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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 个人养老金全景十八问 财富系列一 税收优惠税收优惠引导个人养老金发展引导个人养老金发展 主要观点主要观点:个人养老金是政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的补充养老保险制度。其中，政策支持主要体现为税收优惠政策。缴费环节抵税额度 12000 元/年，投资环节投资收益暂不征收个人所得税，领取环节税率 3%，较此前试点的个税递延养老保险的 7.5%有所下降。本文尝试对个人养老金的相关问题进行回答，估算其体量及对 A 股的影响，并与美国 401K 计划和 IRA 计划进行比较。建议哪些人建议哪些人参与个人养老金？参与个人养老金？当应纳税所得额在 14.4 万

2、元/年以上时，节税的影响增厚收益率超过 20%（非年化）。我们仍需综合考虑参与人距离退休年限、流动性需求、其投资能力及个人养老金划定范围的产品投资能力。朴素地，参与人距离退休年限越短，1）节税增厚收益率的年化值越高，2）个人养老金账户锁定期限对参与人的流动性损失越低，参与价值越高。另外，个人养老金划定范围的产品越丰富，参与价值越高。个人养老金个人养老金体量测算体量测算 截至 12 月 25 日，个人养老金开户人数超过 1700 万人。考虑到年底开户人数还将有一个小高峰，我们预计 2022 年个人养老金账户的开户人数在 2500 万人左右。假设开户参与人均顶格缴存 12000 元/年，预计 20

3、22 年体量约 3000 亿元。展望 2023 年，考虑到经济回暖预期增强，居民收入有望提升，个人养老金参与人数有望提升至 4000 万人，假设顶格缴存，那么 2023 年个人养老金的新增规模约为 4800 亿元。个人养老金入市对个人养老金入市对 A A 股的影响股的影响 个人养老金账户的资金可以通过基金产品、商业养老保险、理财产品部分进入 A 股市场，有望成为引导长期净值考核、避免短期情绪影响的新鲜力量。我们假设个人养老金对权益产品的配置比例为 50%，则2022 年个人养老金将给 A 股带来 1500 亿元增量资金，2023 年有 2400 亿元增量资金。个人养老金的领取条件个人养老金的领

4、取条件 个人养老金资金账户封闭运行，不得提前支取。参加人达到 1）领取基本养老金年龄；2）完全丧失劳动能力；3）出国（境）定居，可以按月、分次或一次性领取个人养老金。个人养老金是否会被统筹个人养老金是否会被统筹？个人养老金实行个人账户制度。个人养老金由个人缴费，评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：罗惠洲分析师：罗惠洲 邮箱： SAC NO：S1120520070004 分析师：魏涛分析师：魏涛 邮箱： SAC NO：S1120519070003 -31%-25%-19%-12%-6%0%2021/122022/032022/062022/09非银金融沪深300证券研究报告|行

5、业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2022 年 12 月 31 日 171094 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 实行完全积累，待遇水平取决于领取时个人养老金资金账户的积累额。风险提示风险提示 个人养老金领取时的税率提高风险、退休年龄推迟；个人账户投资风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元)P P/E/E 代码代码 名称名称 （元）（元）评级评级 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A

6、2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 300803.SZ 指南针指南针 45.72 买入 0.44 0.98 1.4 2.03 103.91 46.65 32.66 22.52 300059.SZ 东方财富东方财富 19.4 买入 0.65 0.75 0.96 1.12 29.85 25.87 20.21 17.32 000776.SZ 广发证券广发证券 15.49 买入 1.42 1.15 1.49 1.85 10.91 13.47 10.40 8.37 601456.SH 国联证券国联证券 11.25 增持 0.31 0.36 0.47 0.56 36.29 3