其他轻工制造行业深度研究：宠物护理第一股新瑞鹏何以脱颖而出~新瑞鹏招股书梳理-230126（15页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年 1 月 23 日新瑞鹏提交赴美上市招股书，股票代码 RPET，拟在纳斯达克上市。国内宠物护理龙头，深耕二十余年，赋能宠物全生命周期链。国内宠物护理龙头，深耕二十余年，赋能宠物全生命周期链。公司成立于 1998 年，作为国内宠物护理龙头，全球第二大宠物护理平台，截至 2022Q3，拥有国内 1942 家宠物医院，21 年一线城市市占率约 30%。2020、2021、2022Q1-Q3营收分别为 30.08 亿元人民币（下同）、47.84 亿元（+59.0%）、43.15 亿元（+26.9%），整体净亏损分别为 9.998、13.11、11.09 亿元

2、，运营效率提升亏损率收窄，净亏损率从 2020 年的 33.2%下降至 2021 年的 27.4%，并于2022Q1-3 下降至 25.7%。新瑞鹏何以脱颖而出，成为国内宠物护理领军者，复盘公司成长，我们认为公司成功主要包括以下驱动因素：行业层面：受益于快速成长的国内宠物市场，养宠渗透率、单宠消费金额仍具备提升空间行业层面：受益于快速成长的国内宠物市场，养宠渗透率、单宠消费金额仍具备提升空间，宠物护理相较宠物食品、用品等具备更大的渗透率空间。从养宠率来看，2021 年国内家庭宠物拥有率为 23.7%，同期美国为 69.7%，单宠渗透率仍具备较大成长空间。从单宠消费额角度，2021 年，国内一线

3、城市单宠消费额为 4,700 元，仅为美国 2021 年每只伴侣宠物年均消费约人民币 8100 元的 58.0%。中美对比来看，21 年国内宠物护理服务渗透率 21%，同期美国为 50%；国内单宠年兽医就诊次数 1.9 次，仅为美国的 1/2,我们认为伴随养宠爱宠意识提升、宠物生长进入成熟阶段，宠物护理市场具备长足发展空间。宠物护理：并购先行积极赋能，“宠物护理：并购先行积极赋能，“1+P+C1+P+C”构建分级网络。”构建分级网络。一方面因城施策深耕单位市场，借助并购&自建，当前已构建起全国品牌、区域期间品牌、高端专业品牌分类的多层次品牌矩阵，宠物优质品牌资源壁垒构建形成。2021 年底拥有

4、 23 个宠物医院品牌，其中国内医院数量排名前 20 的品牌中有 13 个。另一方面通过构建“1+P+C”分级网络梯队运营，当前毛利率仍在优化调整中，后期伴随规模效应、系统的人才培养发展规划、交叉销售服务的进行客单值提升，看好后续盈利能力进入提升通道。产业链价值延伸：供应链产业链价值延伸：供应链&本地服务，行业生态逐步完善。本地服务，行业生态逐步完善。供应链服务：充分借助医院渠道流量优势，签约多家头部优质宠物食品、用品、医疗品牌，大规模采购保证上游议价力。2020、2021、2022Q1-3,公司供应链服务营收分别为 5.92 亿元、12.8 亿元（+116.4%）、15.73 亿元（+78.

5、6%），营收占比从 2020 年的 19.7%提升至 2022Q1-3 的 36.5%。本地服务：依托阿闻+线下极宠家，以 O2O 形式进行服务，行业生态趋于完善。2020、2021、2022Q1-3,营收分别为3.62 亿元、5.3 亿元（+46.1%）、4.58 亿元（+23.2%）。竞争过于激烈导致盈利能力难以改善的风险。竞争过于激烈导致盈利能力难以改善的风险。如果公司无法有效竞争，可能会失去市场份额或无法获得额外的市场份额，公司的增长和盈利能力可能会受到不利影响。消费能力下降或消费者偏好变化等，可能会对公司经营业绩产生影响。新业务拓展不及预期的风险。新业务拓展不及预期的风险。公司业务的

6、增长取决于公司有效捕捉不断变化的消费者趋势、改进现有产品和服务以及扩展新产品的能力。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一 国内宠物护理龙头，深耕二十余年，赋能宠物全生命周期链.4 二 行业：宠物市场快速成长，护理、产品供应链具备快速成长空间.7 三 宠物护理：并购先行积极赋能，“1+P+C”构建分级网络.9 3.1 并购整合，构建品牌矩阵，头部优势确立.9 3.2“1+P+C”分级网络，强化供应链&内部管理，快速复制模式形成.10 四 产业链价值延伸：供应链&本地服务，行业生态逐步完善.11 4.1 供应链服务：充分借助医院渠道流量优势，规模采购保证议价力.11 4