泽璟制药-公司首次覆盖报告：领先的药物研发平台me~better、BIC药物逐步交付-230106.pdf（29页）

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|泽璟制药泽璟制药 领先的药物研发平台，me-better/BIC 药物逐步交付 泽璟制药（688266.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688266.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 46.43 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴天昊吴天昊 S0800520080002 13262686562 相关研究相关研究 多纳非尼多纳非尼 22Q3 迅速放量，未来市占率持续提高迅速放量，未来市占率持续提高。多纳非尼 2022 前三季度收入 1.98 亿，单 Q3 收入 0.92

2、亿，环比大增+48.4%。竞品仑伐替尼国家集采第 7 批 7 月 12 日开标，各省 10-12 月陆续执行，原研丢标，国产中标 7家，公司针对性制定替换策略，Q4 预计环比保持高增速，未来市占率有望进一步提高，预计多纳非尼 2022-2024 年收入为 3.04/6.22/8.94 亿元。杰克替尼骨髓纤维化领域杰克替尼骨髓纤维化领域 BIC，2023 年即将获批年即将获批。杰克替尼骨髓纤维化（MF）一线治疗三期研究 6 月数据读出，10 月 16 日 NDA 受理，有望 2023 年上市。斑秃、特应性皮炎、强直性脊柱炎、肺纤维化、斑块银屑病等多个适应症推进中，预计销售峰值 23.97 亿元（

3、r 调整后为 17.29 亿元）。另有杰克替尼乳膏二期在研，用于治疗斑秃、特应性皮炎，差异化定价将大大拓宽适用患者渗透率。重组人凝血酶已报产，后续管线充足重组人凝血酶已报产，后续管线充足。另有重组人凝血酶、促甲状腺素多个产品处于近上市阶段，2023-2024 年将陆续获批。其中，重组人凝血酶可作为目前提取来源凝血酶等生化制品的重要替代，预计销售峰值上限高。In-house 研发拥有全球权益研发拥有全球权益。杰克替尼、ZG19018（KRAS G12C）、ZG005（PD1/TIGIT 双抗）、ZGGS18（VEGF/TGF-）中国、美国 IND 获批，临床 1/2 期 ongoing，另有多个

4、免疫双靶美国 IND 申请中，Lisence out 可预期。盈利预测与评级盈利预测与评级：预计 2022-2024 年营收分别为 3.04/7.34/16.44 亿元，同比增长 59.8%/141.5%/123.9%。归母净利润-4.22/-2.72/0.47 亿元，对应 EPS分别为-1.76/-1.13/0.20 元。参考相对估值和绝对估值，我们给予公司 2023年目标市值 146.88 亿元，目标价格 61.20 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：商业化进度不及预期，临床试验失败风险，同赛道后续产品竞争风险 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E

5、2024E 营业收入（百万元）28 190 304 734 1,644 增长率/588.2%59.8%141.5%123.9%归母净利润(百万元)(319)(451)(422)(272)47 增长率 30.9%-41.3%6.5%35.4%117.3%每股收益（EPS）(1.33)(1.88)(1.76)(1.13)0.20 市盈率（P/E）(34.9)(24.7)(26.4)(40.9)236.3 市净率（P/B）6.9 9.3 14.4 22.2 20.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -56%-48%-40%-32%-24%-16%-8%0%2022-012022-05202

6、2-092023-01泽璟制药化学制剂沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 01 月 06 日 公司深度研究|泽璟制药 西部证券西部证券 2023 年年 01 月月 06 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 泽璟制药核心指标概览.6 一、公司简介.7 1.1 公司简介.7 1.2 高管简介.8 1.3 股权架构.9 1.4 领先氘代技术平台.9 二、关注肿瘤患者生活质量，多纳非尼安全性最优.10 2.1 抗肿瘤药物市场规模持续增长，我国肝癌发病率排名第 5.10 2.2