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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 行行业业跟跟踪踪报报告告 证券研究证券研究报告报告 industryId 食品饮料行业食品饮料行业 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司 股票代码 评级 百威亚太 01876.HK 审慎增持 华润啤酒 00291.HK 审慎增持 蒙牛乳业 02319.HK 买入 relatedReport 相关报告相关报告 2023 年年度海外食品饮料行业投资策略：基本面触底反弹，稳 增 长 才 是 硬 道 理 20221114 2022 年中期海外食品饮料行业投资策略：寻找消费复苏的力量海外行业深度研究报2022

2、0627 2022 年海外食品饮料行业投资策略：攻守兼备，有确定性盈利改善海外行业深度研究报告 20211115 海外研究海外研究 emailAuthor 分析师：张博 SFC:BMM189 SAC:S0190519060002 张悦 SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持 牌人，不可在香港从事受监管的 活动。投资要点投资要点 summary 国内迎来疫情防控新阶段，为食品饮料板块的复苏带来新机遇。国内迎来疫情防控新阶段，为食品饮料板块的复苏带来新机遇。我们认为，第一阶段复苏主要跟随线下消费的恢复节奏展开，而第二阶段则是大众消费的估值回升。

3、第一阶段：第一阶段：线下餐饮逐步恢复线下餐饮逐步恢复，现饮场景复苏有望拉动啤酒消费进一步提升现饮场景复苏有望拉动啤酒消费进一步提升。6 月以来，国内餐饮消费同比降幅收窄，餐饮收入占社零比重持续增加，10-11月餐饮消费收入环比增幅分别为 8.8%和 8.2%。随着疫情防控政策进一步放开，预计国内线下餐饮消费将逐步走向正常化，增速有望进一步提升。疫情扰动带来股价波动，疫情扰动带来股价波动，疫情改善预期提振啤酒股回报：疫情改善预期提振啤酒股回报：2020-2021 年，在武汉解封、全球疫苗和口服药临床数据实现重大突破、国内第一批疫苗接种等 6 次疫情改善预期拐点出现后一个月，港股啤酒标的华润、青啤

4、、百威的股价平均分别上涨 14.0%、13.0%、9.9%。随着防控政策放开，现饮场景有望加快复苏，拉升销量及吨价，改善业绩预期，并提振板块投资情绪。此外，考虑到每年 3月左右啤酒板块开启旺季行情，看好未来一段时间啤酒股回报。第二阶段：第二阶段：成本边际改善成本边际改善+资金面变化，资金面变化，拉动估值回升。拉动估值回升。在产品结构高端化转型以及提价的支撑下，在产品结构高端化转型以及提价的支撑下，啤企啤企吨价吨价提升，提升，有效消化原材料成有效消化原材料成本上涨压力。本上涨压力。2022H1 华润啤酒/百威亚太吨价较年初分别提升 7.7%/4.5%。2022Q3 原材料成本压力边际改善原材料成

5、本压力边际改善，对啤酒企业成本下降作用显著。对啤酒企业成本下降作用显著。和 2022H1相比，2022Q3 百威/青啤/重啤/燕啤毛利率分别+0.6/+4.5/+6.5/+13.5pcts。啤酒企业的成本结构中，包材占比最高，而原材料成本中大麦占比最大。以青啤2021年生产成本为例，包材占比52.2%，麦芽占比11.7%。大麦：价格走高，2022 年 11 月大麦进口价格达到 392.80 美元/吨，同比增长 32.6%，未来一段时间大麦价格或将维持高位运行。包材成本：铝、箱板纸、玻璃等包材价格自2022 年 3 月起下行，Q2-Q4 成本压力有所缓解。LME 铝期货价格从 3 月 7 日3,

6、966 美元/吨的高点回落，截至 12 月 23 日降幅达到 40.2%；国内易拉罐价格从3 月 7 日 15,350 元/吨的高点回落，截至 12 月 23 日降幅达到 21.8%。2023 年美股筑底、美元回落，中国股市有望吸引全球资金增持。年美股筑底、美元回落，中国股市有望吸引全球资金增持。根据兴证全球策略团队研究，2023 年因为美国自身基本面的恶化而导致的美股震荡，中国资产将“脱敏”，一旦中国股市的赚钱效应强于美股，部分海外资金将再配置 A股和港股，2023 年是港股值得做多的窗口期。从港股必需性消费板块的表现来从港股必需性消费板块的表现来看：看：2022Q4（截至 12 月 28