医药行业深度分析：后疫情时代零售药房将受益于防疫需求提振及行业集中度提升-230122（23页）.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0101 月月 2222 日日 医药医药 行业深度分析行业深度分析 后疫情时代，零售药房将受益于防疫需后疫情时代，零售药房将受益于防疫需求提振求提振及及行业集中度提升行业集中度提升 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -2.6-1.8 2.2 绝对收益绝对收益 1.9 5.8-12.0 马帅马帅 分

2、析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 冯俊曦冯俊曦 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 相关报告相关报告 新药周观点：JPM2023 国内企业公布多个里程碑事件，国内创新药企业布局进入收获阶段 2023-01-15 新 药 周 观 点：海 思 科EGFR-PROTAC 小分子申报临床，国内 PROTAC 药物研发兴起中 2023-01-08 新药周观点：国内新冠口服药进展频频，有望于 23H1迎来多个药物上市 2023-01-02 新药周观点：Resmetirom NASH 3 期积极结果公布，有望加速 NASH 新药研发 2022-12

3、-25 本篇报告，我们通过详细复盘美国零售药房行业发展历程和跟踪国内零售药房行业发展进程，针对“防疫需求对药店提振的持续性”、“线上业务快速发展对实体门店的影响”、“中长期国内药房扩张的天花板”三大问题，进行深入分析和重点解答，并认为：短期疫情引发的购药需求将显著且持续提振药房门店销售，未来 3-5 年国内龙头药房仍具备快速扩张的潜力。防疫购药需求有望持续提振国内药房经营防疫购药需求有望持续提振国内药房经营：复盘美国药房，我们发现：受益于防疫需求的提振，2021Q2-2022Q3 CVS 连续 6 个 季度营收 增长接近 甚至超过 10%。其中，2021Q2-2021Q4 CVS 营收快速增长

4、主要受益于疫苗接种和新冠检测的快速放量；2022 年开始 CVS 营收快速增长主要受益于自我诊疗类药品的用药需求的提升。对比国内药房行业，我们认为：2022Q4 随着国内防疫政策的持续优化，疫情引发的购药需求显著提振药房门店销售，门店客流和客单均有望持续提升。其中，2022 年 12 月份零售药房感冒清热、止咳祛痰、解热镇痛、抗原等防疫相关产品的销售均实现高增长。疫情推动疫情推动零售药房线上零售药房线上业务的发展，业务的发展，但但线下药房仍线下药房仍为为核心渠道核心渠道 复盘美国药房，我们发现：新冠疫情催化下，虽然零售药房线上业务快速发展，但由于 PBM 的议价能力、购药便利属性突出、医疗服务

5、属性强等竞争优势，传统连锁药房能充分抵御互联网渠道的冲击，CVS 仍为全美最大的龙头药房。对比国内药房行业，当前政策持续规范线上渠道的发展，从第三方平台的管理义务、网络销售处方药、网络禁售药品清单等方面进一步规范网售药品业务，线下药房的核心渠道优势进一步夯实。此外，国内药房的便利属性更为突出，线下服务属性持续增强，零售药房行业大概率以线下渠道为核心，形成线上线下相互协同的发展态势。疫情加速疫情加速行业集中度提升行业集中度提升，未来未来 3-5 年国内龙头药房年国内龙头药房具备快速具备快速扩张的潜力扩张的潜力：复盘美国药房，我们发现：美国龙头药房 CVS 和 Walgreens 借助行业整合，实

6、现业绩快速增长和市占率提升。其中，CVS 净利润从 1991年的 3.47 亿美元增长至 2021 年的 79.10 亿美元，高速成长期1997-2007 年 CAGR 高达 42.40%，2021 年其市占率高达 30.84%；Walgreens 净利润从 1991 年的 1.95 亿美元增长至 2021 年的 25.42 亿-28%-18%-8%2%12%22%32%2022-012022-052022-092023-01医药医药沪深沪深300300 999563308 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/医药医药 美元，高速成长期 1