白酒行业专题研究：五转轮回尽有时破浪启赋再出发-230209（87页）.pdf

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1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 白酒白酒 证券证券研究报告研究报告 2023 年年 02 月月 09 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 白酒-行业点评:老白干酒：22Q3实现归母净利 1.71 亿同增 36.56%，不断优化产品结构，深化市场建设 2022-11-09 2 白酒-行业点评:老白干酒：22Q3预计实现归母净利润 1.7 亿同增 36%，聚焦次高

2、端产品品牌塑造未来可期 2022-10-13 3 白酒-行业专题研究:白酒板块财报回顾：高端板块稳步增长，次高端及地产酒分化明显 2022-09-10 行业走势图行业走势图 行业专题研究：行业专题研究：五转五转轮回轮回尽有时，破浪启赋再出发尽有时，破浪启赋再出发 20 余载余载 5 转轮回尽显行业转轮回尽显行业韧性韧性，深度调整见底再迎新一轮向上周期，深度调整见底再迎新一轮向上周期。2000 年至年至今，白酒行业发展与宏观经济及政策方向紧密相关，历经五轮周期，三年疫情扰动今，白酒行业发展与宏观经济及政策方向紧密相关，历经五轮周期，三年疫情扰动倒逼行业深度调整结构升级，随疫情快速达峰加速退潮，春

3、节消费倒逼行业深度调整结构升级，随疫情快速达峰加速退潮，春节消费逐步恢复逐步恢复，疫后，疫后复苏节奏加快推动行业新一轮向上周期初显，复苏节奏加快推动行业新一轮向上周期初显，利好白酒板块利好白酒板块。回首历史回首历史，伴随政务、商务、个人消费共同驱动行业需求环境变化，白酒企业不断结构调整积极求变，档次逐渐分化。宏观经济疲软时高端酒企业绩&估值确定性更强，随消费升级提档，次高端酒企紧随高端打开价格带空间。20 余载历经 5 轮周期：1）00-03 年，年，多数酒企顺应时代发展以及政策因素开始了产品结构和管理体系的调整，品牌力区分出现；2）04-08 年年，政商务需求推动行业高速发展，次高端酒企高端

4、化初见成效，名优酒企充分受益，08 年金融危机系统性风险增强下行业重回调整期；3）09-13 年年，四万亿计划带动白酒消费量价齐升，限制三公消费出台催化行业转折，盛世过后高端依旧稳健；4）14-18 年年，商务及个人消费取代政务消费主导需求转型，消费升级背景下，行业量减价增、高端化、品牌化成发展趋势，高端酒拉开价格空间推动行业上行，17-18 年“去杠杆”叠加“中美贸易战”，实体经济下滑驱使白酒消费受挫；5）19 年至今年至今，疫情扰动短期影响酒企发展，行业价增量减趋势下，高端化道路延续，随着疫情防控的随着疫情防控的优化优化以及经济企稳恢以及经济企稳恢复，行业估值复，行业估值&业绩有望逐季度加

5、速恢复再攀高峰。业绩有望逐季度加速恢复再攀高峰。细看区域：细看区域：我们认为，未来白酒行业龙头集中化趋势仍将延续，各大名优酒企加速未来白酒行业龙头集中化趋势仍将延续，各大名优酒企加速抢占小酒企的市场份额，产品渠道强势、品牌力强及顺应消费升级而不断进行产品抢占小酒企的市场份额，产品渠道强势、品牌力强及顺应消费升级而不断进行产品升级和迭代是白酒企业的核心竞争力升级和迭代是白酒企业的核心竞争力。我们分析了华东、西南、华中、华南、华北、西部共 6 区 12 省的白酒经济情况、白酒市场及消费特点、区域龙头的演变过程。分区域来看，1）华东地区）华东地区经济发达消费层级较高，酒市消费领先，淡雅绵柔苏酒偏好低

6、度浓香，省内洋河今世缘位列二强，徽酒则以次高端及大众市场为主，省内高端茅五领航，次高端本土地产酒打天下；2）西南地区）西南地区川贵领衔行业，浓酱双轮驱动高质发展，地域生态资源突出叠加政策扶持下名优酒企汇聚，茅五泸领头多产区品牌矩阵共繁荣；3）华南地区）华南地区经济快速发展带动白酒消费，广东酱香市占过半，浓米清香皆具发展潜力，广西米香酱香浓香三足鼎立，酱香发展势头强劲，本地酒企聚焦低价位；4）华北地区）华北地区高端酒与光瓶酒各领风骚，山西产业结构多元化转型下汾酒一家独大，引领清香型白酒繁荣发展；5）西部地区）西部地区消费水平低基数，百元以下地产酒及光瓶酒为主，长期发展空间较大。纵观行业多轮周期，