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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 12 月 26 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）经营稳健经营稳健，有望在有望在电池技术变革之际占据先机电池技术变革之际占据先机 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：163.00-190.00 元 当前股价：140.19 元 公司是光伏银浆龙头，公司是光伏银浆龙头，2021 年市占率高达年市占率高达 37%，在未上市的背景下，公司经营在未上市的背景下，公司经营已表现的比较稳健，预计上市后龙头地位将进一步得到巩固。已表现的比较稳健，预计上市后龙头地位将进一步得到巩固。TOPCon 是大趋势，是大趋势，在电池技术迭代的过程中，

2、银浆耗量及加工费均有提升，门槛也在提高，这些变在电池技术迭代的过程中，银浆耗量及加工费均有提升，门槛也在提高，这些变化对企业综合素质提出更高要求化对企业综合素质提出更高要求。在电池技术迭代的过程中在电池技术迭代的过程中，预计公司会表现的，预计公司会表现的比较有后劲比较有后劲。基本情况基本情况。公司成立于 2015 年 8 月，自设立以来就专注于新型电子浆料的研发、生产和销售，2018 年公司突破单晶电池银浆产品技术难点，推出并量产单晶 PERC电池正面银浆，2022 年公司于科创板上市，主营业务为正面银浆。重视研发，重视研发，已成为光伏银浆龙头已成为光伏银浆龙头。公司多位高管均从业多年，在光伏

3、银浆制备领域具备丰厚的技术研发经历，对行业理解深刻，同时，公司重视研发投入，并通过宁波鹏季、宁波鹏翼、宁波鹏曦、宁波鹏骐等员工持股平台合计持股比例达8.26%。2021 年全球正面银浆总消耗量为 2546 吨，公司正面银浆销量为 944.32吨，市占率达到 37.09%，位列全行业第一。经营稳健，为研发出好产品奠定基础。经营稳健，为研发出好产品奠定基础。银浆生产过程所需设备较为简单，行业资产较轻，千吨投资额在 1 亿元左右。由于浆料上游银粉通常无账期，而下游电池厂有一定账期，因此对运营资金的要求较高。浆料产品价格差异不是很明显，但品质之间有差别，好产品是企业能否胜出的关键。与行业平均水平相比，

4、公司多项经营指标均优于行业均值。此前公司尚未上市，在此背景下，公司已成为行业龙头，预计公司上市之后，经营方面的领先优势可能会进一步扩大，为相关产品研发及研发体系的完善提供较强保障。IPO 募资扩充产能募资扩充产能，进一步巩固龙头地位，进一步巩固龙头地位。公司 IPO 募投拟募资 10.27 亿，其中2.73 亿用来建设“常州聚和新材料股份有限公司年产 3000 吨导电银浆建设项目（一期）”、0.54 亿用来升级建设常州公衡技术中心并补充流动资金 7 亿元，IPO项目到位后，公司银浆总产能提升至 1700 吨（1200 吨正面银浆+500 吨的背面银浆），行业龙头地位有望进一步得到巩固。头部浆料

5、企业将受益于头部浆料企业将受益于 TOPCon推广加速推广加速。在TOPCon电池片银浆用量较PERC提升 40-50%，考虑到无主栅推广之后的下降空间也比较有限，仍会高于 PERC，此外，TOPCon 银浆难度相对较高，因此加工费也相对高一些，在电池行业向TOPCon 逐步切换的过程中，浆料环节可能会量利齐升。PERC 与 TOPCon 电池正背面对浆料要求不同，优秀产品是能否胜出的关键，而稳定的经营及研发环境是培养或留住优秀研发人才的基础，在切换至 TOPCon 的过程中，头部浆料企业经营稳健，对各种材料的理解及协调能力更强，预计将受益于 TOPCon 推广加速。盈利预测与盈利预测与投资建

6、议：投资建议：预计公司 2022-2023 年归母净利润为 4.04、6.09 亿元，对应估值 39 倍、26 倍，考虑到公司 2023 年业绩增速为 51%，且公司是行业龙头、各项经营指标高于行业平均水平、质地较好，给予 2023 年 30-35 倍估值，对应目标价 163-190 元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：TOPCon 产业化进度不及预期产业化进度不及预期，竞争格局恶化竞争格局恶化。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)2503 5084 6973 9236 11432 同比