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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 公公司司深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 海外消费行业海外消费行业 增持增持 (首次首次 ）目标价：目标价：50 港元港元 现价：现价：32.8 港元港元 预期升幅：预期升幅：52%市场数据市场数据 日期 2023.2.17 收盘价（港元）32.8 总股本（亿股）12.64 总市值（亿港元）414 净资产（亿元）75 总资产（亿元）116 每股净资产（元）5.9 来源：WIND，兴业证 券经济与金融 研究院整 理 相关报告相关报告 扩店速度良好，

2、海外仍受疫情影响20210824 海外市场恢复向好，公司毛利率大幅提升20220310 海外业务逐渐恢复，品牌建设持续20220531 利润率修复，海外业务超预期20220827 海外消费研究海外消费研究 分析师：宋婧茹 SFC：BQI321 SAC：S0190520050002 联系人：陈雅雯 09896 .HK 名创优品名创优品 规模领先的全球折扣品牌零售商规模领先的全球折扣品牌零售商 2023 年年 2 月月 19 日日 投资要点投资要点 未来五年全球品牌类生活用品零售增速可观，名创优品自有品牌零售市场未来五年全球品牌类生活用品零售增速可观，名创优品自有品牌零售市场市占率全球第一：市占率

3、全球第一：据招股说明书，在 2022-2026 年，中国生活用品市场、全球品牌品种零售市场、中国潮流玩具市场规模 CAGR 分别为 7.4%、12.6%、24.0%。2021 年名创优品在全球自有品牌零售市场市占率达 6.7%。按照GMV计算，名创优品在中国及全球自有品牌零售市场均位列第一名。TOP TOY 在中国潮流玩具市场市占率为 1.1%，位列第七。全全球化经销网络，轻资产模式快速扩张：球化经销网络，轻资产模式快速扩张：截至 2022 年 9 月 30 日，名创优品在全球拥有 5296 家商店（中国 3296 家/300 余个城市，海外 2027 家/90余个国家）；TOP TOY 在中

4、国拥有 109 家商店。名创优品零售合作伙伴模式中，加盟商提供优质的店铺资源和租金等成本，公司主要负责门店的日常运营等，此模式帮助公司实现轻资产快速门店数量扩张。我们预计公司门店数量仍有翻 2.6 倍的增长空间。低价优质高周转，强大供应链支撑效率拓品：低价优质高周转，强大供应链支撑效率拓品：公司超过 95%的产品在中国的零售价格低于 50 元人民币，每隔 7 天就会从包含 10000 个产品的创意库中挑选出大约 100 个新的 SKU。即时结算的供应商付款制度与 5296 家门店的庞大规模吸引了超过 1000 家经销商长期稳定供货，出色的盈利能力亦吸引加盟商稳定投资，截至 2022 年 6 月

5、 30 日，公司的 912 家加盟商中已有 469 家投资超过 3 年。复盘美股复盘美股 07-12 年加息及年加息及 19-20 年降息，折扣零售穿越周期：年降息，折扣零售穿越周期：加息周期中Dollar Tree 等折扣零售在困境之中的高性价比与成长性。降息周期中同样表现亮眼，2019 年三季度 Dollar General 扣非归母净利润同比增长 71.0%。对标 Dollar Tree 等，名创优品毛利率有望回升并维持在超过 30%水平。中国复苏存在预期差，恢复弹性超预期：中国复苏存在预期差，恢复弹性超预期：1）单店盈利能力提升，截止 2022年 12 月国内门店恢复至疫情前 70%的

6、水平，2023 年 1 月流水数据同比50%+，预计全年国内门店快速复苏。2）2023 年预计扩店速度加快，疫情期间国内年新增 220-400 家门店，预计疫情后将提速。首次覆盖给予“增持”评级，目标价首次覆盖给予“增持”评级，目标价 50 港元：港元：我们预计公司 2023-2025财年的营业收入将分别达到 133.8、176.7 及 215.9 亿元。Non-IFRS 净利润分别达到 13.7、17.7 及 22.6 亿元，同比增长 89.1%、29.3%及 27.6%。首次覆盖给予“增持”评级，目标价对应 2023-2025 财年 PE 为 39x/30 x/23x。风险提示风险提示：1