轻工&纺服&教育行业：优质帐篷制造商扬州金泉上市户外板块再添新股-230219（20页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况 下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 优质帐篷制造商扬州金泉上市，优质帐篷制造商扬州金泉上市，户外板块户外板块再添再添新股新股 核心观点核心观点 2 月 16 日，扬州金泉（603307.SH）上市，A 股户外板块再添优质制造商。公司主营帐篷及睡袋等户外装备的海外代工生产，来自海外客户收入占比达 98%。公司客户优质、头部客户均为全球知名户外品牌，包括 Coleman、The No

2、rth Face、北极狐等，22H1 前五大客户收入占比达 78%。对比同业公司，扬州金泉在营收规模、成长性、盈利能力等方面与已上市公司（牧高迪、浙江自然、浙江正特等）均处于同一梯队。主要结论主要结论 优质户外装备制造商，主营帐篷及睡袋的海外代工，客户以全球优质户外装备制造商，主营帐篷及睡袋的海外代工，客户以全球知名户外品牌为主。知名户外品牌为主。扬州金泉成立于 1998 年，主营帐篷及睡袋等户外装备的海外代工生产，公司海外收入占比达 98%，业务均为代工生产，其中 43%为 ODM、57%为 OEM。公司产品包括帐篷、睡袋、服装、背包及其他，收入占比分别为 53%、29%、12%、3%、2%

3、，帐篷及睡袋合计占比达 82%，是公司的核心收入来源。公司的主要客户以全球知名的户外品牌为主，包括Coleman、The North Face、Bergans 等。分产品来看：帐篷及睡袋是公司近年主要的增长驱动，营收占比持分产品来看：帐篷及睡袋是公司近年主要的增长驱动，营收占比持续提升。续提升。2018-21 年，帐篷、睡袋、背包、服装及其他产品收入 CAGR分别为 29%、20%、-5%、3%、5%，帐篷及睡袋保持快速增长，其他产品收入规模相对稳定。帐篷业务收入持续高增带动下，产品收入占比从 2018 年的 29%升至 22H1 的 53%，服装业务收入占比从2018 年的 29%降至 22

4、H1 的 12%。近年来帐篷量价齐升，睡袋以价升为主，均价提升带动下帐篷产品近年来帐篷量价齐升，睡袋以价升为主，均价提升带动下帐篷产品毛利率持续提升。毛利率持续提升。2018-21 年，公司帐篷产品销量 CAGR 为 17%，帐篷均价 CAGR 为 10%。2018-21 年睡袋、背包、服装销量的 CAGR分别为 2%、-4%、2%，销量增长较少；均价的 CAGR 为 18%、-2%、1%。在均价提升带动下，帐篷产品毛利率从 18 年的 18%持续提升至 21 年的 24%，增幅达 6PCT，带动公司整体毛利率提升。维持维持 强于大市强于大市 叶乐叶乐 18521081258 SAC 执证编号

5、：S1440519030001 SFC 中央编号：BOT812 黄杨璐黄杨璐 17717092294 SAC 执证编号：S1440521100001 秦臻秦臻 17801049361 SAC 执证编号：S1440522080004 发布日期：2023 年 02 月 19 日 轻工轻工&纺服纺服&教育教育 1 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分客户来看，扬州金泉客户优质、头部客户均为全球知名户外品牌，客户结构集中，分客户来看，扬州金泉客户优质、头部客户均为全球知名户外品牌，客户结构集中，22H1 前五大客户收入前五大客户收入占比达占比达 78%。公司前五大客

6、户分别美国 Newell Brands（旗下 Coleman 品牌）、美国 VF Corporation（旗下 The NORTH FACE 品牌）、美国 REI、意大利 Oberalp（旗下 Salewa 品牌）以及瑞典 Fenix（旗下北极狐品牌），22H1 年占公司收入比重分别为 36.5%、12.7%、18.8%、5.5%、3.7%、4.8%，前五大客户营收合计占比为 78%。公司第一大客户公司第一大客户 Coleman 品牌订单长期稳健增长，品牌订单长期稳健增长，The NORTH FACE 及及 REI 增速较快、占比持续提升。增速较快、占比持续提升。公司第一大客户为 Newell