泰和新材-公司研究：芳纶多方位布局氨纶高质量发展（32页）.pdf

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1、 泰和新材(002254)/化学纤维/公司深度研究报告/2023.01.04 请阅读最后一页的重要声明！芳纶多方位布局，氨纶高质量发展 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-01-03 收盘价(元)21.65 流通股本(亿股)4.27 每股净资产(元)5.73 总股本(亿股)7.03 最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告 国内芳纶行业龙头，多领域应用推动需求增长国内芳纶行业龙头，多领域应用推动需求增长：供应端：供应端：全球产能以国外公司为主，而公司现有芳纶产能共 1.7

2、 万吨/年，已成为芳纶行业全球第三、全国第一的龙头企业；同时，公司还募资规划合计 2.45 万吨芳纶项目，全部投产后公司将成为全球第二大芳纶企业。需求端：需求端：间位芳纶间位芳纶以新增需求为主，其中芳纶隔膜涂覆有望部分替代当前的陶瓷+PVDF 方案，以 10%的替代率计算，预计 2025 年该领域需求可达约 2 万吨，将成为将成为间位芳纶增速最快的间位芳纶增速最快的应用，且应用，且凭借公司多重独有优势，未来有望在一定期限内独享该领域凭借公司多重独有优势，未来有望在一定期限内独享该领域。对位芳纶对位芳纶以实现国产替代为主：包括当前国内对位芳纶最大的应用领域光缆增强材料、以防弹装备为主的安全防护领

3、域等，预计到 2025 年对位芳纶需求可达 2.6 万吨。结合国内芳纶行业整体供需情况，预计未来将以供应偏紧为主。氨纶氨纶行业行业产能产能将向头部集中将向头部集中，公司推行降成本，公司推行降成本&差异化战略差异化战略。在结束了2021 年需求快速增长的阶段之后，氨纶行业景气度逐步下降，下游需求持续疲软；叠加前期多个新建项目落地投产导致的产能快速增长，氨纶在“强供应”和“弱需求”的错配下出现价格下跌、供过于求的状况，行业发展短期承压。而目前新建项目仍以头部企业为主，未来行业产能有望进一步集中。因此公司积极改进技术，降低生产成本后建设新产能；同时推出多款包括黑色氨纶、耐氯氨纶等差异化产品，满足大客

4、户的定制化和差异化需求，顺应市场。公司现有产能 4.5 万吨/年、在建产能 5 万吨/年，预计未来全部项目投产后市占率将进一步提升，且位居国内前五位。打造职业经理人、打造职业经理人、员工持股平台等多种员工持股平台等多种制度，有效激发员工积极性。制度，有效激发员工积极性。为充分调动高级管理人员积极性与创造性，公司推出了职业经理人制度，详细制定了对经理人的奖励机制。同时，为激励人才、招揽人才，公司还推出了员工持股平台制度，即公司的第二大股东烟台裕泰即公司的第二大股东烟台裕泰，其两大股东裕丰投资、裕和投资分别持有 55%及 45%股权，二者分别由公司 31 名员工及 35 名员工共同持有，间接持有泰

5、和新材 17%的股权，深度绑定公司高级管理人员及和核心骨干员工，为公司发展注入活力。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司现已成为国内芳纶行业龙头，且持续扩建产能、巩固自身优势，定增项目投产打开未来成长空间；同时公司还是国内氨纶行业前五名企业之一，不断改进提升技术，推行降成本&差异化战略，顺应市场发展。因此我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 37.05/55.61/77.63 亿元，归母净利润 5.13/9.46/15.64 亿元。对应 PE 分别为 28.91/15.67/9.48 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原料成本上涨风险；新建产能投产不及预期

6、；下游需求不及预期或竞争加剧风险 -39%-27%-15%-3%9%21%泰和新材沪深300上证指数化学纤维 泰和新材(002254)/化学纤维/公司深度研究报告/2023.01.04 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)2441 4404 3705 5561 7763 收入增长率（%）-3.69 80.41-15.86 50.08 39.59 归母净利润（百万元）261 966 513 946 1564