萤石网络-公司研究报告-智能家居拐点至β与α兼具的稀缺标的-230118（39页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 萤石网络(688475.SH)2023 年 01 月 18 日 增持增持（首次首次）所属行业：家电 当前价格(元)：31.10 证券分析师证券分析师 谢丽媛谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱： 研究助理研究助理 易丁依易丁依 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)8.10 8.10 8.10 相对涨幅(%)3.65-0.06 0.72 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 萤石网络萤石网络(688475)：智能家居智能家居拐点至，与兼具的

2、稀缺标的拐点至，与兼具的稀缺标的 投资要点投资要点 公司为智能家居服务商及物联网云平台提供商，在智能家居摄像机、智能猫眼、公司为智能家居服务商及物联网云平台提供商，在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。面向智能家场景下的消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。2021 年萤石网络的智能家居摄像机出货量为 1797 万台，约占全球市场份额 18%，处于市场前列。公司近年来营收快速增长，智能家居摄像机贡献主要增量。2018-2021，公司营

3、收分别为 15.3、23.6、30.8、42.4 亿元，2019-2021 年营收同比+54.7%/+30.2%/+37.7%，归母净利润分别达 1.3、2.1、3.3、4.5 亿元，2019-2021 年增速分别达+59.8%/+54.5%/+38.2%。与与 兼具的稀缺龙头标的兼具的稀缺龙头标的。智能家居为景气度较高的蓝海市场，行业空间大，且安防细分市场增速领先，21 年出货量增长达 32%，行业具有较强属性。从竞争格局来看，2020Q3 至 2022Q2 萤石在智能摄像头市场出货量份额持续位列第一，CR3 稳定在 60%左右，行业集中度较高，龙头企业保持竞争优势。智能门铃市场中，萤石出货

4、量份额保持稳健萤石作为优质龙头具备一定属性。成长逻辑清晰：单品提升扩品类流量变现生态化成长逻辑清晰：单品提升扩品类流量变现生态化。根据 IDC，2021 年中国摄像头销量为 1972 万台，根据我们测算，中性假设下智能摄像头 C 端销量天花板有望达到每年 1 亿台左右，空间广阔；公司在摄像机产品快速发展的基础上，持续拓展新品类。公司于 2016 年开始布局智能入户系列产品，相继推出智能猫眼、智能门锁、智能门铃等产品；云平台用户逐步提升且转化率有所提升，为公司持续带来高毛利收入；在硬件产品基础上，逐步围绕视觉能力打造多场景自主联动，使智能家居各产品间具备主动感知、识别、信息共享，实现全屋智能反馈

5、执行能力。投资建议：投资建议：公司在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。把握平台、技术、产品等智能家居赛道核心竞争力，为高成长性赛道优质龙头。我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 45.1、56.6、69.4亿元，同比分别+6.4%、+25.4%、+22.7%。2022-2024 年公司归母净利润分别为3.6、5.1、7.0 亿元，同比分别-20.8%、+44.1%、+36.0%，EPS 分别为 0.63、0.91、1.24 元，1 月 17 日收盘价分别对应 2022-2024 年 48.1x、33.4x、24.5xPE。首次覆盖给予“增持

6、”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济不及预期风险；云平台服务数据安全及行业竞争加剧风险；宏观经济不及预期风险；云平台服务数据安全及个人信息保护风险。个人信息保护风险。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：562.50 流通 A 股(百万股)：83.77 52 周内股价区间(元)：24.61-31.10 总市值(百万元)：17,493.75 总资产(百万元)：3,729.58 每股净资产(元)：3.63 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万