源杰科技-公司研究报告-高速光芯片领导者引领国产化新浪潮-230120（52页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 源杰科技源杰科技（688498）公司研究报告公司研究报告 2023 年 01 月 20 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 20 日收盘价（元）139.25 52 周股价波动（元）114.33-141.00 总股本/流通 A 股（百万股）60/13 总市值/流通市值（百万元）8355/1764 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table

2、_QuoteInfo-1.37%1.63%4.63%7.63%10.63%13.63%2022/1 2022/4 2022/7 2022/10源杰科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-相对涨幅（%）-资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:余伟民 Tel:（010）50949926 Email: 证书:S0850517090006 联系人:徐卓 Email: 高速光芯片领导者，引领国产化新浪潮高速光芯片领导者，引领国产化新浪潮 Table_Summary 投资要点：投资要点：聚聚焦焦光芯片行业近十载，光芯片行业近十载，行业地位显著行业地

3、位显著。公司专注于光芯片的研发、设计、生产与销售，主要产品包括 2.5G、10G、25G 及更高速率激光器芯片系列产品等，目前主要应用于光纤接入、4G/5G 移动通信网络和数据中心等领域。根据公司招股书援引 C&C 的统计，2020 年在磷化铟半导体激光器芯片对外销售的国内厂商中，公司收入排名第一。凭借 25G MWDM 12 波段 DFB 激光器芯片，公司成为中国移动 5G 建设方案批量供货厂商。ZHANG XINGANG为公司实控人，通过一致行动协议合计控股近 30%，苏州旭创和华为为公司间接持股股东。公司设立员工持股平台欣芯聚源，并实施了 2021 年期权激励计划，对高级管理人员和核心员

4、工等进行股权激励。整体规模快速提升整体规模快速提升，盈利水平持续优化盈利水平持续优化。公司 2018-2021 年营收分别为 0.70亿元、0.81 亿元（+15.48%）、2.33 亿元（+187.01%）和 2.32 亿元（-0.54%），归母净利润分别为 1553.18 万元、1320.70 万元（-14.97%）、7884.49 万元（+496.99%）和 9528.78 万元（+20.85%）。2019-2021 年毛利率分别为44.99%、68.15%、65.16%，净利率分别为 16.24%、33.78%、41.05%，盈利水平持续优化且领先行业。光芯片需求不断攀升光芯片需求不断

5、攀升，国产国产厂商全球份额稳步提升厂商全球份额稳步提升。光通信主要应用于电信和数通市场。据 Lightcounting 预测，2020-2026 年，数通市场将由 53 亿美元增长至 151 亿美元，CAGR 达 19%，成为光模块市场增长的主要驱动力。据招股书援引 ICC 预测，2019-2024 年，中国光芯片厂商销售规模占全球比例不断提升，且中高速率光芯片增长更快。其中，2021 年 2.5G 及以下速率国产光芯片全球占比超 90%；10G 速率国产光芯片全球占比约 60%。IDM 掌握核心掌握核心技术技术，技术，技术+规模成就高毛利规模成就高毛利。公司形成两大制造平台，实现高速率、高电

6、光转换效率；积累“八大技术”，优化产品性能并降低产品成本；自主研发外延和光栅两大核心工艺，构建高技术壁垒。IDM 模式助力公司实现自主可控，持续迭代、快速响应客户需求。公司 2.5G/10G/25G 产品，在关键核心指标均达到或优于海外龙头公司和国内主流公司。盈利预测盈利预测。源杰科技是高速光芯片领导者，行业国产替代空间大，公司技术壁垒高。我们认为伴随着公司上市及募投产能投产，成长潜力有望进一步释放。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 1.13、1.51 和 2.03 亿元，对应 EPS 分别为 1.89、2.52 和 3.38 元。参考可比公司估值，给予 23 年 50-60 x