轻工&纺服&教育行业：春节消费复苏明显轻纺买什么？-230129（20页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况 下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 春节消费春节消费复苏复苏明显明显，轻纺买什么？，轻纺买什么？核心观点核心观点 纺服：纺服：看好看好 A 股品牌服饰股品牌服饰板块股价板块股价补涨。补涨。1）22 年在疫情影响下，服饰板块社零数据持续走弱，大幅低于消费行业平均水平，在出行复苏及客流恢复下，预计业绩端有望大幅改善。2）在 22 年 11月至今的消费板块上涨行情中，A 股品牌服饰涨幅

2、小于消费行业平均水平，当前股价安全边际较高。造纸：看好消费复苏下，造纸：看好消费复苏下，白卡、废纸系白卡、废纸系造纸企业盈利改善造纸企业盈利改善。1）包装类纸品具备较强的顺周期属性，与消费和工业活动相关，22 年白卡、废纸系等包装纸需求在疫情期间受损明显，产销和价格均出现较大下滑；2）23 年春节期间居民消费回暖，后续工业、消费与物流等经济活动恢复，包装纸有望出现销量和盈利提升的双击。主要结论主要结论 国家税务总局增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比增长 12.2%，其中，商品消费和服务消费同比分别增长 10%和 13.5%，生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费

3、增长较快，返乡过节带动务工大省消费增幅较高。一、纺服一、纺服 22 年在疫情影响下，服饰板块社零数据持续走弱，大幅低于消费年在疫情影响下，服饰板块社零数据持续走弱，大幅低于消费行业平均水平行业平均水平。品牌服饰的消费场景以外出穿着为主，疫情期间在出行受限下，需求受到明显冲击。2022 年社会消费品零售额同比增速为-0.2%，其中纺织服装类增速为-6.5%，受疫情冲击影响较大。品牌服饰在销售不及预期下会产生库存去化压力，进而影响折扣率和净利率，22 年板块净利率承压。在在 22 年年 11 月至今的消费板块上涨行情中，品牌服饰涨幅小于行月至今的消费板块上涨行情中，品牌服饰涨幅小于行业平均，当前业

4、平均，当前股价安全边际较高股价安全边际较高。22 年 11 月至春节假期前，申万消费行业指数涨幅达 26.6%，涨幅前三的行业白酒、旅游及景区、白色家电，涨幅分别达 42.7%、32.9%、32.6%，品牌服饰板块期间涨幅为 17.8%，低于行业平均水平。从各消费子板块从各消费子板块 PE-TTM 分分位来看位来看（19 年至 23 年春节假期前），大部分行业当前估值分位已恢复 50%以上，其中旅游及景区、酒店餐饮等当前处于 90%+，化妆品、白酒等处于 50%+，服装家纺当前估值分位仅为 29%，估值仍具备较大的回升空间。假如假如 23 年净利率回到年净利率回到 19 年，年，A 股主要品牌

5、服饰公司在什么估值股主要品牌服饰公司在什么估值水平？水平？对主要品牌服饰公司进行盈利模拟测算，营收端假设 23 年各公司营收增速与 19 年持平，净利率端若 23 年各公司净利率 维持维持 强于大市强于大市 叶乐叶乐 18521081258 SAC 执证编号：S1440519030001 SFC 中央编号：BOT812 黄杨璐黄杨璐 17717092294 SAC 执证编号：S1440521100001 秦臻秦臻 17801049361 SAC 执证编号：S1440522080004 发布日期：2023 年 01 月 29 日 轻工轻工&纺服纺服&教育教育 1 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动

6、态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 恢复至 19 年水平，对应各品牌服饰公司 23 年业绩均可实现大幅增长。二、造纸二、造纸 22 年白卡、废纸系等包装纸需求在疫情期间受损明显，产销和价格均出现下滑。年白卡、废纸系等包装纸需求在疫情期间受损明显，产销和价格均出现下滑。根据卓创数据，白卡纸 22年国内消费量下滑 19%，同比减少约 160 万吨，弱需求下年初至年末纸价下跌 1000 元/吨；2022 年箱板、瓦楞纸产销略有下滑，年初至年末单价下滑 500-600 元/吨，行业均处于亏损状态，开工率仅为 50%-60%，处于历史低位。需求复苏对于包装纸价格带来支撑，废纸系、白卡纸盈利有望率先修复