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1、证券研究报告行业深度报告食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 白酒白酒 2023 年策略：年策略：复苏暖风吹，笃行待春来复苏暖风吹，笃行待春来 2022 年年 12 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 王颖洁王颖洁 执业证书：S0600522030001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 周专题：10 月千禾动销强劲，乳制品板块弱复苏 2022-11-20 糖酒会反馈：表现符合预期，名优白酒中

2、长期价值逐显 2022-11-13 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 2022 回顾回顾：全年全年白酒板块回落，最大回撤达白酒板块回落，最大回撤达 34%，估值低于年初水，估值低于年初水平。平。1）疫情持续+今年封控影响，消费场景和消费意愿被削弱。2021年基本面并不承压，板块涨幅跑输大盘，主要系受流动性收紧，市场对于估值容忍度下降；2022 年经济增速放缓，流动性更宽裕，但白酒板块从年初回落，估值全年也未有较好的抬升，主要是消费场景和消费意愿受影响，库存抬升，白酒价格回落。2）资金相对有分歧：基金持股层面，食品饮料基金重仓持股比例有所增加，白酒稳居

3、持仓核心，但北向资金层面陆股通持股占比下降，10 月份外资大幅流出也导致白酒板块的年内低点。3）龙头全年凸显韧性：全年高端龙头和区域酒龙头表现韧性较强，在 6 月和 11 月封控解除后复苏预期带来的两轮股价增长总体表现来看，区域酒高端酒次高端。2023 展望展望：1）长期趋势不变：考虑疫情管控和房地产政策的调整，明年经济有望达成稳健增长，经济的恢复持续推动消费升级，集中度有望持续提升。2）消费信心有望持续好转，消费场景恢复可期。考虑到短期存在反复感染冲击、结构性收入效应等因素需要获得逐步的改善，维持明年白酒面对的是慢复苏/弱动销逐步加快的状态，而且在消费慢复苏过程中，我们预计动销恢复也将呈现由

4、弱逐渐转强的过程。3）酒企报表韧性，目标制定理性：随着酒企规模的扩大，逐年稳步降速属正常状态，展望明年，预计主要酒企目标制定延续理性稳健思路，朝着十四五规划目标奋进。4）我们认为短期板块估值底已现，长期价值充分彰显。从市场层面看 10 月底估值端基本筑底，当前大部分悲观预期的因素（如库存/价格/明年的业绩担忧/春节的动销表现）已经在估值中有体现，板块充分彰显长期价值。2023 节奏：节奏：1）23H1 以消化为主，降库存稳价盘为目标以消化为主，降库存稳价盘为目标。22 年整体库存提升的同时，23 年春节相对较早，过年前终端消费时间有所缩短，在春节发货后也还需要持续消化的时间，我们预计 2023

5、H1 主流酒企仍会维持降库存、稳价盘的主要目标，正常的销售节奏推进，争取把能做的事情做在前头，随时等待市场复苏后的机会。2）23H2 消消费场景趋势向好，上半年的回调是布局的比较好时机费场景趋势向好，上半年的回调是布局的比较好时机。Q1 甚至 Q2 可能承压；但考虑 Q2 开始行业面临低基数、H2 场景恢复的趋势明确，消费者的消费行为和外出消费信心是会随着时间持续提升的，上半年有所回调是较好的布局时点。投资建议：投资建议：长期消费升级趋势不变，明年消费场景和消费意愿有望逐步恢复，整体呈现弱动销和慢复苏逐步加快的态势，当前板块长期价值显现。1）短期面对疫情放松后的冲击）短期面对疫情放松后的冲击+

6、春节动销相对的未可知：春节动销相对的未可知：我们认为偏防御，优先确定性我们认为偏防御，优先确定性+估值性价比，推荐估值性价比，推荐贵州贵州茅台茅台/五粮液五粮液/泸泸州州老窖老窖/迎驾迎驾贡酒贡酒/古井贡酒古井贡酒；2）全年在复苏主旋律下，有望出现阶段）全年在复苏主旋律下，有望出现阶段性的贝塔机会，以价格从优的原则，充分考虑弹性性的贝塔机会，以价格从优的原则，充分考虑弹性+确定性，经济确定性，经济推动角度推动角度推荐推荐五粮液五粮液/泸州泸州老窖老窖；宴席场景复苏的角度；宴席场景复苏的角度推荐推荐洋河洋河股份股份/迎驾贡酒迎驾贡酒；受损次高端复苏的角度；受损次高端复苏的角度推荐推荐舍得舍得酒业