心通医疗-港股公司研究报告-产品管线布局完善充分借力微创系商业化能力-230112（21页）.pdf

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1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国医疗中国医疗行业行业 2023 年 1 月 12 日 买入 首次覆盖 自 2021 年 6 月阶段性高点至今，港股介入心脏瓣膜板块已下跌 77%（vs 同期 MSCI 医药卫生指数：-46%），我们认为市场主要担忧：行业长期增长空间、竞争白热化、疫情冲击以及政策风险。我们看好介入心脏瓣膜长期增长潜力，站在当前时点，我们认为上述担忧已边际改善，且股价回撤较深、下跌周期较长，股价下行风险已得到充分释放。我们预计因疫情延误的植入需求有望于 2Q23 起加速

2、释放。首次覆盖港股龙头企业心通医疗（2160.HK），予“买入”评级。胡泽宇，胡泽宇，CFA（助理分析师）ryan_(852)2808 6446 丁政宁丁政宁（医疗分析师）ethan_(852)2808 6442 欢迎关注欢迎关注 浦银国际研究浦银国际研究 2023-01-12 2 目录目录 心通医疗（心通医疗（2160.HK）：产品管线布局完善，充分借力微创系商业化能力）：产品管线布局完善，充分借力微创系商业化能力.3 主动脉瓣：VitaFlow Liberty 上市后快速放量.5 二尖瓣与三尖瓣：布局完善，有望于 2026 年起陆续在国内获批.8 财务预测与估值.11 投资风险.13 SP

3、DBI 乐观与悲观情景假设.14 财务报表.15 附录：心通管线&预计获批时间.18 XXnUqViWvWaXuMwO6MaO7NtRrRmOpMiNpPsQeRnNpN9PoOwPNZmOmQMYsRtN浦银国际研究浦银国际研究 2023-01-12 3 首次覆盖首次覆盖|医疗行业医疗行业 心通医疗（心通医疗（2160.HK）：）：产品产品管线管线布局完善，布局完善，充分充分借力微创系借力微创系商业化商业化能力能力 VitaFlow Liberty 上市后快速放量，随着疫情防控政策优化，上市后快速放量，随着疫情防控政策优化，我们预计我们预计因疫情延误的植入需求有望于因疫情延误的植入需求有望于

4、 2Q23 起起加速加速释放。此外心通商业化能释放。此外心通商业化能力突出，借力微创冠脉团队力突出，借力微创冠脉团队可可实现更快速的实现更快速的产品产品入院及医生覆盖，并入院及医生覆盖，并通过通过微创微创“飞“飞燕”计划下沉低线市场，燕”计划下沉低线市场，较国产竞争对手可通过较国产竞争对手可通过更少更少资资源源投入实现投入实现更高效的更高效的基层病人基层病人筛查。首予“买入”，目标价筛查。首予“买入”，目标价 4.1 港元。港元。核心产品核心产品 VitaFlow Liberty 上市后快速放量。上市后快速放量。二代产品 VitaFlow Liberty 于 2021 年 8 月获批，在一代产

5、品基础上实现了输送系统的升级。借助电动手柄提升产品通过性能的同时，在不超过最大释放范围75%下可实现三次回收。VitaFlow Liberty上市后快速放量，1H22植入量占比已超 50%。我们预计 2022E 心通植入量 2,600 台，国内市占率 31%（我们预计 2022E 全国经股及经心尖商业化植入量约8,400 台）。此外，公司同时推进 VitaFlow III 及新一代干瓣产品研发，我们预计有望于 2025E 获批。我们预计公司我们预计公司 TAVI 植入量植入量 2021-24E CAGR 56%，市占率由，市占率由 2021 年年 27%增至增至 2024E 34%。二二/三尖

6、瓣三尖瓣产品产品布局完善布局完善，为，为公司长期公司长期增长增长引擎引擎。公司二尖瓣和三尖瓣领域分别有 5 款和 3 款在研产品。二尖瓣上，自研置换产品于2022 年 7 月完成首例临床，同时拥有经心尖及经房入路途径，可降低手术操作难度及左室流出道梗阻风险；此外，公司与 4C Medical合作开发的 AltaValve 即将在国内启动 FIM，为目前全球唯一一款可在完全释放后实现全回收的 TMVR 产品。三尖瓣上，公司同时布局置换和修复产品，目前均处于临床前阶段。我们预计公司二/三尖瓣产品有望于 2026E 起陆续获批，成为公司新的收入增长引擎。借力借力集团资源，实现更有效的入院及患者发现。