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1、分析师：吴文吉登记编号：S1220521120003证 券 研 究 报 告2022年12月27日【方正电子 公司深度报告】杰华特（688141.SH）：虚拟IDM模式，助力高端模拟芯片国产化杰华特 业务版图资料来源：杰华特招股书，方正证券研究所整理虚拟IDM：中低压+高压+超高压BCD工艺平台2电源管理芯片AC-DC芯片线性电源芯片电池管理芯片业务占比约98%检测产品信号链芯片转换器产品业务占比约2%1,000+产品型号在售；600+在研产品型号AC-DC同步整流产品AC-DC初级侧调节器高频GaN控制和驱动器去频闪照明产品DC-DC芯片降压转换器升压转换器升降压转换器多相控制器和智能功率级模

2、块接口产品汽车电子工业应用通讯电子消费电子计算和存储照明机顶盒电视机手机安防设备电力系统工业电源个人电脑服务器企业存储交换机路由器基站网关智能座舱智能互联ADASBMS数据存储伺服驱动器1UuY8WjWdWpOzRnP8O8Q7NnPmMoMnPlOmNpNjMsRnNaQmMxOvPqQrNNZnMtQ投资要点 深耕电源管理芯片近十年，延伸布局信号链芯片。公司以AC-DC芯片为起点，从以电源管理芯片为主到电源管理和信号链芯片全面发展，同时重点业务正逐步从消费电子向通讯电子、汽车电子及工业应用等领域过渡。2021年公司在全球电源管理芯片的市占率约为0.43%。虚拟IDM模式，中低压+高压+超高

3、压BCD工艺平台彰显技术不可替代性。同业上市公司采用Fabless业务模式，而公司采取虚拟IDM模式，是国内少数同时具备自主工艺制造技术和多产品线设计开发能力的模拟集成电路企业。公司BCD工艺平台的持续精进将持续赋能通讯电子、工业应用及汽车电子等领域的产品研发，同时公司的募投项目持续精进BCD工艺平台。电源管理芯片增长驱动力强劲，汽车和通讯电子等持续赋能需求。受益于物联网及5G时代应用领域的拓展及需求的增加，TMR预计2026年全球电源管理芯片市场规模将扩张至约565亿美元，其中全球汽车电源管理芯片市场规模预计从2020年的22.5亿美元扩张至2026年的37.8亿美元（Yole预测），CAG

4、R为9%，增长潜力巨大，同时募投项目持续助力公司布局汽车和通讯电子。资料来源：Wind，杰华特招股书，灿瑞科技招股书，TMR，中商产业研究院，Yole，半导体行业观察，方正证券研究所整理 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入14.3/21.4/32.2亿元，归母净利润1.6/3.0/5.2亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：（1）上游原材料及零部件供应短缺风险；（2）下游需求不及预期风险；（3）产品研发及产业化应用不及预期风险；（4）各项营收增速不及预期风险。盈利预测单位/百万20212022E2023E2024E营业总收入1042 1429 2144 3221(+/-)

5、(%)156.17 37.18 50.03 50.25 归母净利润142 162 297 519(+/-)(%)152.58 14.09 83.61 74.50 EPS(元)0.39 0.36 0.67 1.16 ROE(%)15.15 5.14 8.62 13.07 P/E0.00 144.95 78.94 45.24 P/B0.00 7.44 6.80 5.91 3目录进入高速增长期，重点业务正从消费向通讯、工业等领域过渡1中低压+高压+超高压BCD工艺平台彰显技术不可替代性2盈利预测44募投持续赋能汽车电子等下游应用的渗透以及BCD工艺平台3股权结构稳定截至9月26日，ZHOU XUN

6、WEI和黄必亮合计控股47.05%股权，为公司共同实际控制人。资料来源：杰华特招股书，方正证券研究所整理5图表：公司股权结构图员工持股计划公司进入高速增长期公司进入高速增长期：公司2021年实现营收10.42亿元，同比+156%，归母净利润为1.42亿元，扭亏为盈。公司2022年前三季度的营收与归母净利润分别为10.40与1.09亿元。电源管理芯片：公司电源管理芯片包括DC-DC芯片、线性电源芯片以及AC-DC芯片，其中DC-DC芯片逐渐发力，AC-DC芯片营收占比逐年下降，主要系公司AC-DC芯片主要用于消费电子，而公司逐步将业务重点向工业与汽车等其他应用领域过渡。2021年开始公司线性电源