领域，吉林、广东“十四五”规划增量、22 年执行速度、余量计划 CAGR 均相对领先，内蒙古、贵州、新疆内蒙古、贵州、新疆或将追赶进度实现较快增长。太阳能领域，太阳能领域，四川“十四五”较大幅度上调增量，有望迎来高速增长，广西广西“十四五”规划增量、22 年执行速度、余量计划 CAGR 均相对领先，有望维持较快增长，山西、内蒙古山西、内蒙古或将追赶进度实现较快增长，河南、江西河南、江西执行进度较快，“十四五”光伏装机或可超预期。民生补

87、短板：旧改、保障性租赁住房增长预计民生补短板：旧改、保障性租赁住房增长预计放缓放缓 23 年年旧改计划较旧改计划较 22 年基本持平年基本持平，后续力度预计逐年降低，后续力度预计逐年降低。2019 年以来老旧小区改造成为新型城镇化建设的重要抓手，2019、2020、2021、2022 年 1-11 月全国老旧小区改造个数分别为 1.9/4.03/5.56/5.25 万个，根据住建部，“十四五”时期全国将基本完成 2000 年底建成的 21.9 万个老旧小区改造任务，据此测算，23-25 年剩余旧改量约 10.5 万个，2023 年计划新开工改造城镇老旧小区 5.3 万个以上，则 24-25 年

88、计划完成 5.2 万个。从“十四五”规划看，从“十四五”规划看，海南、广东增幅较大；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，公布数据的 7 个地区，除浙江 48%以外，其余完成进度均超过 50%；按按 2023 年计划看年计划看，6 个地区 2023 年计划旧改量不低于 2022 年，其中湖北增幅较高超过 30%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 工业工业/基础材料基础材料 图表图表33：2023 年预计新开工年预计新开工改造老旧小区改造老旧小区 5.3 万个以上万个以上 资料来源：政府工作报告，住建部，华泰研究预测 图表图表34：各省“十四五”期间旧改

89、计划及完成情况各省“十四五”期间旧改计划及完成情况 省份省份 单位单位 十三五老旧小十三五老旧小区改造区改造 十四五老旧小十四五老旧小区改造计划区改造计划“十四五”计划“十四五”计划/“十三五”实际“十三五”实际 2021 计划计划 2021 实际实际 2022 计划计划 2022 实际实际 2023 计划计划“十四五”计划完“十四五”计划完成进度成进度 海南 万户 2.5 21 8.4 400（个）5.2，450（个）608（个）3.8，410（个）广东 个 1600 9000 5.6 1500 1000 1100 北京 万 2000 10000 5.0 177（个）300（个）贵州 万户

90、14.02 70 5.0 16.8 17.0 21.3 21.4 16.8 55%吉林 万 3791 13000 3.4 1623.0 1623.0 1100.0 1159.0 800.0 浙江 个 1015 3000 3.0 800.0 814.0 600.0 616.0 600.0 48%湖北 个 3871 11129 2.9 2601.0 4378.0 3053.0 3053.0 4000 67%江西 个 2192 6243 2.8 1277.0 1277.0 1062.0 37.56（万户）黑龙江 万户 51.9 140 2.7 福建 万户 31 68.3 2.2 15.0 39.0

91、2580（个）57%甘肃 万户 25 50 2.0 2126（个）1599（个）1251（个）安徽 个 3024 5602 1.9 1000 1341.0 1000 1000 云南 个 4803 6706 1.4 2000 3014.0 1500.0 1923.0 1500 74%河北 个 6311 6755 1.1 3057.0 3057.0 3698.0 3698.0 1816.0 100%山东 万户 252 240 1.0 5.3（万个）65.6 67.1 68.0 70.0 56%上海 万 5300 5000 0.9 90.1（中心城区成片二级旧里以下房屋改造）12（中心城区零星二级旧

92、里以下房屋改造）+28（小梁薄板房屋等不成套旧住房改造）江苏 个 9757 5000 0.5 1402.0 注：上海统计口径为中心城区零星二级旧里以下房屋改造和小梁薄板房屋等不成套旧住房改造 资料来源：各省住房和城乡建设“十四五”规划，华泰研究 全国全国保障性租赁住房投资规模保障性租赁住房投资规模预计放缓，多省份预计放缓，多省份 2 2023023 年计划筹集量较年计划筹集量较 2 2022022 年降低年降低。据住建部数据，“十四五”期间，全国初步计划建设筹集保障性租赁住房近 900 万套，预计可完成投资 3 万亿元左右，2021、2022 年全国已建设筹集保障性租赁住房约 360 万套（2

93、022年约 266.4 万套，同比增长 184.62%），完成“十四五”计划的 40%，预计 23-25 年年均筹集 180 万套。分地区看，分地区看，公布数据的 12 省中，安徽、四川、湖北、江西和福建五个地区2023年筹集计划较2022年计划有所增长，其中江西江西计划筹集16.6万套，增幅高达163.49%；1.94.035.565.255.35.16012345620192020202122年1-11月2023E十四五预计剩余(万个)老旧小区改造个数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 工业工业/基础材料基础材料 图表图表35：13 省省“十四五”保障性租赁

94、住房筹集计划合计约“十四五”保障性租赁住房筹集计划合计约 632.5 万套万套 单位：万套单位：万套 2021 计划计划 2021 实际实际 2022 计划计划 2022 年实际年实际 2023 年计划年计划 十四五计划十四五计划 十四五完成进度十四五完成进度（截至（截至 2022 年）年）广东 22.2 25 22 129.7 浙江 17.0 17.4 30.0 36 25.0 120 44.5%江苏 14.8 58 上海 5.3 6.7 17.3 18 7.5 47 52.6%北京 5.0 6.1 15.0 15.2 8.0 40 53.1%山东 7.5 8.9 9.0 8.4 40 河南

95、 8.0 7.0 8.0 40 重庆 40 安徽 3 9.9 11.3 30 四川 6.3 7.8 10.0 30 湖北 2.2 6.7 10.0 25 江西 6.3 16.6 20 辽宁 1.4 3.2 5 河北 5.0 4.5 5.4 3.5 内蒙古 1.3 1.3 1.1 黑龙江 1.0 1.2 福建 1.9 7 12.9 8.0 广西 1.4 6.1 资料来源：各省住房和城乡建设“十四五”规划，华泰研究 新基建：新基建：23-25 年通信投资有望追赶计划加快增长年通信投资有望追赶计划加快增长 新基建七大领域包括 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中

96、心、人工智能和工业互联网，其中与建筑企业相关，且不计入传统基建口径的投资主要是数字基础设施，包括 5G 基站和数据中心。根据“十四五”信息通信行业发展规划，“十四五”末每万人拥有 5G 基站数达到 26 个，约为“十三五”末 5.2 倍，“十三五”“十三五”信息通信基础设施累计投资信息通信基础设施累计投资 2.5 万亿万亿元，元，“十四五”“十四五”计投资达到计投资达到 3.7 万亿元，万亿元，增幅约增幅约 48%（预（预计年增速计年增速 15%左右）左右）。根据工信部，2022 年全国通信业固定资产投资 4193 亿元，同比增长 3.3%，较 21 年提升3.6pct，累计完成“十四五”投资

97、计划的 22%，余量计划余量计划 23-25 年年年均增速年均增速预计预计 48%，有，有望加快追赶进度。望加快追赶进度。2022 年新建 5G 基站 88 万个，年末累计建成并开通 5G 基站 231 万个，完成“十四五”计划的 48%，领先于行业整体固定资产投资增长，23-25 年余量 169 万个，年均新建 56 万个。分地区看分地区看，据我们不完全统计，12 省“十四五”信息通信基础设施投资计划合计约 8905亿元，其中陕西较“十三五”投资增幅最大约 49%，25 省“十四五”计划新增 5G 基站合计约 237 万个，其中四川增量最大约 21 万个。从从 2022 年完成情况看年完成情

98、况看，17 省中湖南、四川、贵州新建 5G 基站同比增加超过 8 万个；从“十四五”执行进度看，从“十四五”执行进度看，14 个观测省份普遍超过 40%，6 省超过 60%，其中北京已超额完成。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 工业工业/基础材料基础材料 图表图表36：各省“十四五”信息通信基础设施投资计划增幅各省“十四五”信息通信基础设施投资计划增幅 图表图表37：四川“十四五”计划新增四川“十四五”计划新增 5G 基站最多基站最多，约约 21 万个万个 资料来源：各省数字经济发展“十四五”规划，各省信息通信业发展“十四五”规划，华泰研究 资料来源：各省数字经

99、济发展“十四五”规划，各省信息通信业发展“十四五”规划，华泰研究 图表图表38：各省各省“十四五”“十四五”5G 基站建设进度基站建设进度 省份省份“十三五”末“十三五”末数量数量（万个）（万个）“十四五”末计划“十四五”末计划数量数量（万个）（万个）“十四五”增量“十四五”增量（万个）（万个）2021 年末年末（万个）（万个）2022 年末年末（万个）（万个）“十四五”完成进度“十四五”完成进度 四川 3.6 25.0 21 3.8 12.0 39.3%江苏 7.1 25.5 18 13.0 18.7 63.0%河北 2.3 20.0 18 5.2 河南 4.5 20.0 16 9.7 14

100、.6 65.2%浙江 6.3 20.0 14 11.4 云南 1.9 15.0 13 4.9 7.5 42.6%广东 12.4 25.0 13 17.1 湖南 2.9 15.0 12 8.9 49.6%贵州 2.1 13.0 11 8.0 54.3%山东 5.1 16.0 11 10.1 山西 1.6 12.0 10 福建 2.2 12.5 10 5.0 7.1 47.8%重庆 4.9 15.0 10 湖北 3.1 13.0 10 黑龙江 2.0 11.4 9 3.7 陕西 1.9 11.0 9 3.9 6.3 48.4%广西 2.0 9.0 7 4.3 6.6 65.3%天津 2.0 7.0

101、 5 2.5 江西 3.1 7.0 4 3.7 6.5 87.2%上海 3.1 7.0 4 6.8 94.7%宁夏 0.4 3.0 3 0.8 1.2 30.2%北京 3.8 6.3 3 5.2 7.5 148.0%西藏 0.4 2.8 2 0.7 0.8 18.1%内蒙古 1.0 3.0 2 2.0 海南 0.6 2.5 2 1.2 辽宁 2.3 安徽 3.1 5.7 8.3 甘肃 0.9 青海 0.3 0.6 1.0 新疆 0.7 1.9 3.3 资料来源：各省信息通信业发展“十四五”规划，各省通信管理局，华泰研究预测 (20)(10)010203040506005001,0001,500

102、2,0002,500陕西 北京 云南 四川 宁夏 湖南 广东 广西 福建 河南 山东 贵州(亿元)十三五完成十四五计划十四五”计划较“十三五”增长(%)051015202530四川江苏河北河南浙江云南广东湖南贵州山东山西福建重庆湖北黑龙江陕西广西天津江西上海宁夏北京西藏内蒙古海南(万个)“十三五”末“十四五”末计划增量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 工业工业/基础材料基础材料 重点推荐：总量增长弱化，重点推荐：总量增长弱化，关注高弹性区域关注高弹性区域 从总量增速看，根据“十四五”规划，从总量增速看，根据“十四五”规划，保障性租赁住房数字基建（15%左右）能

103、源建设（10%-15%）水利建设（5%-10%）交通建设（5%左右）；从从 2022 年实际增速看年实际增速看，保障性租赁住房（185%）水利建设（44%）能源建设（电力投资 19%，可再生能源装机 14%）交通建设（1-11 月 5.8%），其中公路相对更快（9%），铁路（-5%）数字基建（3%）；从“十四五”从“十四五”规划完成规划完成进度看进度看，保障性租赁住房（40%）交通建设（35%-45%），其中公路（40%-50%），铁路（44%），高铁（35%）水利建设（30%-40%）能源建设（33%）数字基建（22%），其中 5G 基站建设进度较快（48%）；从余量预计从余量预计增速增速看

104、看，数字基建（年均增速 48%）和能源建设（累计装机 CAGR13.5%）有望保持较快增长。据此据此我们判断总量层面，我们判断总量层面，数字基建有望加快追赶进度实现高增长；能源建设需求旺盛，有望继续维持高景气，其中 23 年太阳能装机有望继续快速增长，风电装机或将提速；交通基建在适度超前的政策要求下，预计放缓，其中铁路投资 23 年有望回暖，高铁或提速显著；水利 22 年投资完成超预期，预计未来将有所放缓或回落；旧改和保障性租赁住房亦将面临放缓或减量。区域性差异仍存区域性差异仍存，提供，提供弹性机遇弹性机遇。我们结合各省投资规划、“十四五”执行进度、人事换届等综合情况，绘制投资吸引力地图（仅讨

105、论有数据公布地区），结果显示，能源（结果显示，能源（陕西、甘肃、山西），其中风电，其中风电（广东、内蒙古、贵州、新疆）、太阳能、太阳能（四川、广西、山西、内蒙古）；交通；交通（河南、福建、陕西），其中公路，其中公路（河南、安徽、湖南、吉林）；水利；水利（云南、湖北、宁夏）；保障性租赁住房；保障性租赁住房（江西）等值得重点关注：等值得重点关注：1）23 年固定资产投资目标增速，西藏西藏最高（13%）且较 22 年目标上调幅度最大（+8pct），GDP 对投资依赖度较高；从 22-23 年固投复合增速看，内蒙古内蒙古、湖北湖北、宁夏宁夏、甘肃甘肃较高（10%及以上）；2）河南河南综合交通投资“十四

106、五”总量增幅（114%）、22 年实际增速（28%）、预计余量计划年均增速（22%）均表现较好，福建福建余量计划年均增速预计 38%，有望加快执行，陕西陕西22 年实际增速近 40%，余量计划年均增速预计 20%，未来仍将维持较快增速，安徽、重庆安徽、重庆22 年实际完成增速较高、超计划较多，“十四五”或可超预期。公路领域，河南公路领域，河南公路投资“十四五”总量增幅（83%）、22 年实际增速（52%）表现较好，安徽、湖南安徽、湖南 22 年实际完成增速较高（40%和 36%），三省“十四五”公路投资或可超预期，吉林吉林余量计划年均增速预计 42%，有望加快执行；3）云南云南水利投资“十四五

107、”总量增幅（182%）、22 年实际增速（31%）、预计余量计划年均增速（13%）均相对领先，湖北湖北“十四五”总量增幅（122%）、22 年实际完成增速较高（53%），“十四五”投资或可超预期，宁夏宁夏“十四五”总量增幅超 100%、余量计划年均增速预计 61%，未来有望加快执行；4）陕西、甘肃陕西、甘肃“十四五”可再生能源装机复合增速较高（22%和 20%）、余量计划 CAGR均相对领先（28%和 23%），山东山东、河南河南执行进度较快（已完成“十四五”计划的 69%/66%），“十四五”可再生能源建设或可超预期，山西山西余量计划 CAGR 预计 27%，未来有望加快执行；风电领域，风电

108、领域，广东广东“十四五”规划累计装机 CAGR（35%）、22Q3 末实际增速（73%）、余量计划 CAGR（35%）均相对领先，内蒙古、贵州、新疆内蒙古、贵州、新疆或将追赶进度实现较快增长（已完成“十四五”计划的 9%/0%/5%）。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 工业工业/基础材料基础材料 太阳能领域，太阳能领域，四川四川“十四五”较大幅度上调增量（累计装机 CAGR 约 63%），有望迎来高速增长，广西广西“十四五”规划累计装机 CAGR（49%）、22Q3 末实际增速（64%）、余量计划 CAGR（17%）均相对领先，有望维持较快增长，山西、内蒙古山西

109、、内蒙古或将追赶进度实现较快增长（已完成“十四五”计划的 7%/7%），河南、江西河南、江西执行进度较快（已完成“十四五”计划的 92%/94%），“十四五”光伏装机或可超预期。5）多数地区旧改“十四五”完成进度超 50%，2023 年湖北湖北计划旧改量增幅较高同比超过30%。全国建设筹集保障性租赁住房“十四五”完成进度 40%，2023 年江西江西计划筹集量增幅达 163%。图表图表39：预计各省优势发展维度预计各省优势发展维度 固定资产固定资产 投资增速投资增速 综合交通综合交通 轨交轨交 公路公路 水利水利 能源能源 风电风电 太阳能太阳能 保障房保障房 现任书记现任书记 任职时间任职时

110、间 河南 楼阳生 2021.06 内蒙古 孙绍骋 2022.04 重庆 袁家军（前浙江）2022.12 湖北 王蒙徽 2022.03 宁夏 梁言顺 2022.05 甘肃 胡昌升 2023.01 陕西 赵一德 2022.11 安徽 郑栅洁 2021.09 广东 黄坤明 2022.01 四川 王晓晖 2022.04 吉林 景俊海 2021.01 山西 蓝佛安 2022.12 江西 尹弘（前甘肃）2022.12 西藏 王君正 2021.01 福建 周祖翼 2022.11 上海 陈吉宁 2022.01 湖南 张庆伟 2022.01 云南 王宁 2022.01 山东 林武（前山西）2022.12 贵州

111、徐麟 2022.12 新疆 马兴瑞 2021.12 广西 刘宁 2022.01 注：1）近期（2022 年 11 月及之后）发生换届的地区执行计划动力或将提升；2）“”代表该省在该指标维度下未来投资增速预计较快。资料来源：华泰研究预测 图表图表40：自上而下，建筑建材公司地区、领域分类举例自上而下，建筑建材公司地区、领域分类举例 区域区域 能源能源 水利水利 交通交通 建筑材料建筑材料 电力设计电力设计 电力工程电力工程 风电风电 光伏光伏 水利设计水利设计 水利工程水利工程 交通设计交通设计 交通工程交通工程 水泥水泥/混凝土混凝土 其他其他建材建材 河南 洛阳玻璃 设研院 安彩高科 重庆

112、中设咨询 西部建设 湖北 葛洲坝（未上市）华新水泥 顾地科技 宁夏 宁夏建材 青龙管业 甘肃 甘咨询 金刚光伏 安徽 设计总院 安徽建工 交建股份 江西 彩虹新能源 万年青 西藏 西藏天路 西藏天路 福建 招标股份 建发合成 福建水泥 垒知集团 山东 雅博股份 金晶科技 注：以上公司仅为示意，非完全列示 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 工业工业/基础材料基础材料 风险提示风险提示“十四五”规划执行低于预期。“十四五”规划执行低于预期。本文对各领域增长的分析建立在各省已披露相关“十四五”规划，但从历史规划执行结果看，可能会出现投资计

113、划完不成的情况，导致 23-25 年实际增长低于预期预测，景气度判断出现误差。2023 年投资落地低于预期年投资落地低于预期。若全国、各省部分领域 2023 年投资计划无法完成，将导致 2023年实际投资低于预期，导致区域企业受益程度低于预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 工业工业/基础材料基础材料 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，方晏荷、黄颖、张艺露，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报

114、告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在

115、损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本

116、报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交

117、易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受

118、制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期

119、货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 工业工业/基础材料基础材料 香港香港-重重要监管披露要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/st

120、ock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于

121、分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师方晏荷、黄颖、张艺露本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获

122、得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）

123、相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰

124、提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 工业工业/基础材料基础材料 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券

125、股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86

126、755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司